黑天鵝不斷 朗生醫藥翻身戰難打

上周，國務院發布《防治慢性病中長期規劃(2017-2025年)》(下稱《規劃》)，《規劃》出台利好慢病相關產業鏈，包括基層醫療機構、慢病防治相關藥品、醫療器械、慢病管理等領域。作為慢病細分領域中類風濕病(RA)專科用藥的一員，朗生醫藥(00503)股價也迎來轉折。智通財經觀察到，2月13-15日三個交易日，該股累計上揚2.93%，報價創雞年新高。

政策紅利絡續

迎來雞年的第二周，國務院辦公廳印發了《規劃》。《規劃》將目標設定為：到2020年，慢性病防控環境顯著改善，降低因慢性病導致的過早死亡率，力爭30—70歲人群因相關慢性病導致的過早死亡率較2015年降低10%;到2025年，因慢性病導致的過早死亡率較2015年降低20%。

國家層面的重視也證明了慢病增長率的高發。據智通財經了解，2013年慢性病患病率達到20%，死亡人數已佔總死亡數的83%，2014年這一數值達到了86.6%。慢病高發也帶動了慢病葯增長。2015年，慢病葯佔整體藥品53.3%的銷售份額，市場總規模7323億元，同比增長7.3%，預計2016年市場規模7948億元人民幣。其中，RA作為肌肉-骨骼類別的慢病，市場規模也在與日俱增。全球知名市場調研公司GlobalData發布研究報告指出，未來10年(2013-2023)，RA治療市場將以2.1%的年複合增長率穩步增長，到2023年達到193億美元(單位下同)，該市場在2013年市值156億。

「市場總量的崛起向來會給相關企業帶動利好。」這一定律顯然也適用於慢病細分領域中RA專科用藥的朗生醫藥。自2010年上市，朗生醫藥頭兩年業績穩定增長。財報顯示，2011財年，該公司實現收入7447萬，毛利4438萬，年內溢利1245萬;2012財年，收入9384萬，毛利5442萬，年內溢利1399萬。

智通財經通過分析發現，收入上升主要得益於朗生醫藥核心產品的正向發展。2016年中期，帕夫林、嗎替麥考酚酯分散片和來氟米特片共錄得收入約2470萬(2015年6月30日：約2300萬美元)，較2015年同期上升7.4%。

具體而言，帕夫林收入維持增長，較同期上升6.4%(2016年6月30日：約2090萬;2015年6月30日：約1970萬);獨家銷售代理的嗎替麥考酚酯分散片收入較2015年同期上升35.4%(2016年6月30日：約260萬美元;2015年6月30日：約190萬美元);來氟米特片因與新代理商美羅葯業簽訂了10年的代售協議,且面臨招投標，收入較同期下降16.1%(2016年6月30日：約120萬美元;2015年6月30日：約140萬美元)。

因新產品膚美達膠原蛋白針劑於期內開始銷售，同時可復美及玉澤兩款產品均比同期有了較大的增長，朗生醫藥的醫美產品收入較2015年也上升了244.1%，分部利潤上升581.6%。

業績正面利好讓投資者信心大增，2016年5-6月以及8-9月的兩個時間段，朗生醫藥股票日K線經歷了兩波爬坡。其中，2016年9月7日最高報價創該年二季度以及三、四季度新高。

不過，朗生醫藥的銷售成本在2016年中期卻隨著業績的上升而上升。截至2016上半年，該公司銷售及分銷開支上升14.8%，達到1450萬，2015年同期為1260萬，佔據該公司總收入的29.3%。深究其因，皆是產品推廣成本增加所致。

同時，朗生醫藥的借貸、應收賬款也都在同步增加。2016年上半年，該公司借貸為1.03億，全數於一年內償還(2015年12月31日：其中8890萬於一年內償還)。儘管該公司的凈負債權益比率上升為51.5%，體現出積極擴張的態勢，但如此巨大的短期借貸，難免會給公司帶來財務壓力。而2016年上半年，該公司應收賬款4729萬，較2015年12月31日的4154萬，環比上升14%。

綜合幾方面，無不說明該公司的資產質量一般、公司產品競爭力較差，所以導致應收賬款上升，借貸增大。

傍大款賺未來

借貸、應收賬款增長的壓力下，朗生醫藥的現金流卻表現較好，2016年上半年，該公司經營現金流約1194萬，年終現金及現金等同項目約1897萬。擁有良好的現金流，該公司也是期期給股東派息。據智通財經觀察，2016年8月31日，該公司董事向2016年9月27日名列在冊的股東以每股約0.52美仙(截至2015年6月30日止六個月：約0.44美仙)宣派中期股息，而此次派息就花費了合計約215萬。

凈利不濟，股價回暖不明顯，朗生醫藥「打腫臉充土豪」之餘，該公司還參與重大收購。2016年3月24日，朗生醫藥以代價500萬與皓天簽訂了認購協議。根據該協議，朗生BVI獲得皓天間接全資擁有的子公司楊凌萃健及西安皓天的部分股權。入股不久，朗生BVI便與楊凌萃健簽訂了委託加工總額高於8000萬人民幣的框架協議。

對於這一關連交易，朗生醫藥方面解釋，由於公司植提產能只限用於其專科葯原料的生產，預計中短期內公司的產能在滿足專科葯生產需求后可能仍有剩餘。因此，委託加工框架協議的執行能使公司利用多餘的產能並獲得利潤貢獻。從這一角度而言，朗生醫藥似乎撿了個大便宜。

與此同時，朗生醫藥的聯營公司浙江司太立製藥公司也成功在A股上市。據司太立在上交所的披露文件，智通財經發現，目前，朗生醫藥間接持有司太立1800萬股，佔總股本約15%的比例。

要知道司太立2010-2012年碘海醇原料葯的產銷量位居全國第一;2011-2013年，碘海醇原料葯占該公司銷售收入的比例分別為50.73%、54.65%、68.32%，碘海醇原料葯毛利占公司同期主營業務毛利的比例分別為75.76%、72.14%和87.41%。假設司太立這個「金龜婿」業績持續向好，估值進一步提升，在解禁期后，朗生醫藥一旦減持套現，必將給公司帶來較大的現金利好。

隨著黑天鵝事件影響的消除、財務費用與貸款的降低、三大產品銷量持續「回暖」以及在醫美領域的深入，朗生醫藥未來將迎來面好，依據當前1.7港元的股價以及目前約43.95倍的靜態市盈率來看，該公司股價或繼續回升。反之，則必將再次把公司拖進虧損深淵，最終讓投資者成為買單者。(文\田宇軒)