新三板發展正落地，已由國家戰略層面轉入實質性操作層面

一

2017年4月13日，國務院下發文件，批轉了由國家發改委擬定的《關於2017年深化經濟體制改革重點工作意見》（下稱《意見》，另文件全文可通過閱讀原文形式，進入中央人民政府官網閱讀。）。《意見》共列舉了包括：深化「放管服」改革、深入推進國企國資改革、加強產權保護制度建設、深化財稅體制改革、推進金融體制改革、完善城鄉發展一體化體制機制、健全創新驅動發展體制機制、加快構建開放型經濟新體制、大力推進社會體制改革、深化生態文明體制改革在內的十項重點工作。

其中，於第五項重點工作：推進金融體制改革中，《意見》提到，要「深化多層次資本市場改革。完善股票發行、交易和上市公司退市等基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。」《意見》還進一步明確了證監會為相關責任主體。

文件一出，立馬引起各路媒體的關注，那些專註於新三板的媒體也自不例外。其中，有人對此的解讀是：「積極發展新三板已經成為國務院、國家發改委2017年經濟體制改革重點工作之一，這一次還是將發展新三板提高到與發展創業板並列的位置，可見新三板在資本市場中的地位又上升了一個層次。」「今年多層次資本市場的改革任務也涵蓋新三板，繼首次列入今年的政府工作報告，並與創業板並列提出之後，上述《意見》也提出『積極發展創業板、新三板』」。

上述這種種解讀，其實是對政策制定和實施流程缺乏相應了解而造成的誤讀。在政府的年度工作中，政府工作報告接近於戰略層面的文件，具有綱領性。而《意見》則是針對政府工作報告這一戰略文件的任務的戰術性分解，屬於實施和操作層面的文件。也就是說，政府工作報告與《意見》之間，並不是並列而是從屬關係。事實上，《意見》本身的表述已經很清楚了：「（《意見》本身是）根據中央全面深化改革領導小組年度重點工作安排和《政府工作報告》部署」而制定的。

從這可見，《意見》的出台，意味著的是，3月5日，總理在政府工作報告里提及的「積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場」的這一戰略部署，已經正式進入了實質性操作層面。可預期的是，在接下來的一段時間內，圍繞著中央全面深化改革領導小組年度重點工作安排和《政府工作報告》部署，及《意見》的要求，就如何「積極發展創業板、新三板」這一事宜，相關責任主體證監會會出台一系列的政策措施。再下一步，包括深交所及全國股轉系統在內的兩大責任交易所也會有所動作。這些舉措到底是什麼呢？

二

並不缺乏流動性

就當前的新三板而言，其最大的困境仍然表現為流動性不足。但事實卻是，從來不缺乏流動性。伴隨著經濟實力不斷增強而來的，不僅僅只是人的民族自豪感和樂觀情緒。還有得益於此，而形成的不斷集聚的國內私人資本，不斷膨脹的社會儲蓄。據國家統計局數據顯示，2015全國城鄉居民儲蓄餘額為52.7萬億元，人均達到了4萬元。另據招商銀行聯合貝恩公司發布的《2015私人財富報告》顯示，截至2014年年底，個人持有的可投資資產總規模達到112萬億元。眾所周知，現金從長期來看將會受到通貨膨脹的影響而縮水，長時間持有大量現金並不是明智的選擇，這就使得這些富人們迫切需要為資金找到出口。也就是說，於而言，真的不差錢。看看主板市場及樓市的表現就知道，市場里不是缺乏流動性，而是流動性泛濫。事實上政府一直試圖對上述市場的流動性予以導流，以解決樓市和主板市場泡沫化問題。也就是說缺乏流動性的只是新三板市場而已。

為什麼會如此呢？我們傾向於認為，關鍵在於新三板市場還不能從供給端為投資者提供有效供給，現有的供給結構還缺乏對投資需求的適應性和靈活性，還不能更好的滿足投資者的投資需求，無法將這些流動性有效導入。由此而引發的問題是，缺乏流動性成為促使那些質地優良企業「轉板」的正當理由。畢竟企業要融資，而融資的核心是流動性。面對A股伸出的橄欖枝，如果維持當前的狀態，將有更多公司轉向創業板，甚至主板。這就會出現一個尷尬的局面，那就是優質企業被主板市場掏空，進而令新三板市場的供給結構進一步惡化。如此一來，更將無法滿足投資者的投資需求，更無法將過剩的流動性有效導入，進而形成一種惡性循環。

三

完善分層制度，降低投資門檻是重要抓手

正是基於此，再結合《意見》提出的，「堅持以推進供給側結構性改革為主線」的總體要求，我們認為於新三板而言，當前的首要工作是，從提高供給質量出發，用改革的辦法推進結構調整，以此來提高系統內供給結構對投資需求的適應性和靈活性、來更好的滿足投資者的投資需要，來促進新三板市場的持續健康發展，進而解決好中小微企業在發展過程中面臨的融資難、融資貴的問題，以此來「推動大眾創業、萬眾創新，助推經濟發展方式轉型升級」，使新三板「真正依靠、服務、促進實體經濟發展」，並以此來促進社會經濟的可持續發展。

而進一步健全和完善分層制度，降低投資門檻無疑將是重要抓手。通過對現有分層制度的優化，從創新層再遴選出優選層（或精選層），再適度提高各層級掛牌企業的准入門檻，以此提高整個系統的供給質量，來更好的滿足投資者的投資需求。與此同時，適度降低投資門檻，增加投資者數量，為市場帶入更多的增量資金。同時，進一步完善市場機制，在優選層（或精選層）這一層級，採取投資者更為能夠接受和習慣的、也更為靈活的集合競價+做市方式，以此帶活市場人氣。集中精力做深做透優選層（或精選層），再以此為基點，通過輻射效應，帶動整個新三板市場的發展。

事實上，在今年2月份的國新辦新聞發布會上，證監會副主席趙爭平也曾表示，新三板改革是今年多層次資本市場建設的一項重要任務，改革的重點是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者准入和監管等多方面的改革貫穿起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效應進一步釋放出來，重點支持那些創新能力強、誠實守信、運作規範、前景廣闊的中小微企業加快發展。