貝因美業績「變臉」再遭監管警示 盈利無望機構集體逃離

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8月16日，貝因美(002570.SZ)公告稱，近日收到浙江證監局《關於對貝因美嬰童食品股份有限公司及相關人員採取出具警示函措施的決定》，對公司上半年業績「變臉」所暴露出的高管職責懈怠問題進行了警示。

這已經是貝因美公司自7月上演股價「8分鐘跌停」、業績預虧「超4億修正」后第二次受到官方監管機構的關注。上一次是深交所對其業績「變臉」的問詢，公司把原因幾乎全歸結為奶粉配方新政、「海淘」衝擊等外因。

截止8月17日，貝因美已經在國家食葯監總局首批配方註冊名單中搶下「頭注」，領取了4個系列12個配方的嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊證書。雖然通過大考，不過關於公司到底能否扭虧為盈一直飽受爭議，有分析指出，公司的問題絕不僅僅是環境「變天」這麼簡單。

沒有質量的業績增長

從貝因美近年來的營業收入增速來看，大致可以分為三個階段。記者統計發現，公司的快速增長期是2009年到2010年，增速在20%以上，其中2009年的增速高達67.4%，歷史最高；穩定期徘徊在2011年到2013年間，營業收入增速在14%左右；從2014年開始，公司進入衰退期，到2016年底，公司連續三年營收負增長，分別同比下降17.46%、10.20%、39.02%。

一向以國內嬰童業龍頭的貝因美為何在2014年失利后卻「一蹶不振」？8月16日，深圳某大消費股票型基金經理向記者透露，主要原因是「毛利率下降」和「費用失控」造成的。

據介紹，貝因美一向走高毛利、高費用路線，數據顯示，公司毛利率常年均在60%以上，但隨著公司搶佔三四線城市份額逐漸打起「促銷牌」，毛利率一度從2013年的61.85%下跌至2016年的59.66%。

不僅如此，對比鼎盛業績期，貝因美儘管在2013年實現凈利潤增速41.54%的成績，但公開數據顯示，在這背後是對成本的高壓榨。

據公司2013年年報披露，期內的銷售費用、管理費用、財務費用在營業收入中的佔比由2012年的49.44%下降至2013年的44.62%，下降近5個百分點，其中特別是管理費用，佔主營收入比率下降近4個百分點，相當於節約了1.64億成本。

對於這樣的盈利動能，前述基金經理認為，相比營業收入增長或毛利率提升導致的凈利潤增長，通過壓縮費用來提升凈利潤增速，無論是持續性還是含金量，都顯得「外強中乾」。

不僅如此，貝因美2013年期末的「應收賬款」同比大幅上升55%，遠高於同期14.24%的營業收入增幅，這表明貝因美在2013年已經開始對渠道進行壓貨。「這使得產品由輸出轉為滯銷，並一直影響至今。」前述基金經理說。

伴隨去庫存的壓力，公司近年來加大了宣傳力度，僅2014年的銷售費用就達到了22.1億，占營業收入50.5億的43.76%，同比增加3.4個百分點。「毛利率下跌及費用失控，共同導致了凈利率的大幅下滑，最終結果就是凈利潤的斷崖式下跌。」前述基金經理說。

21家主力機構逃離

貝因美近三年的發展屢遭挫折，官方也多次在書面和公眾場合對外宣稱是由於奶粉配方新政、「海淘」衝擊等外因所致，但市場似乎對貝因美的態度並不買賬，有機構人士甚至坦言，該公司「矯情」。

8月16日，深圳某私募基金經理在接受記者採訪時坦言，奶粉配方註冊制的窗口指導已經過去快一年，而且並非只針對貝因美一家企業。「三元股份(600429.SH)僅僅盈利預減，飛鶴乳業業績同比增長45%，」經營困局得從內部找原因，而非怨天尤人。

事實上，在2017年公布的基金半年報數據中。已經顯示大量資金正在從昔日的「牛股」中撤離。Choice數據顯示，截至2017年6月30日，共有12隻基金持有貝因美，持倉量總計0.18億股，近占流通A股的1.75%。其中，增倉的有2家，增持340.83萬股，減倉的有4家，減持118.23萬股。

值得注意的是，若包含券商理財，貝因美2017年二季度內共遭21家主力機構拋棄，而原先機構持有的股份約在6.25億股，占流通A股的60.67%。可見，二季度成了機構資金逃離貝因美的爆發期。

時下，備受投資者關注的是貝因美到底能為扭虧為盈做些什麼，公司確實也沒閑著。8月15日，繼育博食品同意與貝因美合作簽署10億大單后不到一周，阿拉小優也向公司拋出「橄欖枝」，簽署5個億的總承銷，相當於貝因美在一周內豪取15億訂單。阿拉小優聯合創始人李茂根曾向媒體表示，看好貝因美的渠道及產能優勢，認為僅黑龍江安達一家工廠的總產能就能達到10萬噸。

值得玩味的是，就在7月25日召開的貝因美投資者說明會上，有投資者問及安達牧場2016年及2017年一季度的盈利情況如何時，總經理黃燾曾表示，安達牧場2016年及2017年一季度尚處於虧損狀態。

7月26日，貝因美髮布公告稱將要出售公司的安達牧場以補充流動資金，改善公司經營業績。接盤安達牧場的是貝因美的大股東貝因美集團。工商資料顯示，貝因美集團的大股東為貝因美的創始人謝宏，他在公司上市不足3個月之際便辭去股份公司董事長的職務。

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