大宗商品沒有反轉行情

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金水

8月11日，股市和大宗商品迎來「黑色星期五」，瀝青和鐵礦石等大宗商品出現跌停，上期所提高了螺紋鋼交易手續費，大幅降低了持倉上限。

過去5年，經濟成功地抵禦住下行周期，實現了企穩回升，主要歸因於宏觀調控轉變了思路，啟動了「去產能、去庫存、去槓桿、降成本和補短板」的供給側改革，放棄了邊際效應大幅遞減的需求側刺激政策，熬了一副中藥。

2009年為應對全球金融危機啟動了需求側為主的刺激政策，經濟增長迅速反轉，率先走出金融危機的陰影。但是，經濟的過剩產能、負債高的問題逐漸顯現，經濟重新回到下行周期，需求側的刺激政策是一副西藥，見效快但也有副作用。需求側刺激是因為居民的高儲蓄率和外匯儲備的積累，經濟負債率水平很低。

如今，無論地方政府還是企業的負債率都很高，產能過剩，實體經濟投資回報持續下降，居民儲蓄也下降很快，再進行大規模經濟刺激的邊際效應大幅遞減，還容易造成系統性風險。供給側改革推進，過剩產能逐步出清，低迷的價格開始反彈，企業進入去庫存周期和企業盈利周期，鋼鐵煤炭等過剩產業的槓桿率開始下降，需求端也開始有所復甦，經濟基本面開始好轉。

但是，大宗商品沒有反轉行情，供給側的產能收縮帶來價格上漲預期，經濟總需求並不支撐價格反轉。經濟從2008年金融危機之後走出了一個W型的底部，總體上處於一個L型的長周期之中，經濟不可能重回兩位數的增長，經濟增長方式從數量型增長轉向質量效益型增長，供給側改革是一副中藥，見效雖然慢一點，但對經濟長遠健康發展是有益的。經濟總體上處於低通脹，中高速增長的格局不會變。IMF調高了今年全球經濟增長預測，全球經濟復甦有所加快，全球性貨幣政策刺激的退出和過剩產能的出清是一個緩慢的過程，低通脹和企業盈利復甦是配置股票市場的好時機。美國股市已經上漲了8年，股市開始納入MSCI新興市場指數，處於窪地的資本市場迎來國際化配置浪潮，股市炒小炒新的痼疾會得到矯正，股市回到價值投資，尊重商業邏輯和規律的時代，資本市場優化資源配置的功能會形成。

經濟需要的不是一個V型反轉的經濟增長速度，而是一個企業效益不斷變好，實體經濟回報率上升，負債率不斷下降的新周期。以高鐵、移動互聯、新能源汽車、大健康和環保為代表的新經濟正在成為新方向，經濟增長質量提高。

經過2008年金融危機之後長達9年震蕩觸底，經濟轉型已經初具雛形。電商、快遞物流、移動支付、高鐵、電動汽車、分享經濟、新能源、大健康和環保等正在成為經濟中最具有活力和增長強勁的新動力，傳統產業正在面臨移動互聯網的衝擊，不斷收縮和轉型。經濟的新周期正在走向科技創新驅動的新方向。阿里巴巴等中概股科技公司在美國受到追捧，股價不斷創出新高，已經在移動互聯網時代站在金融科技應用前沿，支付寶和微信等移動支付正在引領全球新風向。共享腳踏車和分享經濟也開始引領全球移動互聯的新應用，給腳踏車產業注入新的動力。老經濟在供給側改革中不斷收縮過剩產能；新動力在不斷成長。這些都是經濟基本面的新周期，對大宗商品的依賴會逐漸減少。

從市場信號來看，今年人民幣的不斷升值也標誌著全球市場對經濟的信心，人民幣可能迎來國際化配置周期。反觀美國的債務上限制約經濟和美元走勢，美元今年已經持續貶值。但是，人民幣升值不宜過度，這會影響到經濟基本面。

編輯：劉春燕