三利譜負債10億應收賬款近3億 抵押質押資產籌錢

經濟網編者按：2017年5月25日，深圳市三利譜光電科技股份有限公司（以下稱「三利譜」，股票代碼002876）在深交所中小板掛牌上市。三利譜本次發行數量為2,000萬股，保薦機構為國信證券。三利譜上市募集資金總額為38,240.00萬元；扣除發行費用后，募集資金凈額為34,576.40萬元，分別用於「寬幅偏光片生產線建設項目」和「補充營運資金」。

2017年4月17日，三利譜首發申請獲通過。2017年5月16日，啟動申購，發行價格為19.12元/股。網上最終發行數量為2,000萬股，占本次發行總量100.00%。網上發行最終中籤率為0.0134722680%，35,505股遭棄購。股價走勢來看，三利譜5月25日上市后連續8個交易日漲停，截至6月7日收盤，三利譜報53.64元/股。

2013年至2016年，三利譜營業收入分別為41,111.29萬元、59,113.05萬元、66,651.84萬元和80,049.18萬元，凈利潤分別為4,063.45萬元、6,969.47萬元、8,065.66萬元和7,205.89萬元。

2017年1-3月三利譜營業收入為16,839.69萬元，同比增長13.72%，歸屬於母公司股東的凈利潤為2,046.37萬元，同比增長31.19%。

2013年至2016年，三利譜應收賬款賬麵價值分別為14,954.25萬元、22,221.09萬元、22,827.71萬元、28,027.41萬元，佔總資產的比例分別為34.21%、37.90%、26.39%和19.73%，占當期主營業務收入的比例為36.73%、37.83%、34.57%和35.34%。應收票據金額為816.10萬元、1,620.68萬元、4,288.63萬元、6,232.84萬元，占流動資產的比例分別為2.52%、3.55%、7.81%、6.74%。

2013年至2016年，三利譜存貨賬麵價值分別為11,403.45萬元、13,649.02萬元、13,263.93萬元和17,211.47萬元，占流動資產的比例分別為35.22%、29.89%、24.17%和18.60%。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3,447.71萬元、1,118.66萬元、4,323.25萬元和-203.24萬元；公司期末現金及現金等價物餘額分別為1,493.21萬元、2,371.60萬元、6,143.97萬元和28,956.47萬元，佔總資產的比例分別為4.04%、7.10%和20.38%。

2013年至2016年，三利譜主營業務毛利率分別為27.88%、29.61%、30.89%和27.63%。公司主營產品偏光片的營業收入分別為40,711.95萬元、58,743.28萬元、66,038.05萬元和79,299.07萬元，占公司營業收入的比例分別為99.03%、99.37%、99.08%和99.06%,公司存在產品單一風險。

2013年至2016年，公司TFT系列產品產能利用率分別為34.44%、65.33%、76.29%、94.13%，黑白系列產品產能利用率分別為92.83%、98.22%、96.18%、90.98%。2012年至2016年，三利譜TFT系列產品和黑白產品偏光片價格持續下降，TFT系列產品由180.22元/平方米降至156.36元/平方米；黑白系列產品由125.11元/平方米降至97.30元/平方米。

2013年至2016年，三利譜負債分別為20,388.30萬元、28,333.76萬元、48,243.58萬元和96,597.32萬元。其中，短期借款分別為10,556.51萬元、13,640.44萬元、18,375.32萬元、29,475.63萬元。2017年1-3月，三利譜負債合計97,884.47萬元，其中流動負債58,623.99萬元。

隨著公司業務規模日益擴大，公司流動資金需求增加，公司通過資產抵押、質押和保證等方式增加銀行短期借款以補充營運資金。截至2016年12月31日，公司因質押、抵押擔保導致權利受到限制的資產賬麵價值為34,394.07萬元，佔總資產的比例為24.21%。

經濟網記者就上述問題向公司董事會辦公室發去採訪函，截至發稿時未收到回復。

偏光片生產企業中小板上市計劃募集資金2億解渴落空

三利譜主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括TFT系列和黑白系列偏光片兩類。偏光片是將聚乙烯醇（PVA）膜和三醋酸纖維素（TAC）膜經拉伸、複合、塗布等工藝製成的一種高分子材料，是液晶顯示面板的關鍵原材料之一。

