獵殺中概股為什麼總是從這兩個點下手？

眼下，誰是華爾街最大空頭？

新一輪資產暴跌之前，這是一個殺機四伏的疑問。

最新數據顯示，索羅斯或用7.6億美元豪賭美股下跌。不過，《大空頭》主角原型、做空者史蒂夫·艾斯曼稱，市場有很多空頭，但是，「現在市場上沒有大空頭」。

美股走出了一波長達數年的大牛市，越是接近頂峰，任何風吹草動，都可能是做空大戰的導火索。

零星做空戰役不斷，美國百貨業、中概股，都是獵殺對象。上周，川普「泄密門」、巴西總統「賄賂門」，也讓空頭聞到血腥。

▲巴西總統特梅爾（左）和美國總統川普（右）

恐慌指數VIX聯合發明人桑迪·拉特雷（Sandy Rattray）給市場敲起了警鐘，「市場大幅低估了尾部風險」。

做空，是一場圍獵，殺機重重。

5月10日，沽空機構匿名分析（Anonymous Analytics ）發布了針對港股上市公司信貸科技公司（下稱「信貸」）的報告，質疑大客戶上海即富信息技術（下稱「上海即富」）的可靠度，將信貸目標股價預測為0.12港元/股，股價目標跌幅高達88%。

同日，美國研究機構Aurelius Value發表報告，質疑在納斯達克上市的平潭海洋企業有限公司（下稱「平潭海洋」）涉嫌欺詐、人口販賣和海洋偷獵，「平潭海洋股票可能毫無價值」。

報告發表當天，平潭海洋股價暴跌28.22％，收盤價為2.95美元/股，創近1年來最大單日跌幅，市值縮水0.92億美元。

5月11日，做空機構Gotham City針對瑞聲科技發布第一份報告。5月18日，Gotham City再發一份做空報告，瑞聲科技盤中緊急停牌。

自2009年來，全球很多國家的股市經歷了強勁的持續上漲，尤其是美國。市場越繁榮，空頭反擊的勢頭越強。除了公司負面新聞，政治新聞也成了空頭的「子彈」。

5月17日，受川普「泄密門」事件影響，美股慘遭重挫，恐慌VIX當日暴漲近50%至15.59，創4月21日以來新高。而在這之前，VIX連續17天低於11，創史上最長平靜期。

空頭怎會放過這個機會。華爾街大空頭查諾斯適時發表看法，市場已經開始預期，川普可能撐不到第一屆任期結束就會下台，「我認為他們已經開始為（彭斯就任總統）定價，這是肯定的。彭斯是一個更可靠的人，能夠執行共和黨的計劃。」

不過，這個消息不足以「摧毀」美股數年積蓄的牛勁。空頭依然清醒、務實，畢竟這是一個已經在資本市場滾打了近百年的行當。

做空，是一門手藝，源遠流長。

1929年，利·李佛摩(Jesse Liv－ermore)做空美股，9天獲利1億美元，成為當時全球最富有的 10 個人之一，是金融交易史上最偉大的交易之一，大概只有 1992 年索羅斯做空英鎊戰役與其媲美。

1931年經濟大蕭條后，有一種觀點，做空是造成美國股市暴跌的禍首。

1934年，美國制定了《證券交易法》，規範做空交易。1937 年，美國證券市場再次暴跌，其後，美國再度加強對做空交易的規範和監管。

斗轉星移。1985年，做空者再次引起極大關注。

《華爾街日報》頭版發表文章，「做空者的社會地位和市場影響近幾年來與日俱增。」

不過，華爾街主流人士依然對做空者不信任，「他們致力於用接二連三的苛刻批評來促使那些脆弱的股票快速下跌」。

當年，27歲的詹姆斯·查羅斯精確地預測鋼琴製造商———鮑爾溫蘋果聯合公司改組成保險公司后將會倒閉，一戰成名。

詹姆斯·查羅斯當時在德意志銀行工作，至少有兩家公司僱用私家偵探去尋找他的污點。

查羅斯在《華爾街日報》撰寫文章，建議做空科里科公司（一家在1989年倒閉的玩具製造商），還有聯合能源公司。這些都被其言中。

此後不久，查羅斯離開了德意志銀行，創辦公司。到了1990年，查羅斯管理的資產規模已達5億美元。

查羅斯只是那個年代眾多成功的做空者之一。在華爾街，1987年的股市崩盤和1990年的短暫熊市，讓做空交易流行。

做空交易逐漸被市場接受、尊重。

1991年，25家空頭機構的基金掌管了大約30億美元的資產。同年，美國政府運作委員會公布的一份針對做空的調查報告，肯定了做空在證券市場中的作用。隨後，納斯達克股票交易市場引入做空制度。在上世紀90年代，最成功的做空機構要數查羅斯的基尼斯聯合基金和羅克合伙人公司。其他的做空基金，戴維·泰斯的謹慎熊市基金，比爾·弗萊克斯通的弗萊克斯通資本基金，也是名聲在外。

