四大券商首席策略分析師把脈2017年下半年A股投資機會

從交易額、融資餘額等因素來看，上半年A股市場的風險偏好整體呈下降趨勢。下半年股市存在一定的反彈機會，核心邏輯是PPI數據環比有望企穩，在金融去槓桿的力度與影響明朗后，投資風險偏好將趨於反彈。

總的來看，下半年宏觀經濟和企業盈利增長將面臨一定壓力，監管趨嚴也可能對資產價格產生某種壓制效應。預計A股市場難以再現快速上行的趨勢性機會，資產價格輪動更多來自存量資產的配置選擇

A股市場今年上半年先揚后抑，走出一波結構性分化的行情，億萬股民的心情也隨之跌宕起伏。

臨近年中，各大券商也相繼召開中期策略發布會，對下半年A股走勢作出展望。那麼，在今年「後半程」，股市的基本面、資金面等因素將有哪些變化？哪些領域值得投資者重點關注？

「強監管」引發風格轉換

今年年初以來，滬指總體上呈現沖高回落後小幅爬升的態勢，並於4月7日和5月11日分別創出年內最高位3295.19點和最低位3016.53點。截至6月20日收盤，滬指報收3140.01點，較年初微幅上漲1.17%。

從上半年走勢來看，股市結構化特徵明顯，即資金傾向於大市值、低估值的股票，其中上證50和滬深300的成分股表現顯著好於以中小板、創業板為代表的成長板塊，成為市場人士熱捧的「版漂亮50」。從交易額、融資餘額等因素來看，上半年A股市場的風險偏好整體呈下降趨勢。

平安證券首席策略分析師魏偉表示，今年上半年，在金融監管加碼和流動性偏緊的影響下，市場一度接連下跌。上市公司再融資新規、減持新規和IPO常態化已成為A股市場的新制度框架，這在市場定價方面不利於新股高溢價發行、不利於高估值板塊、不利於前期資本運作過於頻繁的上市公司。

在魏偉看來，整個2017年，股市將處於一個新的時期，即個股相對估值的高低和上市公司盈利能力的穩定變得更為重要，總體上A股市場的投資取向更趨於理性投資和價值投資，這也與當前逐漸形成的金融監管環境相一致。

「『版漂亮50』現象是A股市場在當前環境下投資偏好的一種轉變，從而實現了一次對龍頭價值股的價值發現。」安信證券首席策略分析師陳果表示，「版漂亮50」不是相對收益投資者被迫抱團取暖，而是受到絕對收益者認可。考慮到這些股票的估值業績匹配情況，總體來看這次價值發現業已確認，相當多品種的後續過程屬於趨勢投資，不宜輕易看空。

陳果認為，當前小市值股票的市值和2012年底相比仍有些偏高，但「殼」公司與小市值股票的環境更嚴峻。今年三季度中後期，市場面臨的宏觀環境會好於二季度，但看不到有利於小市值股票的劇烈變化。

中金公司首席策略分析師王漢鋒認為，在監管趨嚴之下，政策面對股市走勢的影響越發顯著。當前金融行業去槓桿持續推進，預計後續金融去槓桿將更依賴於升級和優化監管規則，而非簡單收緊流動性。下半年，黨的十九大和中央經濟工作會議的召開，金融改革的持續推進，以及美聯儲可能的加息或縮表，將是影響市場的重要因素。

「長期而言，盈利狀況是影響股價變化的主要因素；中期而言，估值的周期性變化實際上是市場風險偏好的體現。因此，中期趨勢研判的關鍵在於對盈利增速和市場流動性的判斷。」光大證券首席策略分析師趙揚說。

他認為，盈利方面，伴隨地產調控帶來的周期下行，以及供給側結構性改革導致PPI大幅上漲之後的見頂回落，預計今年A股盈利增速或將逐季下降；利率方面，國內貨幣政策也面臨美元加息的干擾，金融去槓桿目標要求加強審慎監管政策，使得市場利率易上難下。

