中小創反彈缺乏基本面支持 低估值藍籌回調迎機會

低估值藍籌板塊回調后或將迎來投資機會--ETP策略周報

分析師／宋祖強研究助理／鄭琳琳 研究助理／楊思奇

1. 市場觀點: 中小創反彈缺乏政策面和基本面支持

上周美聯儲如期加息，加息后美元指數短期得到提振並影響到黃金市場，然而周五美國新屋開工數據和零售數據不及預期導致加息后美元指數的反彈成果消失殆盡，美元指數周四上漲0.61％後周五又下跌0.37％，黃金周四在加息后美元上漲影響下，下跌1.6％。因此美國經濟基本面好則好矣，然而仍不夠好，市場對未來九月加息預期也產生分歧。因此加息可能提振美元但是基本面難支持美元大幅反彈。

國內來看，創業板和中證1000板塊繼續保持反彈，而銀行、保險、建築、機場、航空等藍籌板塊回調拖累上證50表現，全周上證50累計下跌2.64％，然而市場並不認可風格切換，從創業板ETF和上證50ETF份額數據來看，上證50ETF周份額增加2.82億份，而創業板ETF周份額下滑800萬份，從嚴監管環境以及本周M2增速下滑來看，緊信用未來或許從金融企業擴散到實體經濟，而其中中小企業可能受到更大影響，加上外延併購和定增融資監管環境，政策面和基本面難支持中小板塊利潤和估值的提升。

2. 各類資產觀點

2.1. 分級A—低流動性下邊際資金定價權較大

上周分級基金總份額再次萎縮，周萎縮幅度超過10億份，A類場內總份額跌破500億，但是分級A並未出現明顯上漲，究其原因可以發現分級A現在被動賣出力量強大，分級A如果主動拋售在當前市場流動性下容易引起恐慌，所以都出現掛賣一賣二掛大單慢慢出貨，這些資金對分級A定價在邊際上影響力較大。

而當前債券市場利率高企下，只要分級A中哪怕小部分資金出逃轉投債市，即便可能更多的A類投資者打算長期持有遠離下折的沒有高溢價的A類獲取債性收益同時博弈獲取配對轉換價值，但是因為這部分邊際資金的影響，也會導致配對轉換價值難以在價格上得到體現。

2.2. 黃金ETF— 低通脹和基本面不支持黃金上行

在全球經濟基本面趨勢較好，美聯儲加息以及低油價低通脹的環境下，黃金難有投資機會，然而經濟基本面雖然總體較好，但是美國經濟數據好壞參半，周公布的新屋開工和密歇根消費信心數據顯示美國經濟復甦中仍然具有不確定性，而且歐洲和美國經濟的相對走勢可能影響到美元指數並造成對黃金的干擾，因此黃金總體以較大概率震蕩下行，短期震蕩為主，而中長期在基本面趨勢慢變數下或緩慢下行，除非經濟基本面出現逆轉並帶來全球金融市場的動蕩，否則黃金可能難有投資機會。

2.3. 權益— 金融和建築板塊回調后或有配置價值

資金流向：上周，50ETF份額凈增長2.82億份，是資金流入的主力；上海國企ETF和恆生通ETF份額分別縮減1.70億份和1.62億份、創業板ETF份額縮減800萬份，是資金的主要流出方。

收益表現：上周A股市場上演風格輪動，以50為代表的價值股走弱，相關ETF均錄得負收益，50ETF周收益為-2.07％，價值ETF、超大ETF和央企ETF的周收益分別為-2.20％、-2.08％和 -2.21％，另外，上周中概互聯周收益為-3.03％。

折溢價: 截至上周五，景順TMT折價2.04％，國壽500溢價10.26％，但兩者規模較小且成交不活躍，流動性限制下難有套利機會。

上周市場並未出現我們認為的上證50走強，反而上證50指數出現較大跌幅，銀行、保險、建築、機場、航空等板塊大幅下跌，雖然市場小盤股較強，但是市場並不看好風格切換，從50ETF和創業板ETF規模變動情況可以窺測一二，從估值以及券商監管已經處於非常嚴厲的態勢來看，券商當前估值反映了非常悲觀的預期，因此成為藍籌板塊中領跌板塊，但是未來市場仍然看好有大盤藍籌風格下，券商可能成為補漲板塊，同樣具有補漲機會的藍籌板塊還包括建築板塊和已經經曆本周下跌釋放風險的銀行。

3. 近期熱點

上周，白馬股回調，東證系列封基全線下跌，溢價明顯收窄，截至上周五，東證睿豐和東證瑞陽分別溢價3.99％和2.08％，當前，相較於東證系列的其他三隻封閉式基金，東證睿豐和東證瑞陽的溢價仍處於較高水平，不排除短期內白馬股反彈下，兩隻基金溢價水平的進一步擴大，但伴隨到期日的臨近，兩隻基金的價格將向凈值回歸，應警惕兩隻基金溢價收窄風險。

上周定增基金基本出現明顯的分化，高倉位定增基金的漲幅普遍較大，除九泰銳豐以外，高倉位定增基金漲幅均明顯高於凈值收益，折價幅度收窄，其中，博時系列3隻定增基金的漲幅明顯高於凈值收益，折價水平較6月9日縮小1％以上；低倉位的平安鼎越下跌1.89％，在凈值上漲的情況下，折價水平較6月9日進一步擴大。

目前，結合定增基金各項指標來看，財通升級、東海祥龍仍然具有折價優勢和安全優勢。