【興證宏觀】外儲破三，有何可懼？（1月外儲數據點評）

1月官方外匯儲備29982億美元，略超市場預期的30035億美元，為2011年3月以來的最低值，較2016年12月減少123.1億美元。我們認為：

1）1月份外儲繼續下降，但下降速度放緩；

2）相比往年季節性流出，2017年年初流出壓力下降；

3）外儲下降的超預期，反映外管局並不特別看重「整數關口」；

4）近期人民幣交易量大幅下降，對2017年匯率和資本外流不必過於擔心。

1月份外儲繼續下降，但下降速度放緩

12月官方外匯儲備29982億美元，小幅不及市場預期的30035億美元，為2011年3月以來的最低值，較2016年12月減少123.1億美元，2016年12月份為下降410.8億美元。從我們的拆分來看，1月份扣除匯率因素的實際外儲流出約340億美元，1月份外儲下降速度放緩主要是近期美元的調整導致。

相比往年季節性流出，2017年年初流出壓力下降

由於的外匯兌換額度以年度單位進行限制，疊加美聯儲連續兩年在12月份加息，歲末年初的資金流出壓力往往比平時更大一些。2015年12月和2016年1月，非匯率波動因素導致的實際外匯儲備下降分別達到1365億美元和860億美元，遠大於2016年12月的250億美元和2017年1月的340億美元，側面反映了資金流出壓力的下降。

外儲下降的超預期，反映外管局並不特別看重「整數關口」

雖然1月份外儲下降有限且實際降幅並不太大，但仍然超過市場的預期，這可能是由於市場對3萬億外儲的「整數關口」預期較高。而外管局答記者問時強調「在複雜多變的內外部經濟金融環境下，儲備規模上下波動是正常的，無須特別看重所謂的「整數關口」，反應官方並不拘泥於「整數關口」的心理預期，對於全球最高水平的外儲規模並不擔憂，對於穩定外儲規模的信心仍然充足。

近期人民幣交易量大幅下降，對2017年匯率和資本外流不必過於擔心

近期在岸人民幣交易量出現大幅下降，即使考慮季節性因素降幅也快於去年春節期間，這可能也反應了人民幣貶值預期的下降，以及歲末年初后資金外流壓力的減退。因此我們維持自《當前高后低遇上禍水東引》和《跨境資金告訴你貶值背後不一樣的事》以來一直強調的觀點，即人民幣並不存在大幅下跌和資金大規模外流的風險，且美元也缺乏大幅走強的基礎，近期的匯率走勢也驗證了我們的觀點。