公司產品主要應用於手機、電腦、液晶電視等消費類電子產品顯示屏，以及汽車電子、醫療器械、儀器儀錶等工控類電子產品顯示屏，還可以應用於3D眼鏡、防眩光太陽鏡等。

公司為國內少數具備TFT-LCD用偏光片生產能力的企業之一，公司已成為了包括京東方、天馬、龍騰光電、信利、帝晶光電等液晶面板和液晶顯示模組生產企業的合格供應商。

三利譜被認定為國家高新技術企業、廣東省工程技術研究中心、深圳市偏光片技術研究開發中心。公司一貫重視技術研發投入，並持續加大與客戶同步開發、產品結構研發和工藝流程研發的力度。公司已取得授權專利權31項，其中發明專利4項。

2013年至2016年，三利譜營業收入分別為41,111.29萬元、59,113.05萬元、66,651.84萬元和80,049.18萬元，凈利潤分別為4,063.45萬元、6,969.47萬元、8,065.66萬元和7,205.89萬元。

2017年1-3月三利譜營業收入為16,839.69萬元，同比增長13.72%，歸屬於母公司股東的凈利潤為2,046.37萬元，同比增長31.19%。

本次發行前三利譜總股本為6,000萬股，其中張建軍持有2,127.594萬股的股份，占公司本次發行前的股權比例為35.46%，為三利譜的控股股東和實際控制人。

張建軍，出生於1969年8月，國籍，研究所學歷，無永久境外居留權。曾任天馬微電子股份有限公司研究開發中心工程師、深圳市盛波偏光器件有限公司生產部經理、溫州僑業經濟開發有限公司總工程師、深圳市利馬光電子有限公司執行董事兼總經理、深圳市三利譜光電科技有限公司執行董事長兼總經理、合肥三利譜總經理、董事，曾獲「2010年度光電顯示行業傑出貢獻獎」等榮譽；現兼任全國專業標準化技術委員會委員、光學光電子行業液晶分會會員、深圳市平板顯示行業協會常務理事、深圳市平板顯示行業協會專家委員會委員、深圳市工程師聯合會副會長、深圳市高新技術產業協會理事、合肥三利譜董事長。2010年7月至今擔任公司董事長兼總經理。

三利譜本次在深交所中小板掛牌上市，發行股票數量為2,000萬股，募集資金凈額為34,576.40萬元，分別用於「寬幅偏光片生產線建設項目」和「補充營運資金」。

募集資金用途（來源：招股書）

2015年發布的招股書顯示，三利譜原預計募集資金75,249.21萬元，其中，20,000.00萬元計劃用於補充流動資金。

原募集資金用途（來源：2015年招股書）

發審委問詢因產品質量發生的訴訟糾紛

2017年4月7日，證監會公布了三利譜首次公開發行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下：

由於新生產線尚處於建設期，子公司合肥三利譜仍然虧損。同時，日元持續升值也將提高公司材料採購成本，降低公司毛利水平。上述因素導致公司2016年1-6月，凈利潤增速出現下滑。2014年度公司凈利潤同比上年的增長率為71.52%，2015年度公司凈利潤同比上年的增長率為15.73%，2016年1至6月凈利潤同比上年同期的增長率為-46.17%。請發行人補充披露：（1）2016年上半年經營情況、主要財務數據和2015年上半年的具體情況，收入、毛利、期間費用、稅金情況及凈利潤的增長情況及增長率，分析2016年上半年凈利潤大幅下降的原因及影響的主要因素；（2）截至本反饋意見回復之日，發行人的經營情況和主要財務數據，是否存在持續下滑的風險；（3）針對業績下滑採取的主要措施和執行情況。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查，說明發行人未來生產經營情況是否能夠符合首發條件的規定，並發表核查意見。

根據招股書披露，2013年、2014年、2015年和2016年上半年，公司前五大客戶收入佔總收入的比例分別為34.64%、36.84%、48.11%和52.23%。另發行人存在內銷和外銷兩種模式。請發行人補充披露：（1）按照內銷和外銷口徑分別披露報告期內主要客戶的銷售情況，包括客戶名稱、銷售內容、數量、金額和佔比情況；（2）報告期主要客戶銷售佔比持續上升，披露原因，是否存在客戶集中的風險，結合銷售合同條款、客戶未來採購計劃、發行人產品競爭力，分析客戶穩定性及採購持續性。請保薦機構和會計師對客戶穩定性和發行人國內外客戶銷售真實性進行核查，說明核查內容和程序，並發表核查意見。

