任澤平、姜超現場論戰新周期：這時候還盯著GDP沒有意義

年初以來，因為經濟指標的回暖，引發了關於經濟是否進入了所謂「新周期」的討論。

8月31日，在浦銀安盛基金2017年度投資高峰論壇上，率先提出「新周期」判斷的方正證券研究所董事總經理、首席經濟學家任澤平，與海通證券研究所副所長、首席經濟學家姜超，國信證券研究所所長、機構業務部總部總經理楊均明，招商證券研究中心首席宏觀分析師謝亞軒，申萬宏源證券研究所副總經理、首席策略分析師王勝進行了面對面的論戰。

關於新周期的討論，出現了宏觀研究員普遍反對，行業研究員普遍舉證的現象。任澤平稱，提出新周期這一觀點，並未預料到會引起那麼大的爭議，2017年經濟走得很強，在債市巨震的情況下，股市已經超過3300點，表明股票市場是強勢資產，是有基本面支撐的。

在任澤平看來，新周期，就是產能周期，2012年以來GDP增速一直在下降，市場一直在產能出清，到2016年年底，市場已經出清了整整4年。系列改革之後，微觀世界和中觀世界都已經發生巨大變化。在這個時候還盯著GDP、M2等數據是沒有意義的。

任澤平判斷，2016年-2018年經濟在L型徘徊，2019年經濟將會起來，新周期在絕望中重生、在爭議中上來。

但新周期的到來卻沒有人敢確認，這讓任澤平很是無奈，他用一個比喻來形容對於新周期的判斷，「就好像一個人談戀愛，前幾年老是失戀，但是這一次當真愛來敲門的時候，已經不再相信愛情了，但是這一次是真愛啊。」

「大家特別喜歡看我跟任博士在一起討論這個新周期的話題。」姜超對「新周期」這個概念則有所保留，他認為，近年來，人口的紅利已經產生變化，需求擴張的道路走到了頭。2017年供給側改革是重要的變化，但企業並沒有自發形成產能的收縮，而是靠行政干預。

與此同時，姜超認為，那些庫存和產能其實是讓居民消費掉了，居民正在大幅舉債，舉債增速也比較快，每年舉債達8萬億元，這還是需求擴張的表現。當前經濟還是需求擴張的邏輯，如果什麼時候經濟不再依靠居民舉債而獲得持續增長，那麼這個時候才可以提出經濟「新周期」。

除了「新周期」話題，兩位新財富首席宏觀經濟分析師還在觀點交鋒時談到了房地產價格、市場監管以及A股國際化等問題。

十年來，房價出現了翻天覆地的變化，對於這個人人關心的話題，任澤平表示，13.8億人口，13億人在談房地產，千萬不要用一個邏輯去推演房地產。

房地產什麼時候見頂？任澤平認為，看看紐約、倫敦，房價一直在漲。放在長周期的視角下，貨幣超發的因素不可忽視。如果說房價漲多了，但怎麼不說貨幣發多了呢？貨幣一直在超發。過去30多年，廣義貨幣增量巨大，只有核心資產能跑贏。

任澤平給出的核心判斷是，「長期看人口、中期看土地、短期看金融」。長期來說，人口流入的地方房價就會漲；中期看土地，政府不供地，就會大漲；短期看金融，人口流入，供不應求，貨幣放水刺激，房價就會暴漲。

姜超則著重點評了三四線城市的房地產市場，認為三四線城市的房價長期是有問號的，因為沒有人口的支持，這些城市維持房價的措施是限售限制，對於三四線城市來講，沒有交易就沒有傷害。

而一二線城市的地產銷售出現腰斬，但沒有暴跌，姜超認為是因為沒有新增供給，租購同權，增加供給，可以抑制房價的泡沫。地產的時代已經告一段落了，房價迎來拐點了。

楊均明的觀點是，長期用小周期的眼光來看房地產。第一，房地產是國民經濟的支柱產業；第二，房地產是調節周期、平衡各方利益的有力工具。當經濟好的時候，國家的政策調控打壓房地產，房子不漲。經濟不太好的時候，願意拿房地產來刺激經濟，房子暴漲。房地產是國家調節經濟的工具。其核心是政策預期，這種預期是逆周期的。

王勝則講述了一個房地產價格與A股市場的關聯現象：當上海二手房房價小幅回落的時候，上證指數就會小幅加速上行；當房價再次上行，往往是上證指數見頂的時候。

此外，王勝進一步表示，牛市巔峰的時候，券商會賣掉股票去買樓，這個現象可以從券商財報中發現。現在有可能會有部分資金進入股票市場，投資者可以尋找相對更具波動性的資產。

如果用一個關鍵詞來概括近兩年的金融監管，那就是「嚴」。為促進金融市場的健康發展，監管機構輪番上陣，不斷加碼各領域的金融監管。

對此，任澤平表示，政策都是時代造就的，好的政策就是順應時勢的。未來政策的線索包括：第一，供給側改革，要將改革進行到底；第二，環保也會保持新常態，不會再走過去粗放式發展道路。對於環保和供給側改革的批評聲音近期不絕於耳，任澤平建議大家對政策的批評不應該帶有潔癖。

姜超指出，當前，金融行業面臨變局，對金融會是嚴監管時代，雖然短期會利空相關行業，但長期對經濟是利好。

6月21日，備受期待的A股闖關MSCI指數的結果揭曉：MSCI宣布將A股納入新興市場指數，預計納入A股的222隻大盤股。基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。

關於A股市場從國際化后可能出現的變化，王勝表示，A股融入全球市場，也影響全球市場。

王勝稱，現在大家都認識到A股的龍頭公司是可以給溢價的，這是一個很大的變化，這是A股融入國際化的一個表現。A股在融入全球的時候也會影響全球，A股國際化的展開將是資產管理行業很大的機遇。而7月3日開通的債券通交易也將給債市帶來巨大的機遇。

楊均明認為，股市已經進入慢牛格局，可以布局優勢企業。

為什麼這個時點討論價值投資？楊均明稱，第一，經濟通過L型下來後進入穩定的階段，股市進入價值投資最好的時代，如果經濟大幅波動就可以在各個資產中套利，股市很難穩定。第二，拉長了看，當前經濟開始擺脫短缺的年代，行業企業的兼并重組，乃至壟斷開始出現。到這個時候，政府主導的行業去產能，維持合理利潤水平，其他企業依靠創新尋求發展。這樣的大格局推動市場走向牛市。