【華泰宏觀李超團隊】取得「完全市場經濟地位「在望？——海外大類資產復盤筆記

非農重挫美元，但美股再創新高

在非農數據不及預期之下，美元指數再度下挫，一周跌0.8%至96.6，日元、歐元、英鎊均對美元升值。同時非農當天避險資產走強，美國10年期國債收益率快速下降5bp，本周累計下行10bp。金價則跳升1.1%，一周漲幅0.9%。然而非農不及預期對美股未能造成顯著影響，本周美國三大股指相繼創下新高，其中標普500指數累漲1.0%，道指累漲0.6%，納指累漲1.5%。市場或認為聯儲加息和縮表放緩將抵消非農的不利影響，但實際上期貨市場隱含的6月加息概率仍高。最後，川普宣布退出巴黎氣候協定，市場擔心美國原油開採活動激增，布油現貨價本周累跌2.1%。

非農數據表現不佳，不改6月加息預期

周五，美國勞工部數據顯示5月美國非農就業增長13.8萬，低於預期的18.2萬，且前值下修3.7萬至17.4萬。同時，勞動參與率下降0.2個百分點至62.9%，導致失業率被動地下降0.1個百分點至4.3%，時薪環比也略降速至0.2%。從分項數據看，非農走低主要由製造業、批發業、休閑與酒店業就業形勢轉差導致。雖然非農數據顯示就業增長趨緩，與早些公布的ADP數據背離，但市場似乎並未質疑6月聯儲加息的決心，6月加息概率

6月聯儲加息預期仍高達89.7%。

歐盟有望取消在對華反傾銷調查中使用「替代國」規則

周四，國務院總理李克強在柏林總理府同德國總理默克爾舉行中德總理年度會晤，德國總理默克爾表示，歐盟將會履行《加入世界貿易組織議定書》第十五條所規定的義務。第十五條指的是，在針對出口產品的反傾銷調查中，不依據國內價格或成本，而是採用與該產品有著類似或者相似生產條件的國家的產品數據作為計算依據。同時第十五條也規定「替代國」規則應於2016年12月11日起到期。但美國、歐盟等不承認的「完全市場經濟地位」，變相延續原有做法。由於出口成本往往較低，「替代國」規則在企業接受雙反調查時屢屢吃虧。

取消「替代國」規則將對中歐貿易摩擦比較集中的產業領域較為利好

一旦取消「替代國」規則，企業將在雙反調查中獲得優勢，部分雙反案件也可能被推翻。歐盟與的貿易摩擦主要集中在鋼鐵（無縫鋼管、厚鋼板產品）、鋁業、機電（集裝箱掃描儀）、汽車（零部件）、輕工（皮鞋、紡織）、化工（安塞蜜、人造石）等行業。如果取消「替代國」規則可以落實，我們認為將對上述行業均有利好。一是受到雙反調查的產品原本就是廠家在歐洲競爭力比較高的產品；二是在歐洲取消「替代國」規則，也為在其他地區取消這一規則提供了成功案例。同時為了規避雙反，一些企業選擇了在海外建廠，取消「替代國」規則后將會重塑這些企業的布局。

美國退出巴黎氣候協定，油價下跌

本周四，川普宣布美國退出巴黎氣候協定。這令市場擔心，美國原油開採活動可能增加，從而令全球原油供應持續過剩。市場對石油供應增加的擔憂超過了減產協議帶給油價的利好影響，周五布倫特原油跌破了50美元/桶，日內跌幅0.64%。在川普宣布決定后，歐洲三大經濟體德意法發布支持巴黎協定的聯合聲明，稱協定不容重新談判。紐約、加州以及華盛頓三個州的州長聯合宣布，成立「美國氣候聯盟」，以繼續推動溫室氣體減排，在州的層面繼續支持氣候變化協定。在川普宣布這一決定后，清潔能源企業股價並未受到太多影響。

風險提示：本文所涉及大類資產價格走勢的梳理不代表投資建議，具體的投資建議，請以我司相關行業和公司研究為準。

本周市場掃描

6月1日 川普宣布美國退出巴黎氣候協定。本周四，川普宣布將終止執行《巴黎氣候變化協定》的所有條款。他認為，巴黎協定是傷害美國的範本，犧牲了美國的就業，美國的財富被它「大規模地重新分配」。經濟增長需要所有形式的美國能源，美國退出對巴黎協定本身影響不會太大。在川普宣布決定后，歐洲三大經濟體德意法發布支持巴黎協定的聯合聲明，稱協定不容重新談判。紐約、加州以及華盛頓三個州的州長聯合宣布，成立「美國氣候聯盟」，以繼續推動溫室氣體減排，在州的層面繼續支持氣候變化協定。

6月1日 德國總理默克爾表示，歐盟將會履行《加入世界貿易組織議定書》第十五條所規定的義務。李克強總理此次訪德期間，與默克爾24小時內3次會面商談，同時也3次就歐盟履行《加入世界貿易組織議定書》第15條條約義務與默克爾積極溝通，最終說服默克爾首次面向媒體作出積極的公開表態：第15條已於去年到期，德方認為歐盟應致力於找到一個對所有國家一視同仁、對非歧視性的解決方案，「我們支持WTO的原則和規則，我們也會支持歐盟履行第15條條約的義務」。

6月2日 美國非農數據不及預期，且前值大幅下修。2017年5月美國非農就業增長13.8萬，低於預期的18.2萬，且前值大幅下修；失業率繼續下降0.1%至4.3%，是2001年6月以來最低值。雖然5月失業率由4.4%降至4.3%，至少為2001年來最低水平，但這並不值得高興。因為就業人數下降，勞工總數減少了42.9萬人，5月勞動力參與率從4月的62.9%降低至62.7%，還徘徊在幾十年低位。工資溫和增長，5月小時工資環比增長0.15%，略低於上期修正值（上期值下修0.1%至0.2%），也略低於1季度均值0.18%。

6月2日 費城聯儲主席表示，勞動力市場空隙已經很小支持今年再加息兩次。費城聯儲主席PatrickHarker周五表示，他支持今年再加息兩次。美聯儲正在接近其通賬目標。他預計，美聯儲將在今年年底達到2%的通脹目標。美聯儲在過去6個月來加息兩次——分別為去年12月和今年3月。市場預計，美聯儲將在6月再加息一次。Harker擁有FOMC今年的投票權。他表示，美國經濟目前基本正常。勞動力市場的空隙已經很小。他預計，失業率將在2018年年底跌至4.2%，工資增速將在今年升至2.5%-3%。

6月2日 日本央行公布6月購債計劃，不減反增。其中1年期及以下久期的購債規模較5月計劃，上限調高了500億日元。由於日本央行在最近幾個月減少了購買規模，所以日本央行選擇6月份維持並略有上調債券的購買規模，以避免破壞市場穩定。這對於USDJPY來說是一個小幅的利多消息。日本5月家庭消費信心為43.6，略高於預期的43.5，也高於前值的43.2。該數據重要性不高，但數據公布後日經225股指順勢上揚，帶動USDJPY短線突破午市111.60盤整區間。

近期視角

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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