軍工行業改革不斷深化(附股)

投資建議

行業策略：我們判斷，軍工改革將是貫穿2017年全年的行業主旋律。我們推出《四大維度解析軍工改革》系列報告，基於十二大軍工集團，從分合史、科研院所改制等維度解析行業改革現狀，挖掘相關投資機會。此文為本系列第二篇，重點解析軍工科研院所改制的來龍去脈。我們認為，隨著軍工行業改革的不斷深化，核心優質軍工資產證券化是當前的大勢所趨，而軍工科研院所的改制將是打通核心軍品資產證券化的關鍵一步。目前，各個軍工集團的事業單位改革方案已上報至國防科工局，科研院所改制配套政策落地正呼之欲出。

推薦組合：軍工科研院所實現轉企改制和整體上市，資產注入是最行之有效的證券化方式，有潛力承接相應資產的已有上市平台值得重點關注。我們建議沿兩條主線挑選受益標的，重點推薦以事業編製為主，「大院所、小公司」的航天科技和電科集團旗下上市平台：航天動力、衛星、傑賽科技；以及其他軍工集團優質科研院所對應上市平台：動力、中航電子、光電股份。此外建議關註：四創電子、國睿科技、中電廣通、中航機電、北方創業等。

行業觀點

軍工科研院所掌握核心優質軍工資產，改制是當前大勢所趨：在，軍工科研院所是國防武器裝備研製的生力軍，集中掌握著最核心的軍工技術、最密集的高科技人才和專家資源，普遍具有輕資產、高收益的特點。軍工科研院所起源於計劃經濟年代，大多採取「蘇聯模式」下的事業單位管理制度。在當前市場經濟大環境下，事業制的軍工科研院所逐漸顯現出一些管理體制的局限性，只有儘快、有序改製為企業，才能夠盤活存量資產、引入市場競爭，從而加快科技成果轉化、產生更大的經濟效益。此外，軍工科研院所改制還是打通軍工資產證券化、深化軍民融合的必然要求，是新一輪軍工體制改革的關鍵。

軍工科研院所改制將參照企業管理制度開展：軍工科研院所改制的目標是建立現代企業制度，將國有經濟與市場經濟有機結合，以更好地促進國防科技成果的轉化與產出。大體上講，科研院所科研轉企的路徑可以被歸納為改製為企業和兼并企業兩大類四種方式。無論採取哪種改革路徑，各院所都需要首先進行管理體制的改革，具體將牽涉到資產清算與產權變更、會計準則與成本核算、經費來源與收入分配、人員編製與社保福利等多個方面。

各軍工集團事業單位改革方案輪廓漸晰，靜待配套政策落地：十二大軍工集團的改革深化推進起始於2013年，各大軍工集團都進行了相關的產業重組整合。結合今年年初的國防科工局召開全面深化改革領導小組第十五次會議內容，目前軍工科研院所首批轉制名單已明確，各個軍工集團的事業單位改革方案已經基本確認，後續將加快制定和出台軍工科研院所轉制實施意見。預計近期將有稅收、人員處置等配套政策出台。待相關配套政策完備之後，軍工事業單位大概可在兩年左右時間完成改革。

風險提示

科研院所改制配套政策出台慢於預期；各軍工集團改革推進低於預期。