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黑天鵝不斷 朗生醫藥翻身戰難打

黑天鵝不斷 朗生醫藥翻身戰難打

上周,國務院發布《防治慢性病中長期規劃(2017-2025年)》(下稱《規劃》),《規劃》出台利好慢病相關產業鏈,包括基層醫療機構、慢病防治相關藥品、醫療器械、慢病管理等領域。作為慢病細分領域中類風濕病(RA)專科用藥的一員,朗生醫藥(00503)股價也迎來轉折。智通財經觀察到,2月13-15日三個交易日,該股累計上揚2.93%,報價創雞年新高。

政策紅利絡續

迎來雞年的第二周,國務院辦公廳印發了《規劃》。《規劃》將目標設定為:到2020年,慢性病防控環境顯著改善,降低因慢性病導致的過早死亡率,力爭30—70歲人群因相關慢性病導致的過早死亡率較2015年降低10%;到2025年,因慢性病導致的過早死亡率較2015年降低20%。

國家層面的重視也證明了慢病增長率的高發。據智通財經了解,2013年慢性病患病率達到20%,死亡人數已佔總死亡數的83%,2014年這一數值達到了86.6%。慢病高發也帶動了慢病葯增長。2015年,慢病葯佔整體藥品53.3%的銷售份額,市場總規模7323億元,同比增長7.3%,預計2016年市場規模7948億元人民幣。其中,RA作為肌肉-骨骼類別的慢病,市場規模也在與日俱增。全球知名市場調研公司GlobalData發布研究報告指出,未來10年(2013-2023),RA治療市場將以2.1%的年複合增長率穩步增長,到2023年達到193億美元(單位下同),該市場在2013年市值156億。

「市場總量的崛起向來會給相關企業帶動利好。」這一定律顯然也適用於慢病細分領域中RA專科用藥的朗生醫藥。自2010年上市,朗生醫藥頭兩年業績穩定增長。財報顯示,2011財年,該公司實現收入7447萬,毛利4438萬,年內溢利1245萬;2012財年,收入9384萬,毛利5442萬,年內溢利1399萬。

智通財經通過分析發現,收入上升主要得益於朗生醫藥核心產品的正向發展。2016年中期,帕夫林、嗎替麥考酚酯分散片和來氟米特片共錄得收入約2470萬(2015年6月30日:約2300萬美元),較2015年同期上升7.4%。

具體而言,帕夫林收入維持增長,較同期上升6.4%(2016年6月30日:約2090萬;2015年6月30日:約1970萬);獨家銷售代理的嗎替麥考酚酯分散片收入較2015年同期上升35.4%(2016年6月30日:約260萬美元;2015年6月30日:約190萬美元);來氟米特片因與新代理商美羅葯業簽訂了10年的代售協議,且面臨招投標,收入較同期下降16.1%(2016年6月30日:約120萬美元;2015年6月30日:約140萬美元)。

因新產品膚美達膠原蛋白針劑於期內開始銷售,同時可復美及玉澤兩款產品均比同期有了較大的增長,朗生醫藥的醫美產品收入較2015年也上升了244.1%,分部利潤上升581.6%。

業績正面利好讓投資者信心大增,2016年5-6月以及8-9月的兩個時間段,朗生醫藥股票日K線經歷了兩波爬坡。其中,2016年9月7日最高報價創該年二季度以及三、四季度新高。

不過,朗生醫藥的銷售成本在2016年中期卻隨著業績的上升而上升。截至2016上半年,該公司銷售及分銷開支上升14.8%,達到1450萬,2015年同期為1260萬,佔據該公司總收入的29.3%。深究其因,皆是產品推廣成本增加所致。

同時,朗生醫藥的借貸、應收賬款也都在同步增加。2016年上半年,該公司借貸為1.03億,全數於一年內償還(2015年12月31日:其中8890萬於一年內償還)。儘管該公司的凈負債權益比率上升為51.5%,體現出積極擴張的態勢,但如此巨大的短期借貸,難免會給公司帶來財務壓力。而2016年上半年,該公司應收賬款4729萬,較2015年12月31日的4154萬,環比上升14%。

綜合幾方面,無不說明該公司的資產質量一般、公司產品競爭力較差,所以導致應收賬款上升,借貸增大。

傍大款賺未來

借貸、應收賬款增長的壓力下,朗生醫藥的現金流卻表現較好,2016年上半年,該公司經營現金流約1194萬,年終現金及現金等同項目約1897萬。擁有良好的現金流,該公司也是期期給股東派息。據智通財經觀察,2016年8月31日,該公司董事向2016年9月27日名列在冊的股東以每股約0.52美仙(截至2015年6月30日止六個月:約0.44美仙)宣派中期股息,而此次派息就花費了合計約215萬。

凈利不濟,股價回暖不明顯,朗生醫藥「打腫臉充土豪」之餘,該公司還參與重大收購。2016年3月24日,朗生醫藥以代價500萬與皓天簽訂了認購協議。根據該協議,朗生BVI獲得皓天間接全資擁有的子公司楊凌萃健及西安皓天的部分股權。入股不久,朗生BVI便與楊凌萃健簽訂了委託加工總額高於8000萬人民幣的框架協議。

對於這一關連交易,朗生醫藥方面解釋,由於公司植提產能只限用於其專科葯原料的生產,預計中短期內公司的產能在滿足專科葯生產需求后可能仍有剩餘。因此,委託加工框架協議的執行能使公司利用多餘的產能並獲得利潤貢獻。從這一角度而言,朗生醫藥似乎撿了個大便宜。

與此同時,朗生醫藥的聯營公司浙江司太立製藥公司也成功在A股上市。據司太立在上交所的披露文件,智通財經發現,目前,朗生醫藥間接持有司太立1800萬股,佔總股本約15%的比例。

要知道司太立2010-2012年碘海醇原料葯的產銷量位居全國第一;2011-2013年,碘海醇原料葯占該公司銷售收入的比例分別為50.73%、54.65%、68.32%,碘海醇原料葯毛利占公司同期主營業務毛利的比例分別為75.76%、72.14%和87.41%。假設司太立這個「金龜婿」業績持續向好,估值進一步提升,在解禁期后,朗生醫藥一旦減持套現,必將給公司帶來較大的現金利好。

隨著黑天鵝事件影響的消除、財務費用與貸款的降低、三大產品銷量持續「回暖」以及在醫美領域的深入,朗生醫藥未來將迎來面好,依據當前1.7港元的股價以及目前約43.95倍的靜態市盈率來看,該公司股價或繼續回升。反之,則必將再次把公司拖進虧損深淵,最終讓投資者成為買單者。(文\田宇軒)

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