根據招股書披露，國內偏光片企業生產所需的主要原材料依賴從日、韓等生產企業進口，國內企業尚不具備規模供應的能力。發行人所需PVA膜、TAC膜和壓敏膠水等原材料主要向境外採購。報告期內，發行人前五大供應商採購比例為39.44%、47.83%、60.01%和57.68%。請發行人補充披露：（1）報告期內主要供應商的基本情況，境外採購主要原材料的價格變化，進口原材料占產品成本的比例；（2）披露主要採購合同條款，說明是否存在影響採購持續性的因素，並充分披露風險，是否存在替代性採購方案。請保薦機構對採購穩定性進行核查並發表核查意見。

報告期公司主營業務毛利占毛利總額的比例均在95%以上，隨著TFT系列偏光片產品銷售規模擴大，其貢獻毛利占毛利總額的比例不斷提升，毛利佔比在80%左右。請發行人補充披露：（1）按照內銷及外銷模式，補充披露毛利情況；（2）從行業及市場變化趨勢、公司業務構成變化等方面說明兩種產品毛利結構變動的合理性，是否和營業收入及營業成本變動相匹配；（3）結合產品結構、銷售數量、銷售價格、原材料採購價格、收入成本構成等相關因素，分析各種產品銷售毛利率波動的原因及合理性；（4）結合發行人自有技術及競爭優劣勢，說明毛利率低於同行業毛利率的原因。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查並發表核查意見。

2013年度、2014年度和2015年度，公司期間費用占營業收入的比重分別為16.52%、14.93%和16.01%，2016年1-6月，公司期間費用占營業收入的比重增至19.76%。請發行人補充披露：（1）報告期內各項期間費用的變動情況是否和收入變動情況相匹配，是否同行業情況和業務模式一致；（2）可比公司的期間費用率對比情況，並詳細分析佔比較大的明細項目的波動合理性；（3）招股書披露，2015年度工資及福利費用為726.70萬元，較2014年下降209.91萬元，主要原因為銷售人員的績效工資下降所致，請披露銷售人員職工人數、薪酬政策、平均薪酬情況，分析合理性。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查並發表核查意見。

2016年1-6月，由於日元升值19.70%，公司發生了1,599.49萬元匯兌損失，導致公司財務費用大幅增加。請發行人補充披露針對匯兌風險採取的應對措施，並充分披露相關風險。

關於現金流量表。請發行人補充披露：（1）結合報告期業務規模變化，應收賬款回款情況，信用政策合理性，說明報告期內經營活動產生的現金流遠低於凈利潤的原因，以及波動不一致的原因；（2）結合財務費用的波動，說明匯率變動對現金的影響和匯兌損益的匹配關係；（3）2013年現金及現金等價物增加額為負的原因。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查並發表核查意見。

招股書披露，發行人存在因產品質量發生的訴訟糾紛。請保薦機構和發行人律師補充核查並詳細披露發行人在產品質量方面的具體情況，包括但不限於質量控制體系、風險控制、產品質量問題的處理預案、是否發生過嚴重的產品質量問題。

2017年4月17日，主板發審委2017年第56次會議召開，根據審核結果公告，發審委對三利譜提出如下問詢：

請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期期末應收賬款餘額與應收票據餘額均較高及應收賬款、應收票據增長速度快於營業收入增長速度的原因；是否會對發行人的業績和持續經營產生不利影響；（2）結合信用期限、期后回款時間，補充說明報告期各期是否存在通過放鬆信用政策刺激銷售的情況；（3）各期末應收賬款期后回款情況，是否符合發行人與客戶的信用期約定，報告期發行人應收賬款賬齡逐漸變長的原因及相關風險；（4）是否存在通過第三方公司回款進行沖抵的方式調節應收賬款賬齡的情形；是否存在會計期末以外部借款、自有資金減少應收賬款、下期初再沖回的情形；（5）結合發行人客戶的信用情況、信用期限、期后回款時間，說明壞賬準備計提比例是否謹慎、充分；（6）是否存在開具沒有真實交易背景的承兌匯票和應收票據因無法到期收回而轉為應收賬款的情形；（7）發行人經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤不相匹配的原因及合理性。請保薦代表人說明對上述問題的核查過程、結論和依據。

請發行人代表結合原材料採購周期、經濟採購量、生產配方、生產周期、交貨周期、在手訂單等因素，進一步說明報告期末原材料、在產品、半成品和產成品構成的合理性。請保薦代表人發表核查意見。

報告期內，發行人位於深圳市光明新區公明辦事處樓村社區第二工業區同富一路5號、寶安區松崗街道紅星新港聯工業區、福建省莆田市城廂區華林工業園區的三處生產經營場所均系租賃取得。請發行人代表進一步說明上述三處生產經營場所產生營業收入佔比情況，是否影響發行人的資產完整性，是否會對發行人的生產經營帶來重大不利影響。請保薦代表人說明核查意見。

