國金策略：沐浴「兩會行情」 建議重點關注四類投資主題

主要觀點

一、海外市場：美聯儲一月議息會議「鷹派」信號略顯不足，且川普政府的政策缺乏細節(基建投資計劃推后)，美元與銅回調，黃金上漲，原油價格高位震蕩

美國一月議息會議紀要披露，雖然紀要中提到了「很快」再加息可能是合適的，但在有投票權和沒有投票權的美聯儲官員中，多位認為川普政府新經濟計劃缺乏細節，給美國經濟的復甦進度帶來了不確定性，由此對加息的時間點仍需觀察更多的數據，我們預計美聯儲今年首次加息的時間或在今年6月份。

市場短期仍聚焦於川普政府提出的「減稅政策」。川普承諾將在3月初公布有關削減企業稅率的重大計劃，美國財長努欽稱要在8月底前正式頒布針對中產階級和企業的減稅計劃，但至今「減稅」的更多具體細節並未有更清晰的披露，相反，川普或考慮把提交給國會的5500億美元基礎設施方案推遲至2018年，究其原因，主要是因為國會今年的議程已經排滿了其他優先事項。

剛剛過去的一周資產價格表現：「美國國債收益率、美元指數、銅」均下跌，黃金上漲，歐美權益類資產以及原油價格高位震蕩。

美聯儲3月份貨幣政策會議是在3月14-15日。

二、「供給端收縮」等因素推升的國內經濟仍處於回升周期，開春后工業品等將步入開工旺季，經濟數據整體偏暖有助於風險偏好提升；一季度通脹溫和可控，國內貨幣延續「中性」而非周期性的「收緊」

對於重污染或產能過剩行業，當前環保限產仍嚴格執行。環保部開展2017年第一季度空氣質量專項督查，18個督查組2月15日已全部進駐京津冀及周邊地區18個城市。「環保限產」的高壓政策以及「供給側過剩產能」的推進，併疊加歐美經濟帶動的外需的改善，國內經濟仍處於回升周期，PPI環比持續為正，預計2月份PPI同比回升至7.5%左右。

開春后，隨著天氣的轉暖以及工人的逐步返崗，預計今年的開工旺季可期，也就意味著，我們後續將看到「無論是宏觀經濟數據，還是中微觀經濟數據」均呈現偏暖的信號，有助於風險偏好的提升。受春節和低基數等因素影響，1月CPI至2.5%，隨著春節效應的消失以及高基數等原因，預計2月份CPI有望大幅降至 1.7%附近。

總的來講，一季度通脹溫和可控，國內貨幣延續「中性」而非周期性的「收緊」。 隨著國內經濟好轉，人民幣的小幅升值，資本外逃的壓力大幅減輕。最新的一期EPFR數據顯示，全球資金已連續6周迴流大陸以及香港市場，資金迴流有助於提升權益類資產價格。

三、周末證監會、保監會雙雙出手，對於「投機違規違法行為」採取高壓措施，有助於凈化A股市場環境，正本清源，利於市場平穩運行；而對於「高估值講故事」個股影響偏負面

2月17日，市場傳聞已久的「再融資收緊方案」終於浮出水面，證監會當晚發布了《發行監管問答—關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》。總體來看，對再融資新規的限制，主要體現在四個方面：1)將限制過渡融資的規模；2)將限制頻繁融資；3)進一步縮小定增市場的套利空間；4)對上市公司「借殼」 或「外延式併購」的行為起到一定的約束作用。

周末證監會發布信息，對鮮言操縱匹凸匹股價行為罰沒34.70億元，對慧球科技涉嫌信息披露違法違規處以943萬元罰沒款，合計 34.8億元。同時，擬對鮮言等涉案主體採取終身證券市場禁入措施。與此同時，保監會對前期違規「舉牌人」做了頂格的處罰，這表明監管層對於「投機違規違法行為」時刻採取高壓措施，有助於凈化A股市場環境，正本清源，利於市場平穩運行，「陽光化」運行；而對於「高估值講故事」個股影響偏負面。

