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【鉅陣港股市場周報】中報業績助港股向上突破

2021/12/25

鉅陣策略展望

港股市場的低估值以及全球經濟復甦帶來的業績增長是推動港股行情的根本動力。估值上，不論從AH溢價指數還是與海內外市場的比較，港股市場仍然是全球中的估值窪地。而近期中報業績的集中公布，超預期的業績增長成為了港股市場向上突破的重要力量。此外，傑克遜霍爾年會上，耶倫並沒有提及貨幣政策，歐洲央行則放出鴿派信號，全球流動性仍然維持在一個相對寬鬆的環境之中。因此，我們認為港股的行情仍在進行中，而上市公司業績的提升則打開了市場的上漲空間。

市場概況

上周在內地銀行股的帶動下，港股市場再次走強，其中恒生指數上漲2.96%，國企指數上漲5.56%。截至2017年8月25日，AH溢價指數為128.71，較上周下降1.11點。恒生指數和恆生國企指數的市盈率分別為12.78倍和8.8倍，市凈率分別為1.23倍和0.97倍。港股通累計買入凈額為4978.44億人民幣，較上周增加7.14億；陸股通累計買入凈額為2831.51億人民幣，較上周增加43.76億。上周港股通資金日均凈流入1.79億，較前一周增加4.03億。8月21日至8月25日，香港同業拆借利率基本與上周持平。

大事回顧

傑克遜霍爾年會掀起匯市風浪。

香港7月出口同比升7.3%，有形貿易逆差296億元。

美國8 月 Markit 服務業PMI 初值 56.9，創逾兩年新高。

歐元區 8 月製造業 PMI初值升至 57.4，創六年半新高。

9月份將有創紀錄的2.3萬億元人民幣NCD到期。

以下為研報具體內容

【鉅陣港股市場周報】

中報業績助港股向上突破

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市場概況

市場行情

上周在內地銀行股的帶動下，港股市場再次走強，其中恒生指數上漲2.96%，國企指數上漲5.56%，恆生中型股指數上漲2.80%，小型股指數上漲1.44%。權重股的表現明顯強於中小型股票，特別是在內銀股的帶動下，國企指數表現十分突出。A股市場

同樣出現較大的上漲，風格上也是權重股強於中小盤股，其中上證指數上漲1.92%，深證綜指上漲0.41%。美國市場由於經濟數據造好，也出現一定的反彈，道指上漲0.64%，標普500指數上漲0.72%

。

截至2017年8月25日，AH溢價指數為128.71，較上周下降1.11點，結束連續兩周上升。目前AH溢價指數處於2006年以來的71%分位數，為歷史中等偏高的水平，港股相對A股仍有較強的投資吸引力，港股相對A股的折價水平約為28.71%。

恒生指數估值基本與上周持平，但國企指數的估值則有一定提高。恒生指數和恆生國企指數的市盈率分別為12.78倍和8.8倍，市凈率分別為1.23倍和0.97倍。

從縱向比較來看，截至2017年7月，香港主板平均市盈率為14.78倍，較6月上升0.74倍，約處於2002年以來的64%分位數。從股息率的角度看，香港主板7月股息率約為2.82%，較6月的2.96%下降0.14個百分點，香港創業板的6月平均股息率為0.36%，較6月份上升0.02個百分點，香港創業板股息率仍處於歷史低位。

資金和流動性

截至8月25日，港股通累計買入凈額為4978.44億人民幣，較上周增加7.14億；陸股通（滬股通和深股通合計）累計買入凈額為2831.51億人民幣，較上周增加43.76億。

上周港股通交易4天，較前一周減少1天。上周港股通資金日均凈流入1.79億，較前一周增加4.03億。周累計凈流入7.14億，較前一周增加18.35億，其中滬市港股通增加23.51億，深市港股通減少5.16億。

8月21日至8月25日，香港同業拆借利率基本與上周持平，其中隔夜、1周、1個月、6個月和12個月的拆借利率分別上升0.06BP、上升1.2BP、下降0.59BP、下降0.06BP和上升0.14BP。香港短期同業拆借利率繼續維持在相對低位運行。

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大事回顧

港股要聞

港股通上周凈流出11億，南向資金態度趨謹慎。雖然港股近期屢創新高，恒生指數今年更是走出了月線「7連陽」，然而南向資金追捧港股正在逐步降溫。近一周南向資金出現了明顯凈流出，港股出現高位回調，後市走勢頗受市場關注。數據顯示，截至8月18日，上周南向的港股通資金出現凈流出，一周資金凈流出11.21億元。其中，滬港通中的南向資金凈流出現象更為明顯，一周凈流出資金達到26.93億元，最近7個交易日中有6個交易日都是凈流出的狀態，南向資金的畏高情緒有所顯現。