請發行人代表進一步說明2017年12月31日前落實國開基金2.2億元委託貸款足額擔保的具體措施，是否會對發行人的生產經營帶來重大不利影響。請保薦代表人說明核查意見。

應收賬款、存貨持續上升現金流承壓

2013年至2016年，三利譜應收賬款賬麵價值分別為14,954.25萬元、22,221.09萬元、22,827.71萬元、28,027.41萬元，佔總資產的比例分別為34.21%、37.90%、26.39%和19.73%，占當期主營業務收入的比例為36.73%、37.83%、34.57%和35.34%。應收賬款周轉率分別為為3.17次、3.18次、2.96次和3.15次。

2013年至2016年，三利譜應收票據金額為816.10萬元、1,620.68萬元、4,288.63萬元、6,232.84萬元，占流動資產的比例分別為2.52%、3.55%、7.81%、6.74%。

隨著業務規模的持續擴大和銷售收入的大幅增加，公司應收賬款餘額總體上呈增加趨勢。公司可能存在部分貨款不能及時回收的風險。金額較大的應收賬款不能及時回收將影響公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量，給公司的營運資金帶來一定壓力從而對公司的經營現金流產生不利影響。

應收賬款情況（來源：招股書）

2013年至2016年，三利譜存貨賬麵價值分別為11,403.45萬元、13,649.02萬元、13,263.93萬元和17,211.47萬元，占流動資產的比例分別為35.22%、29.89%、24.17%和18.60%。存貨周轉率分別為2.72次、3.32次、3.41次和3.78次。

存貨中原材料佔比分別為41.49%、50.62%、43.38%和56.69%，庫存商品佔比分別為55.57%、40.91%、47.48%和36.22%。

招股書提醒，結合公司的經營特點，隨著公司業務規模的不斷擴大，預計未來期末存貨將繼續保持較大金額。若公司未來不能有效地實行庫存管理，或出現原材料、庫存商品價格大幅下跌的情形，公司將面臨一定的資金壓力或存貨跌價風險。

存貨情況（來源：招股書）

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3,447.71萬元、1,118.66萬元、4,323.25萬元和-203.24萬元；公司期末現金及現金等價物餘額分別為1,493.21萬元、2,371.60萬元、6,143.97萬元和28,956.47萬元，佔總資產的比例分別為4.04%、7.10%和20.38%。

公司資金主要用於生產性投入，包括採購支出和為客戶提供商業信用等。因此，公司存在為主要客戶備產備貨、提供商業信用而產生經營性現金流不足，從而不利公司經營的風險。

產品單一產能利用率不足

三利譜主要產品為偏光片，是下游液晶顯示屏的主要原材料。2013年至2016年，公司主營產品偏光片的營業收入分別為40,711.95萬元、58,743.28萬元、66,038.05萬元和79,299.07萬元，占公司營業收入的比例分別為99.03%、99.37%、99.08%和99.06%，公司經營對偏光片產品存在重大依賴，公司存在產品單一風險。

2013年至2016年，公司TFT系列產品產能利用率分別為34.44%、65.33%、76.29%、94.13%，黑白系列產品產能利用率分別為92.83%、98.22%、96.18%、90.98%。

募投項目「深圳龍崗寬幅偏光片生產線建設項目」，總投資55,249.21萬元，項目計劃建設期為2年，建設期完成後2年實現達產。達產後，TFT偏光片年產量1,000萬平方米。

主要產品產能、產量及銷量情況（來源：招股書）

產品價格下滑毛利率存下降風險

2013年至2016年，三利譜主營業務毛利率分別為27.88%、29.61%、30.89%和27.63%。公司提醒，未來如果公司產品價格下降幅度快於成本的下降幅度，或受到市場競爭、勞動力成本上升、日元匯率變動等因素的影響，將出現主營業務毛利率下降的情形。

可比公司2014至2016年1-6月毛利率水平如下：

公司所處行業的下游終端產品主要為電視、電腦、手機等消費類電子產品，該類產品更新快、生命周期短、行業競爭激烈，生產廠商為搶佔市場份額、提高市場佔有率，價格戰成為其主要競爭策略之一。

此外，隨著技術水平的不斷升級以及生產工藝的持續改進，產品更新換代頻率愈加提速，使得現有消費類電子產品的整體市場價格呈現下行趨勢。為保持適度的利潤空間，終端廠商把價格壓力逐步向上遊行業轉移，並最終影響到公司所處的偏光片行業。