四、「互聯網金融、網路安全」等板塊短期或受事件驅動將有所表現，但就此判斷該板塊中長期步入「向上通道」仍顯過早；另外，「殼」相關公司受影響偏負面

周末，有媒體報道稱「證監會正考慮為一些科技公司IPO提供更快的審批流程，被考慮提供上市捷徑的公司可能包括」阿里巴巴集團旗下的螞蟻金服、眾安在線保險和奇虎360「。也就是說，」螞蟻金服、奇虎360、眾安在線「等公司或有望通過」捷徑「插隊上市了，而不需要通過」借殼「來完成。若該報道屬實，則短期對」高估值殼「形成負面影響，而」互聯網金融、網路安全「等板塊則短期內或受事件驅動將有所表現，但就此判斷該板塊中長期趨勢」向好我們認為仍顯過早。

另外，相關參股「螞蟻金服、奇虎360、眾安在線」標的，受上市及私有化提速影響，一定程度上會提振短期股價。

五、臨近「中央兩會」，「維穩」成為主基調，改革預期提升風險偏好

3月3日，全國政協會議開幕；3月5日，全國人大會議開幕。可以預見的是：「維穩」與「改革」成為「兩會」期間主基調。近期各個部委、各地方省市主要部門均在忙於準備相關材料。其政策基調是強調2017年其首要任務是把防控金融風險放到更加重要的位置，貨幣政策定調為「穩健中性」，為結構性改革服務。

「深化改革」將成為2017年經濟工作的「重中之重」。根據去年12月召開的中央經濟工作會議來看，2017年改革中，將著重推進「過剩產能供給側改革」、「農業結構性供給側改革」、「國企改革(特別是混合所有制改革)」、「區域經濟與一帶一路」等四個方面內容，為A股市場指引結構性投資方向。

2017年供給側改革步入深化年，並結合「環保治污染、治霾」等需要，今年供給側改革除了原有的「鋼鐵、煤炭」等過剩產能外，或新增「電解鋁、建材」等行業；

國企改革向「深水區」推進，「混改」的重要性不斷抬升，並且進入落地階段，2017年政策將會延續，市場將反覆聚焦。

「農業結構性供給側改革」與「區域經濟、一帶一路」、「高端製造」等亦成為「兩會」中的重要議題。

六、投資建議：沐浴「兩會行情」，本輪反彈的目標點位在3300~3350區間

對於後市，諸多因素將有利於提升風險偏好。考慮到：①近期美元弱勢，人民幣的升值，熱錢流出壓力大幅緩解；②利率工具使用將暫現真空期，央行需要有較長的時間來評估本次「政策利率」上調后對「國內經濟、通脹、資產泡沫、金融去槓桿」的影響；③開春后工業品等將步入開工旺季，經濟數據整體偏暖；④A 股年報披露步入密集期，上市公司盈利好轉趨勢有望延續；⑤市場對中央「兩會」的改革憧憬預期；⑥地產實物配置需求下降，資金的迴流等。

站在當前時點，我們傾向於「小陽春」行情依舊具備.2017年年度策略報告中(報告發表於2016 年12月)我們率先提到《喚醒春季躁動，配置通脹主線》；在近期策略報告中，我們反覆提出「躁動時點在春節前後，市場底部在3050點左右」觀點。目前來看，市場走勢總體符合我們的前期的判斷。站在當前時點，無論是宏觀環境還是政策環境整體偏暖，改革政策紅利釋放，由此市場反彈的趨勢並未發生變化。維持本輪反彈目標點位在3300-3350區間的判斷。

配置方面，短期TMT板塊或因事件驅動，或因「超跌」等因素將有所反彈，但反彈的持續性與高度，我們傾向於需更多的產業催化劑加以推動；若按季度時間軸來衡量超額收益，我們仍建議將配置的重心放在①「供給端收縮」、②「需求端財政定向發力」、③「通脹品種」、④受益於資產負債表修復「銀行」，上述這四條主線上來。「供給端收縮」產業鏈涉及「鋼鐵、化工、建材、造紙、小金屬」等；需求端財政定向發力主要涉及到「基建，特別是鐵路投資」等；「通脹領域」主要涉及到「食品飲料、家電」等。另外，我們對銀行板塊繼續維持推薦。

主題方面，建議重點關注四類主題，分別是①「一帶一路」(國家大戰略，建築、港口受益)、②國企改革(央企，上海等地方國改，軍工等)、③PPP、④次新股等。