白酒板塊表現亮眼 這些財務指標告訴你哪家上市公司更值得關注

2月13日A股白酒板塊表現亮眼，板塊整體漲幅達到2.75%，緊隨新股次新股板塊排名第二位，盤中洋河股份（002304.SZ）一度封上漲停板，而瀘州老窖（000568.SZ）也創出2012年8月15日以來的新高。

去年上半年白酒板塊就曾因業績驅動而風靡A股，而就目前公布2016年年報業績預告的7家公司來看，除了*ST皇台（000995.SZ）和金種子酒（600199.SH）凈利潤下降之外，其餘5家公司均取得同比增長的佳績。在未來2個月即將迎來2016年年報和2017年一季報之時，有必要對白酒行業的上市公司進行前瞻性分析並布局。

界面新聞根據白酒行業的特性，選擇了幾項重要財務指標進行分析對比。

首先，從預收賬款、應收賬款和主營收入比例看供求關係。

預收賬款是指客戶為了得到服務或產品而預先向公司支付的款項，換句話說，就是公司臨時「佔用」別人的錢，從一個側面能夠反映出公司產品的受歡迎程度。對白酒行業上市公司來說，預收賬款就如酒企業績的「蓄水池」，通常與經銷商的信心有關。這一數據的大幅增長說明經銷商打款積極，為公司後續業績奠定了基礎。

18家白酒上市公司近5年預收賬款平均值及2016年前三季度預收賬款情況

18家白酒上市公司近5年（2016年全部使用前三季度公布數據，下同）預收賬款平均值前三名為「傳統三強」——貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）以及瀘州老窖（000568.SZ），順鑫農業（000860.SZ）以及洋河股份（002304.SZ）緊隨其後，預收賬款平均值均超過了10億元。值得注意的是，上述18家公司中僅有洋河股份和古井貢酒（000596.SZ）近5年的預收賬款呈現出逐年增加的態勢，其餘公司均存在上下波動的狀況。

從2016年前三季度預收賬款的情況來看，貴州茅台以173.93億元遙遙領先，五糧液以67.23億元排名第二，兩者合計241.16億元，占整個18家上市公司預收賬款總金額的75.87%，顯示出這兩家公司的產品供不應求。而*ST皇台（000995.SZ）、水井坊（600779.SH）以及伊力特（600197.SH）該項財務指標並不出色，均未超過1億元。

應收賬款是指客戶賒購商品或服務而延遲支付的款項，一般來說，公司的應收賬款如能及時收回，其資金使用效率便能大幅提高。應收賬款與營業收入的比例也能夠從一個側面反映出公司的市場地位。

18家白酒上市公司近5年應收賬款占營業收入比例平均值及2016年應收賬款占營業收入比例

18家白酒上市公司近5年應收賬款占營業收入比例最低的前三名分別為貴州茅台、洋河股份以及古井貢酒，其中茅台的該項數值僅為0.02%，幾乎可以說沒有應收賬款；而以「海之藍、天之藍和夢之藍」系列為主的洋河股份以及以「古井原漿」為主的古井貢酒均為區域龍頭企業，兩者的該項數值也僅為0.13%和0.15%，顯示出這兩家上市公司極強的市場地位。

回到2016年前三季度的數據來看，應收賬款占營業收入比例低於0.5%的公司有6家，老白乾酒（600559.SH）以0.02%的極低比例超越貴州茅台（0.03%）成為第一，洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒以及水井坊等也悉數入圍。

其次，從毛利率水平以及凈利潤質量窺視企業盈利水平。

毛利率越高則說明企業的盈利能力越高，控制成本的能力越強。通過進行毛利率比較，可以對白酒行業中上市公司的市場競爭能力有個較為直觀的認識。

18家白酒上市公司近5年平均毛利率及2016年前三季度毛利率情況

整體上來看，近5年18家白酒上市公司的平均毛利率水平為62.97%，8家公司處於這一水平之上，其中，貴州茅台、水井坊以及五糧液分別以92.33%、73.77%以及71.13%分居前三位，而伊力特以及*ST皇台成為僅有的2家毛利率低於50%的公司。

具體到2016年前三季度的情況來看，瀘州老窖、口子窖（603589.SH）以及迎駕貢酒（603198.SH）的毛利率水平相對其近5年的平均水平均有顯著改善，分別提高了5.75、5.67和5.34個百分點；而*ST皇台自身經營陷入困境，謀求轉型，導致白酒業務毛利率大幅下降34.74個百分點，金種子酒（600199.SH）則在激烈的中低端白酒競爭中顯露頹勢，降價促銷和產品升級的失敗使其毛利率下滑6.01個百分點。

毛利率可以反映一個公司的利潤數量，而利潤質量同樣值得重視。凈利潤質量用經營性現金流凈額與歸屬於母公司股東的凈利潤的比值來衡量，表示每一元凈利潤背後的現金凈流入數值（金種子酒、*ST皇台、酒鬼酒以及沱牌捨得因近5年中有異常值出現，未納入統計中）。

近5年白酒上市公司凈利潤質量平均值以及2016年前三季度凈利潤質量

上述白酒上市公司中，共有7家過去5年的凈利潤質量平均值超過1，即這些公司每1元歸屬於母公司股東的凈利潤背後便有超過1元的現金凈流入，凈利潤質量非常好，其中，老白乾酒、水井坊以及伊力特分居前三位，凈利潤質量分別達到了1.98、1.46和1.35；凈利潤質量最差的為口子窖，其數值為0.63。

通過計算近5年凈利潤質量的標準差，界面新聞發現，上述凈利潤質量平均值超過1的公司中，伊力特、金徽酒以及古井貢酒的標準差低於0.5，顯示出其凈利潤質量比較穩定；而排名前兩位的老白乾酒和水井坊的標準差則超過了1，波動較大。

白酒上市公司近5年凈利潤質量標準差

最後，從白酒上市公司存貨與銷售同比增速情況看公司經營情況。

傳統意義上來說，白酒是一種特殊的商品，不像一般商品具有存貨貶值的風險。不過在經歷了2002-2012年的「黃金十年」后，白酒行業開始步入調整期，曾經引以為傲的高庫存不再成為酒企炫耀的資本，反而有可能成為公司後續發展的負擔。

界面新聞統計了近5年白酒上市公司銷售同比增速超過存貨同比增速的情況，具體如下圖所示：

近5年白酒上市公司銷售同比增速超過存貨同比增速的情況

對於該項指標，18家上市酒企中，僅有伊力特一家的次數達到3次，另外如古井貢酒、瀘州老窖、*ST皇台、金徽酒、水井坊以及酒鬼酒為2次，山西汾酒等10家公司為1次，順鑫農業為0次。庫存高企意味著企業出貨量下降，同時也掣肘企業現金流動，未來白酒企業去庫存或將成為主旋律。