國軒高科：屢次斬獲大訂單 全年業績得保障

與南京金龍客車於 2017 年 6 月 19 日在江蘇南京簽署《 2017 年動力電池採購合同》，南京金龍客車擬向合肥國軒採購純電動客車電池系統 1.29 萬套，合同總金額 14.91 億元(占 2016年營業收入的 26.78%)， 貨物將於 2017 年 12 月前交付。

投資要點：

屢次斬獲大訂單， 全年業績得保障。 2017 年以來國軒高科已公告簽訂了中通客車13.29 億元(占 2016 年營收 27.93%)、 北汽新能源 18.75 億元(占 2016 年營收 39.41%)、南京金龍 14.91 億元(占 2016 年營業收入的 26.78%)等訂單， 訂單金額共計 46.95 億元，已超過 2016 年全年營業收入。 較之去年與中通客車和南京金龍簽訂的訂單，今年的訂單金額分別增加 28.16%和 40.93%，反映出公司在動力電池市場的龍頭地位得到進一步鞏固。 通過增資參股北汽新能源，公司在新能源乘用車領域的空間也得以拓展。 充足的訂單量、穩固的市場地位和不斷釋放的優質產能為公司全年業績增長提供有力保障。

攜手上海電氣布局儲能領域，拓展市場空間。 國軒高科與上海電氣通過投資設立合資公司在儲能領域展開合作，共同探索儲能技術的產業應用、市場開拓和商業模式。 上海電氣在清潔能源裝備製造方面優勢顯著；國軒高科則是鋰電龍頭， 產品技術領先行業，目前量產的方形磷酸鐵鋰電池單體比能量已達 150Wh/kg，系統能量密度達 115Wh/kg， 三元 43Ah 電池比能量達 190Wh/kg 以上，系統能量密度可達 125Wh/kg 左右。 雙方攜手合作將有利於充分整合各自資源優勢，把握儲能電池發展機遇，同時也將完善國軒高科基於鈦酸鋰材料為負極的儲能電池戰略布局，進一步鞏固公司在新能源汽車動力鋰電池的市場領先地位。

整合產業鏈上下遊資源，高技術高毛利強化成本控制和市場競爭力。公司目前正在整合鋰電上游的正極/負極/隔膜產業鏈，合肥國軒現已具備8000 噸磷酸鐵鋰正極材料產能， 配股融資規劃建設 10000 噸三元正極材料產能、 5000 噸硅基負極材料產能以及 21 萬台(套)新能源汽車充電設施項目、20 萬套電動汽車動力總成控制系統，加上與星源材質合作的 8000萬 m2 濕法動力鋰電隔膜生產線， 公司全產業鏈布局已經初見雛形。自主掌握鋰電池上游材料生產能力有利於公司通過改進正負極材料性能和導入新材料來提高壓實密度， 優化產品性能； 另一方面，在鋰電出貨價格下行的行情中， 也有利於提高公司成本控制能力， 將毛利率維持在行業內相對較高水平。

新能源車產銷好轉， 積分草案利好高端動力電池發展。 在政策和市場逐步回歸穩定后，新能源汽車產銷情況正逐步好轉，5 月產銷量分別為 5.1萬輛和 4.5 萬輛，同比增幅分別為 38.2%和 28.4%； 其中，純電動汽車產銷量分別為 4.4 萬輛和 3.9 萬輛，同比增幅分別為 52.5%和 49%。新能源乘用車銷量達 3.8 萬台，同比增長 45%，環比 4 月增長 30%，其中純電動A00 級電動車銷售 1.59 萬台，同比大增 104%，北汽 EC 系列、江淮 IEV系列、知豆等主力車型銷量增長較穩。 公司與北汽、江淮汽車等新能源車企均有著深入的合作關係，公司磷酸鐵鋰電池技術也獲得了各家新能源車企的高度認可，我們判斷，隨著行業銷量穩步回升，公司動力鋰電出貨量有望逐步恢復增長，從而抵禦價格下降導致的衝擊。此外，近期發布的《乘用車企業燃耗與新能源積分管理辦法(草案)》顯示出國家政策對純電動汽車以及高性能動力電池的傾斜，新能源積分與整車續航里程呈正向線性關係。 公司鋰電產品的能量密度水平一直位居前列， 有望受益於新能源車企對高能量密度、高續航能力動力電池的需求提升。投資建議：基於公司2017年產能繼續擴張但毛利率有所下降的假設，我們預計2017、 2018年公司EPS分別為1.32元、 1.83元，對應目前PE分別為25.01倍、18.04倍。以7月5日鋰電池指數( 884039.WI) 的P/E值45.90倍來看，公司目前的估值仍具備足夠安全邊際， 我們繼續給予公司 「 增持」的投資評級。

風險提示：

公司動力鋰電銷量不及預期；公司產能擴張進度不及預期；國家新能源汽車產業政策發生重大變化； 公司儲能領域布局不及預期； 公司與重點新能源車企合作關係出現重大變化等。