傅克友：登雲股份IPO造假是一塊試金石

每經評論員 傅克友A股市場每個重大的歷史階段，常常有一些標誌性的事件發生，會讓我們意識到：這次真的不一樣。登雲股份信息披露違法及IPO造假事件，就站在了這樣一個重要時點，也像一塊試金石，準備敲開歷史之門。可惜的是，它還沒有帶給我們「這次不一樣」的結果。這家2014年2月19日在中小板上市的公司，因上市當年業績即出現變臉，於2015年10月20日被證監會展開立案調查。證監會最新發出的《行政處罰及市場禁入事先告知書》顯示，該公司在IPO申請文件和上市後年報中，均存在虛假記載、重大遺漏的違法事實。證監會給出的處罰結果是：責令登雲股份改正，給予警告，並處以 60萬元的罰款。同時，證監會擬對該公司時任董事及高管歐洪先、潘煒各處以30萬元罰款及5年市場禁入，其餘責任人則被分別處以20萬元至5萬元不等的罰款。2015年年底立案調查，如今才給出處罰結果，這也從另一個側面說明當下「監管風暴」的監管廣度和監管深度。但人們更關心的是，登雲股份信披違法及IPO造假事件，是不是承擔了它應該承擔的法律責任，受到了它應該接受的處罰。答案可能是否定的。如果只是責令改正、給予警告，以及區區幾十萬元的罰款，很難說上市公司承擔了它應該承擔的法律責任，受到了它應該接受的處罰。在《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》中明確規定，「對欺詐發行公司實施暫停上市」。不得不說，登雲股份IPO申請文件中存在虛假記載、重大遺漏的多項違法事實，涉嫌「致使不符合發行條件的發行人騙取了發行核准，或者對新股發行定價產生了實質性影響」。這樣的行為，在受到證監會行政處罰后，「證券交易所應當依法作出暫停其股票上市交易的決定」。證監會在2014年10月發布上述《意見》時，曾表示將做到「出現一家、退市一家」，堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性。在新的監管風暴之下，證監會多次強調，對某些重大違法公司，資本市場將採取零容忍態度，堅決執行重大違法強制退市制度，將其清除出資本市場。證監會主席劉士余也喊話，交易所必須依法主動行使全方位的監管職能，包括對公司上市、退市和併購重組的實質性監管。在這一點上，登雲股份IPO造假事件，就像一塊試金石，在檢驗退市制度的實施標準和監管力度。毋庸諱言，退市制度的建立，並沒有改變「退市難」的現狀。作為監管的一種強大武器，強制退市始終沒能有效發揮它應有的作用和威力。事實上，自上述《意見》發布以來，僅有3家上市公司退市。在當下IPO加速的背景下，退市制度的重要性日益凸顯。2015年至今年3月，已有500家以上公司進行了IPO，是同期退市公司數量的180多倍，這顯然不成比例。退市難的問題，已成為影響股市穩定和股民信心的重要根源。如果退市制度不能成為一種行之有效的監管利器，那麼「監管風暴」必然大打折扣。因為監管的目的，在於提高資本市場的質量，淘汰壞公司和增加好公司同樣重要，甚至更加重要。以美國為例，1995年至2005年10年間，三大股市總計退市達9273家公司，有的年度甚至超過IPO數量，通過「大進大出」的方式，提升資源配置效率。當然，監管的根本目的，在於保護投資者利益。可能正是在這一點上，退市制度的嚴格執行還存在一定的難題。儘管相關《意見》提出，要「認真貫徹執行投資者保護的總體性要求」，要「明確重大違法公司及相關責任主體的民事賠償責任」等，但缺乏一系列具體制度的有效支撐。這次的證券法修訂草案中，投資者保護設專章作規定，對發行人欺詐發行，規定先行賠付制度，針對性非常明顯。當前我們需要的是突破，需要一塊具有標本價值的試金石，告訴我們「這次不一樣」的結果。