2013年至2016年，三利譜TFT系列產品收入佔比分別為68.93%、77.98%、81.59%和85.28%，公司TFT系列產品毛利佔比分別為62.47%、74.79%、79.84%和83.17%。

TFT系列產品的銷售數量在2015年和2016年分別增長24.37%和30.20%，TFT系列產品的銷售收入相應增長17.62%和25.50%。黑白系列產品的銷售數量在2015年、2016年的銷售數量分別增長-2.83%，0.67%，黑白系列產品的銷售收入相應增長-6.02%和-3.94%。使得TFT系列產品的收入佔比在報告期內持續增加，黑白系列產品的收入佔比相應的下降。

2012年至2016年，三利譜TFT系列產品和黑白產品偏光片價格持續下降，TFT系列產品由180.22元/平方米降至156.36元/平方米；黑白系列產品由125.11元/平方米降至97.30元/平方米。

產品銷售數量、銷售價格（來源：招股書）

公司表示，儘管公司銷售單價在報告期內持續下降，但是由於公司銷售規模的持續擴大，傳統黑白系列產品銷售保持穩定，而市場需求較大的TFT系列產品銷售數量持續增加，公司銷量提升帶來的規模效應部分抵消了銷售單價下降的影響，TFT系列產品銷售數量增加是導致報告期內銷售收入增加的主要因素。

借款猛增負債總額逾9億元存資產權利受限風險

2013年至2016年，三利譜負債分別為20,388.30萬元、28,333.76萬元、48,243.58萬元和96,597.32萬元，流動負債比例分別為89.47%、91.85%、69.59%和59.17%。

2015年末公司負債較2014年末增加19,909.81萬元，增長70.27%，主要系短期借款、應付賬款以及遞延收益金額增加所致；2016年末公司負債較2015年末增加48,353.74萬元，主要系合肥三利譜長期借款和公司銀行借款增加所致。

2013年至2016年，三利譜短期借款分別為10,556.51萬元、13,640.44萬元、18,375.32萬元、29,475.63萬元，占流動負債的57.87%、52.41%、54.74%、51.57%。

隨著公司業務規模日益擴大，公司流動資金需求增加，公司通過資產抵押、質押和保證等方式增加銀行短期借款以補充營運資金。截至2016年末，公司用於補充流動資金的主要短期銀行借款情況如下：

短期銀行借款情況（來源：招股書）

為滿足快速發展對資金的需求，報告期內公司通過向銀行申請貸款的方式獲取資金，銀行貸款一般由公司提供應收賬款、存貨、土地、設備等資產進行質押、抵押擔保。截至2016年12月31日，公司因質押、抵押擔保導致權利受到限制的資產賬麵價值為34,394.07萬元，佔總資產的比例為24.21%。

另外，2017年3月合肥城投公司與公司以及合肥三利譜公司簽訂擔保協議，約定本公司於2017年3月20日前將持有的子公司合肥三利譜公司45%股權質押給合肥城投公司並凍結合肥三利譜公司國開基金賬戶中的10,000.00萬元。三利譜與合肥城投簽訂了《股權質押協議》，並辦理了股權出質登記。

如果公司相應借款到期無法償還，質押、抵押資產被處置，將會對公司的生產經營造成不利影響。

公司子公司合肥三利譜是合肥面板產業基地的重要配套企業，經申請獲得了合肥和國家政策性資金支持，獲得了國開基金2.2億元委託貸款，年利率為1.2%。公司在沒有提供足額擔保措施的情況下，為了使用部分資金，與合肥城建投資控股有限公司協商確定了分步擔保方案，簽署了《國開基金分步擔保協議》，其中約定：1、三利譜於2017年3月20日，將合肥三利譜45%股權質押給合肥城投公司，同時凍結1億元，在公司完全落實2.2億元擔保措施后，合肥城投公司解凍1億元資金用於公司合肥生產基地建設；2、公司承諾於2017年12月31日前落實足額擔保措施；3、如果公司不能完全兌現擔保承諾，即在2017年末提供足額擔保，公司同意在2018年3月11日前，提前歸還該筆委託貸款，並按照2%/年支付2016年3月10日至2018年3月10日之間的違約金。

根據上述合同的約定：如果截至2017年末，公司無法提供足額擔保措施，公司將面臨歸還全額委託貸款的法律責任。截至2016年末公司貨幣資金為3.4億元，如果公司提前歸還2.2億元委託貸款，這將對公司現金流、資產結構、償債能力等產生不利影響。

截至2016年12月31日，公司資產權利受限情況如下所示：