目前，做空在美國已經形成完整產業鏈，主要是由做空機構、對沖基金以及律師事務所三方組成。

華爾街做空工具較為豐富,做空基本分兩步：

第一步：對上市公司進行調查。

第二步：發布做空報告。

第三方調查機構是做空事件的主導力量，是利空消息製造者；媒體在做空事件中扮演純粹的消息傳播者和加工者，通過轉載和深度報道擴大利空消息的影響力；律師事務所通過代理中小股東集體訴訟，進一步強化做空效果；證券交易者通過在利空消息發布前賣出證券，並在股價下跌后買入證券來獲取差價收益。

簡而言之，空頭的出擊需要耐心、一擊致命，不過，為了完成這一擊，空頭會製造一些亂局、迷局、賭局，混淆視聽。

做空，是一場賭局，標的不定。

索羅斯從去年開始做空美股。

▲喬治·索羅斯

據標普全球市場智庫(S&P Global Market Intelligence)分析，索羅斯做了2筆較大的空單，即通過標普500做空大盤股，通過羅素2000指數做空小盤股，這兩筆空單做空的公司的市值總和基本上達到了7.643億美元。做空的單子是通過他的家族公司即索羅斯基金管理公司發出的。

截至第一季度末，索羅斯持有330萬股iShares Russell 2000 ETF看跌期權，較去年四季度末增加了36%，名義價值達4.596億美元。此外，他還大幅加倉SPDR 標普500看跌期權，增幅高達162%，至大約130萬股，名義價值達3.047億美元。

不過，考慮到目前美股牛市的強勢勁頭，做空的收益並不好。今年標普500已經上漲了5.7%，與此同時，羅素2000 指數上漲了0.3%。此外，在困境中掙扎的美國百貨公司也是獵物。

據IHS Markit，零售商股票出借比例（主要借給做空者）已經升至6.6%，為過去至少四年來最高，比標準普爾500指數成分股的股票出借比例高出一倍多。

▲電影《大空頭》海報

不過，電影《大空頭》主角馬克·鮑姆 （Mark Baum）的原型、著名做空者史蒂夫·艾斯曼（Steven Eisman）近日的表態，讓整個華爾街倍感欣慰，「在我看來，現在市場上沒有大空頭。有人在部分領域做空，有人在股市做空。我認為市場有很多空頭，但這並不是系統性問題」。

做空，是小眾市場，中概股成目標。

2010 年以來，中概股屢次遭到以香櫞、渾水為首的做空機構圍剿。

以渾水公司為例，這是一家第三方做空機構和調查機構，成立於 2010 年，其創始人基於「偶然機會」，發現某概念股存在欺詐行為，於是創立公司，專門曝光中概股的虛假財報和欺詐行為。

截至目前，渾水己狙擊了東方紙業、綠諾國際、高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業、分眾傳媒和新東方。

受其攻擊的公司大部分股價均出現大幅下跌，其中綠諾國際和高速頻道己退市。

香櫞成立於2001年，做空中概股始於2006年，「成名作」出現在2011年，四個月內將「東南融通(LFT)」 逼至退市。

2012年6月21日，香櫞稱，恆大地產至少以6種會計手法掩蓋企業資不抵債的事實，並通過賄賂手段低價獲得土地。當天，恆大股價一度暴跌19.6%，市值蒸發超百億元。

不過，香港證監會2016年10月正式對外宣布，香港市場失當行為審裁處已作出判決，香櫞創辦人Andrew Left因發布有虛假成分的做空報告，被判禁止參與香港市場5年，並被命令交出其沽空恆大股份而獲得的約160萬港元利潤。

此次做空平潭海洋的匿名分析，首個中概股「獵物」是超大農業，2011年9月份，匿名分析做空超大農業，並導致其股票暴跌26%，被迫緊急停牌。

中概股為什麼會被做空機構盯上？

一位熟悉境外市場的財經人士告訴《國際金融報》記者，中概股存在負面信息和財務紕漏，「如果是生產型公司，做空機構會派人到中概股公司的門口蹲點，記錄每天的貨物進出情況，通過估算檢驗財務報表數據是否真實可靠」。

該人士表示，這些機構是技術性做空，通常利用公司的負面信息和財務紕漏，使得公司股票被大筆拋單，「做空機構重點關註上市公司的法務和財務，這是最關鍵的兩點，法務直接決定公司經營是否能夠持續，財務數據決定股票估值是否合理。沒有特定的板塊和盤面，只要自身有問題的公司都可能成為做空機構的目標」。

做空機構以近乎固定的路徑做空「中概股」。首先，尋找存在潛在不利因素的標的，深度調研掌握充分的資料；然後，建立該公司的股票空頭頭寸，為做空蓄力；調查機構獨立發布看空報告，通過媒體傳播擴大影響力；被做空公司或面臨一系列危機，如評級機構調低評級、律師事務所起訴等，從而股價進一步下跌，空方平倉獲利，並按照事先的約定瓜分做空收益。