IPO||重資產打造醫療閉環，瑞慈體檢赴港上市

體檢兩大巨頭美年、愛康的併購戰方歇，「老四」瑞慈醫療又籌謀香港上市。日前，體檢第二梯隊排頭兵瑞慈醫療宣布在港IPO，於9月26日至29日招股路演，每股招股區間為2.56港元至2.82港元，計劃籌資10.17億至11.21億港元。預計10月6日正式上市。

與其他體檢公司的發展路徑不同，瑞慈醫療從醫院起家，前身是南通瑞慈醫院，2007年開始涉足體檢行業並逐步集團化運營。目前業務涵蓋醫院、體檢、養老、互聯網醫療、診所五大板塊。

從營收來看，體檢與醫療依舊是收入主要來源。瑞慈醫療負責人表示：「現階段醫院和體檢都是瑞慈發展的重心。」

清華大學經管學院醫療管理研究中心研究員曹健分析：「瑞慈做了一個很大的盤子，但對於成長期企業來說需要聚焦，在短期內形成核心競爭力，或者在某個細分領域做到第一梯隊，然後再向外擴展就較為合理。」

全環節布局成本不低，競爭環境更為複雜。國內體檢市場已被美年、愛康、慈銘三分天下，瑞慈緊跟其後成為第二梯隊龍頭。在醫療領域，由於公立醫院的壟斷，民營醫院分得的市場蛋糕極小，和美醫療、康寧醫院等專科連鎖醫院也先行登陸資本市場。

二度上市

今年6月，瑞慈醫療臨時取消了路演，上市計劃一度擱置。瑞慈醫療董事會秘書邵忠給出的解釋是，由於6月受到英國脫歐影響，全球資本市場波動較大，目前市場穩定，且醫療行業持續好轉，因此選擇在此時(10月)上市。

瑞慈醫療的成長路徑與其它體檢巨頭相反。

瑞慈醫療創始人方宜新曾是一名醫生，棄醫從商創辦了化妝品公司東洋之花。2000年，方宜新回歸醫療，創辦了民營三級醫院南通瑞慈醫院，並在七年之後踏足體檢領域。

一名接近慈銘醫療的投資人士表示：「其實瑞慈最早就想做醫院，其他健康業務都是以醫院為起點和開發點的。後來做體檢剛好趕上民營體檢發展最快的時期，因此成長較快，帶來的營收也非常可觀。加上瑞慈主打長三角市場，區域內企業客戶很多，體檢逐漸成為主營業務。」

駛入快車道的瑞慈醫療也吸引了大量資本入駐。

2010年11月1日，老牌投資機構IDG的一家關聯公司北京和諧認購瑞慈體檢16.666%股權，代價為5100萬人民幣。2014年，瑞慈醫院組建的南通瑞慈醫療集團正式成立，獲得IDG增資，同時新引入英國霸陵銀行的注資。據悉，兩大國際資本共注資數億美元。

去年2月，瑞慈醫療進一步獲得亞太區最具規模的投資基金之一霸菱亞洲4.2億元人民幣注資。

另據招股書顯示，此次IPO共發行3.976億股，80%為新股，所發售股份的10%用於公開發售，90%用於全球發售。其中，瑞慈醫療引入的基石投資者包括綠地金融海外投資集團有限公司和Wonderful Leader Limited，合佔全球發售股份數目的25%至27%。

縱然有大資本加持，但瑞慈醫療的成本負擔也不小，此次募得資金的10.5%將用於「銀行貸款和債務償還」。大健康數據安全專委會入會邀請函

「瑞慈想打造完整的醫療閉環，但新建醫院投資重、周期長，成本不低。瑞慈幾年前就籌備建專科醫院，現在還沒看到成果，相比同行，它的擴張步伐其實比較慢。」上述人士進一步說道。

營收承壓

瑞慈醫療的業績雖不俗，但利潤卻不高，並且今年上半年陷入了虧損。

從招股書披露的財務數據來看，2013年至2015年，瑞慈醫療營收分別為4.89億、5.98億和8.03億，但凈利潤分別僅為約4000萬、570萬和2910萬。

不過，截至2016年6月30日，瑞慈醫療上半年錄得收益3.9億元，同比增長30%;錄得公司擁有人應占虧損1080萬，虧損同比縮減77%。

收益中佔比最大的是體檢，超過一半，其次是綜合醫院。2013年、2014年、2015年以及2016年上半年，體檢收益佔比分別為53.5%、56.7%、65.5%、55.1%及63.0%，綜合醫院收益佔比則是46.5%、43.3%、37.1%、47.9%及40.0%。

對此，瑞慈醫療給出的解釋是：「體檢業務一般於每年上半年產生虧損凈額，主要原因是企業客戶通常安排僱員於每年下半年進行體檢，而我們的經營成本於全年均勻分佈並占相關固定成本的較大比例。」

一名體檢公司高管告訴記者：「體檢是分季節性的，第一季度最淡，第三、第四季度最旺。其中固定成本包括房租、人工等，可變成本包括銷售成本和檢驗試劑等。這也與大眾消費意識有關，為了應對季節性變化體檢公司都在做調整。」

圈地擴張是瑞慈醫療此番上市的主要目的。

目前，瑞慈醫療旗下共擁有1間綜合醫院、21間體檢中心及1間診所。募資完成後，瑞慈醫療將79.5%的資金用於擴展計劃，包括25.2%用於開設一間高端兒科專科醫院，15.8%用於2017年開設6間新的體檢中心，5.7%擴充南通瑞慈醫院。

2016年年底前，瑞慈醫療計劃以現有的體檢中心為依託開設10間新診所。2017年，瑞慈醫療還計劃在江蘇常州和上海各開設一間婦產科專科醫院。

不過，體檢和民營醫院領域早已煙硝瀰漫。

從營收和體檢機構數量來看，瑞慈醫療的體檢板塊早已無緣第一梯隊。體檢行業排名靠前的美年健康、愛康國賓和慈銘體檢(正被美年健康併購)，已實現了全國網路布局，體檢中心數量分別為200家、90家和56家。

曹健擔憂：「瑞慈體檢做得比較早，但以區域為主，業務內容也是團檢，跟幾家巨頭的快速擴展成長是無法相比的。現在體檢市場雖然很分散，但是集中度會提升，第一梯隊的優勢會越來越明顯。」

而在民營醫療領域，不少專科連鎖搶先登陸資本市場。

三年前，鳳凰醫療在香港上市後進行一系列併購擴張，號稱「最大的私立醫院集團」;去年7月，大陸境內最大私立婦產科專科醫院和美醫療於香港主板上市，募資近16億港元;最大的私人精神科醫療集團康寧醫院，也在2015年11月登陸港股。

「瑞慈的優勢在長三角，這一市場還沒飽和，但競爭比較激烈，是各個巨頭的重點。接下來要看哪家企業能在技術、服務、品牌各方面形成優勢。目前瑞慈是各佔一點，但都做不大。」曹健進一步說。