私募做市只聞其聲：十家試點私募焦急等待驗收

近日，來自首批試點私募做市的相關人士透露，十家首批試點的私募做市商都在等待驗收，但這些機構收到消息，私募做市商的驗收標準還沒有制定出來。

2016年12月13日，全國股轉系統公布首批進入私募做市業務試點專業評審現場驗收環節的私募機構名單。

這十家機構分別是：深圳市創新投資集團有限公司、山東省高新技術創業投資有限公司、廣東中科招商創業投資管理有限責任公司、上海復星創富投資管理股份有限公司、敦和資產管理有限公司、江蘇毅達股權投資基金管理有限公司、盛世景資產管理集團股份有限公司、朱雀股權投資管理股份有限公司、浙商創投股份有限公司和深圳同創偉業資產管理股份有限公司。

其中，中科招商 （832168行情資料評論搜索）、浙商創投 （834089行情資料評論搜索）和同創偉業 （832793行情資料評論搜索）已經掛牌新三板，而盛世景、朱雀投資等機構也提交了掛牌材料。

做市依舊處於歷史低潮

彼時，首批私募做市試點名單一公布，相關機構就對新三板在線稱，原本預計私募做市業務會在2017年1月份開展，但如今保守估計在今年第一季度才能實施。

如今，2017年第一季度已經過去。首批試點的私募做市商仍未有開展做市業務的跡象，這不由令市場和相關機構有點焦急。

當然，對於首批私募做市商而言，當下也不是做市的好時機。眾所周知，雖然近來新三板市場有所回暖，但做市市場情況卻更加嚴峻。

新三板在線查閱股轉系統數據顯示，3月31日市場交易額達到18.76億元，創2017年交易新高。當天，三板成指上漲19.31點至1246.89點，但三板做市指數卻下滑0.92點至1159.68點，依然低位徘徊。

與三板做市指數相匹配的是，新三板做市市場的整體不振。截至2017年3與31日，新三板總掛牌企業數是11023家，其中採取協議轉讓方式的企業攀升至9419家，但做市轉讓方式的企業卻持續下降，僅有1604家，佔比為14.55%。

而一年前(2016年4月1日)，在整體新三板掛牌企業只有6361家的時候，當時採取做市轉讓的企業數是1421家，佔比達22.34%。

實際上，2017年1月9日，是新三板做市企業家數最多的時候，當天是1663家，佔總掛牌企業數10209家的16.29%。

對於目前的情況，相關人士認為，做市商對新三板流動性起到一定作用，但未達到預期效果。而新三板做市制度面臨不少困境，比如具備做市資格的做市商數量太少。

一個不容忽視的數據對比是，相對於新三板超過11000家掛牌企業面對90家做市商的局面，美國納斯達克在不到3000家企業的背景下，其做市商卻有600多家。即便從全國來看，國內獲得券商牌照的機構不到150家，這一數量也遠不能滿足新三板進一步發展，特別是創新層發展的需要。

實際上，新三板在線根據東方財富choice數據發現，截至2017年4月1日，現有的90家做市券商中，廣州證券、興業證券、中泰證券位居前三甲，分別擁有的做市股票數量是288隻、284隻和282隻。此外申萬宏源、上海證券等30家做市券商機構所持的做市股票數量也超過100隻。

而截至目前擁有做市商最多的新三板掛牌企業聯訊證券 （830899行情資料評論搜索），也不過只有54個做市商。第二名華強方特 （834793行情資料評論搜索）擁有41個做市商。統計下來，做市商家數超過十個的掛牌公司不過129家，也就是說，其餘將近1500家做市企業的做市商都在9家或9家以下。

在這種局面下，做市商數量太少，形成了實質性的壟斷性做市狀況，讓市場難以形成競爭性報價。在相關人士看來，這就導致做市制度異化，在做市商拿票價格、拿票形式、撮合交易等方面給市場正常運行帶來風險，最終影響市場流動性。

將一同推出配套政策？

另一個困境是做市商盈利模式問題。相對於納斯達克做市商庫存股來源既有IPO途徑買入也有市場購買，新三板做市商庫存股卻主要從原股東手中協議受讓或參與掛牌公司定增，做市商拿股價可獲得很大折扣。

據此，分析認為，做市商可以通過買賣價差來盈利，目前做市商普遍如投資機構那樣通過拋售來獲利，喪失了活躍市場流動性的交易性。

新三板做市商制度的另一個困境是，做市商庫存股票的持倉限額及配套交易制度缺失。美國納斯達克做市商所持庫存股佔總股本的比例不超過1%，同時市場上配套的融資融券制度、做市商間交易制度及大股東減持限制等交易機製成熟，避免大額減持對市場衝擊。

反觀新三板，根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引(試行)》要求，做市商合計取得不低於掛牌公司總股本的5%或100萬股(以孰低為準)，且每家做市商不低於10萬股的做市庫存股票。

在相關人士看來，目前新三板沒有融資融券等相關配套的交易機制，只能通過提高做市商庫存股數量來保障交易的連續性，大量庫存股為做市商帶來持倉風險和成本。

就拿做市最積極的廣州證券來說。新三板在線根據東方財富choice數據獲悉，2016年6月，廣州證券通過定向增發，以6元/股拿下國游網路 （834856行情資料評論搜索）20萬股股份，耗資120萬元。但國游網路截至今年4月1日的最新收盤價是2.05元/股，廣州證券浮虧79萬元。

當然，廣州證券所持國游網路股份不算多。同樣的情形發生在軒轅網路 （830891行情資料評論搜索）、天衡股份 （831489行情資料評論搜索）等新三板股票身上。

而從東方財富choice數據上可知的80多份庫存股狀況來看，廣州證券所持大部分庫存股仍是盈利的。

當前新三板做市商制度的困境，還有做市企業轉協議的壓力。IPO提速、優質掛牌企業IPO步伐加快，做市券商作為國有股相繼退出相關擬IPO新三板股票，更有200人股東人數等問題，誘發更多企業紛紛放棄做市轉讓方式。而做市方式無法解決掛牌企業大宗交易障礙等問題，均使得企業被迫變更為協議轉讓方式。

在這種背景下，首批私募機構做市試點的積極推進，就更使得市場期待。畢竟，在市場看來，這能豐富新三板做市機構類型，有效發揮私募機構定價能力，改善新三板市場流動性，提高全國股占系統服務中小微企業能力。

更重要的一點是，相對於券商，私募機構在處理企業關係上的思維有所不同，即券商是中介思維，而私募機構是股東思維。也就是說，私募機構做市，將更給新三板做市制度帶來一些創新和改變。

但也有觀點認為， 私募機構做市本身還存在風險和問題，券商直投和券商做市有嚴格的防火牆，但私募機構顯然會優先給已投企業做市，投資機構當然會提升這些企業的股價。

無論如何，自2016年12月中旬首批私募做市試點名單公布，已經將近5個月了。儘管這十家試點私募機構開展做市，並不能對市場和目前流動性帶來什麼根本性的作用。但如果監管層連驗收標準都沒敲定，就不免令相關機構和市場焦急等待之餘，略感失望。

不過，也有市場人士認為，私募做市遲遲未能落地，或許是監管層欲一同推出相關配套政策。