川普簽署備忘錄，指示對華髮起貿易調查。當地時間14日下午，美國總統川普在白宮

簽署行政備忘錄，指示美國貿易代表萊特希澤針對所謂「不公平貿易行為」發起調查，以確保美國的知識產權和技術得到保護。這意味著萊特希澤或將援引美國《1974年貿易法》第301條，對發起「301調查」。該條款授權美國貿易代表可對他國不合理或不公平貿易做法發起調查，並可在調查結束后建議美國總統實施加征關稅等單邊制裁

。

歐洲央行會議紀要：擔憂歐元匯率過高風險。周四(8月17日)，歐洲央行公布了7月貨幣政策會議紀要，紀要顯示，主要提及了四個方面的內容，央行官員表達了關於歐元未來匯率可能過高的風險的擔憂。整體通脹率略低於此前預期，主要由於石油、匯率等因素影響。通脹方面，要保證通脹繼續上揚，缺少通脹向上的證據，整體通脹率略低於預期，受石油、匯率影響，更有利的增長前景增強了人們對通脹將逐漸向目標靠攏的信心。金融方面，金融環境收緊有高出預期的風險，當前融資條件並不十分可靠，有利的融資條件不能被認為是理所當然的，而是在很大程度上依賴於政策。貨幣政策方面，目前需要空間調整政策立場，寬鬆程度將由各項工具決定，資產購買仍是相當的關鍵工具。歐元方面，歐元上漲部分反映歐元區基本面的改變，而部分委員對外匯市場可能出現的過熱表示擔憂。

美聯儲7月會議紀要基調偏鴿派。美聯儲7月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員就今年內開啟縮表達成共識，但對通脹是否會持續疲軟下行的看法不一，導致對年內加息路徑存在分歧。會議紀要還提到資產泡沫進一步膨脹，稱「資產估值壓力相關的脆弱性已經從顯著升級為偏高」，還說當前金融環境寬鬆讓收緊貨幣得到保障。受此影響，美聯儲發布紀要后，美股雖一度走高，但之後又回落漲幅收窄；美元指數和美債收益率刷新日低。

M2增速連跌7個月再創新低。15日，央行公開7月份金融統計數據報告，M2同比增幅9.2%，增速再創新低。單純從數字上看，M2增速從2016年10月份達到11.6%的階段高點后，除了2016年12月和2017年1月持平於11.3%之外，已經持續7個月下跌。M2增速持續低迷是金融體系內部去槓桿的客觀結果。

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策略展望

上周在內地銀行股的帶動下，港股市場再次走強，其中恒生指數上漲2.96%，國企指數上漲5.56%，兩大指數雙雙創出了近期新高。另外，恆生中型股指數上漲2.80%，小型股指數上漲1.44%，權重股的表現明顯強於中小型股票，特別是在內銀股的帶動下，國企指數表現十分突出。

上周外圍的政治風險有所緩和，為港股的走強提供了外部條件。一是朝鮮問題沒有傳出更為惡劣的消息，而且美國方面一再主張通過談判解決問題。二是川普的管治危機暫時沒有爆出新問題，並有消息稱稅改將出得進展。這使得政治風險對市場的影響明顯減弱。

另一方面，一批內地大盤藍籌上周公布中報，特別是內地銀行股業績超預期，帶動了相關板塊乃至港股市場整體走強。例如，招行半年報顯示，不僅凈利潤回到兩位數的增速，而且不良率雙降，中報公布后，招行H股股價連續上升。而隨後公布半年報的交通銀行凈利潤增長3.49%，明顯高於上一年度同期凈利潤的增長幅度，也帶來了股價的上漲。由於部分公布半年報的銀行股業績超預期，也帶動了工商銀行等其他未公布半年報的銀行股。此外，人壽、中海油等內地藍籌股中報業績也超預期，進一步帶動了國企指數的上漲。

港股市場的低估值以及全球經濟復甦帶來的業績增長是推動港股行情的根本動力。估值上，不論從AH溢價指數還是與海內外市場的比較，港股市場仍然是全球中的估值窪地。而近期中報業績的集中公布，超預期的業績增長成為了港股市場向上突破的重要力量。此外，傑克遜霍爾年會上，耶倫並沒有提及貨幣政策，歐洲央行則放出鴿派信號，全球流動性仍然維持在一個相對寬鬆的環境之中。因此，我們認為，港股的行情仍在進行中，而上市公司業績的提升則打開了市場的上漲空間。