魏偉也認為，從價格指標來看，PPI指數在今年2月份、3月份同比見頂，從4月份開始環比就明顯回落，疊加基數和環比效應，PPI指數的回落態勢已較為明顯。預計工業企業盈利的較高增速至多維持至二季度，這意味著今年工業企業的盈利增速可能呈現上下半年前高后低的格局。

但王漢鋒認為，從今年下半年看，受三四線城市房地產支撐，房地產投資依然穩健、製造業產能周期見底復甦、出口部門繼續恢復等因素支持，下半年國內宏觀經濟增長有望好於當前市場的悲觀預期。但從A股上市公司業績增速來看，可能也是前高后低。

「從今年4個季度來看，一季度受益於總需求企穩以及相對低的基數，A股整體業績增速為21.5%。受二季度貨幣政策收緊、原材料價格由此前上行趨勢轉為震蕩、以及基數上升影響，二季度A股業績增速環比或略有回落，但幅度相對有限。三四季度由於非金融公司業績基數去年上升較快，今年業績增速或將下滑，但全年來看整體業績有望好於去年。」王漢鋒說。

對於市場資金面，很多機構認為，今年下半年資金供需較上半年有望改善。一方面，一二線樓市價格可能在下半年出現一定調整，此前活躍在這些領域的資金可能向其他類資產轉移，股市是備選之一；另一方面，上市公司股份減持新規出台後，下半年凈減持規模有望環比下降30%至40%，同時受再融資新規影響，上市公司定增也已放緩，股權融資規模也將「前高后低」。

魏偉還認為，下半年無風險利率可能將有所下降。上半年MPA考核施行、人民幣匯率的貶值壓力和對於銀行委外業務的檢查等因素疊加明顯推高了利率市場的價格，這些因素將在下半年逐漸趨於穩定。因此，無風險利率已經見頂，下半年有望小幅回落。

「總的來看，下半年宏觀經濟和企業盈利增長將面臨一定壓力，同時監管趨嚴也可能對於資產價格產生某種壓制效應。預計A股市場難以再現快速上行的趨勢性機會，資產價格輪動更多來自存量資產的配置選擇。」魏偉說。

「經過近兩年的調整，A股整體估值已修復至歷史均值水平，各行業估值均回歸歷史均值區間。長遠來看，盈利是股市長期回報的基礎，估值的周期性變化造成市場價格圍繞價值波動，市場在時間或空間上的進一步調整，都將為長期布局提供窗口。」趙揚說。

對於下半年的市場走勢，陳果認為，股市存在一定的反彈機會，時間窗口傾向於在三季度中後期開啟，核心邏輯是數月後PPI數據環比有望企穩，在金融去槓桿的力度與影響明朗后，如果投資者不再看到重大風險，風險偏好將趨於反彈。

市場風格上，在滬港通、深港通和QFII等機制下，海外投資者對A股參與率的增加、機構化比例逐步提升，A股投資者風格將逐步偏向基本面、更加理性，這可能是一個長期趨勢的開始。但王漢鋒認為，下半年投資者整體更加偏向基本面、理性化的趨勢不會一蹴而就，儘管並非所有中小市值個股估值都已到位，但從成長與價值的性價比來看，成長股已經具備投資空間，下半年優質成長有望戰勝價值。

主題性機會方面，趙揚也表示，應該堅持「抵禦周期、關注成長」。面對地產調整，抵禦周期成為配置上的首要建議。從業績相關性上看，TMT、醫藥和休閑服務等板塊估值也處於2012年以來的較低水平，這些行業中的優質個股也有望逐步迎來長期買點。

王漢鋒建議投資者下半年可繼續沿著產業升級與消費升級的方向深挖「新製造」與「大消費」，另一方面也需要兼顧潛在的流動性改善。具體來說，建議投資者可在TMT中精選估值與增長匹配較好的龍頭個股，超配估值與增長匹配相對較好的家電、輕工、醫藥、新能源、環保等行業；在題材股方面，建議關注蘋果產業鏈、人工智慧、新能源與環保、國企改革等。