基建下滑拖累投資增速，地產、製造業韌性顯現——2017年8月主要宏觀數據點評

點擊標題下「長江宏觀固收」可快速關注

◆工業增加值：部分區域環保政策趨嚴或持續擾動經濟；行業層面表現略有分化

8月規模以上企業工業增加值同比增速6%，低於預期和前值；部分區域環保政策趨嚴或對經濟造成持續擾動。8月規模以上企業工業增加值同比增速6%，低於市場預期的6.6%和前值6.4%；季調后環比增速0.46%，較上月回升0.05個百分點。主要門類來看，採礦業工業增加值回落，製造業工業增加值小幅回升。

分行業來看，主要行業工業增加值表現分化：汽車和交運設備製造等行業改善較為顯著，黑色金屬、非金屬等行業有所回落。8月汽車製造、鐵路船舶、計算機通信製造改善較為顯著，分別較上月回升2.7、2.0和1.2個百分點。工業品產量增速普遍回落，發電量、水泥、十種有色金屬、粗鋼均現不同程度下滑。

◆投資：基建投資回落較快拖累整體投資增速，地產、製造業均表現出較強韌性

8月固定資產投資累計同比7.8%，低於預期和前值。分產業看，第一、三產業投資下滑較快，分別較上月回落2.2和0.7個百分點；分區域看，主要區域均現不同程度下滑，東部、中部和西部分別較上月回落0.4、0.8和0.5個百分點。

8月基建投資下滑較快拖累整體投資增速；當月製造業投資小幅回升、地產投資持平上月，均表現出較強韌性。8月基建投資當月同比增速較上月下滑4.4個百分點至11.4%，降至年內低點，是投資增速不及預期的主要拖累項。8月製造業同比增速較上月回升1個百分點至2.3%，地產投資累計同比增速持平上月於7.9%，均表現出較強的韌性。考慮到當前有保有壓、因城施策的結構性地產調控下，年內土地供給仍將趨勢性好轉，後續地產投資下滑幅度或相對可控。

◆消費：當月小幅回落、總體維持高位；汽車消費景氣延續、石油消費有所回落

8月社會消費品零售總額同比增速10.1%，低於市場預期和前值。8月消費累計同比增速10.4%，持平前值，繼續維持年內高點。其中，限額以上單位消費品零售同比增長7.5%，較上月回落1.1個百分點，對整體消費增速形成一定拖累。

主要消費品類來看，8月汽車消費維持在較高景氣區間，石油及製品消費增速有所回落。8月汽車消費同比增長7.9%，較上月小幅回落0.2個百分點，仍然維持在較高景氣區間。受油價波動影響，8月石油及製品消費增速有所回落，較上月下滑1.1個百分點至4.5%，對限額以上消費品零售增速形成一定拖累。

事件

8月規模以上工業增加值同比6%，預期6.6%，前值6.4%。8月城鎮固定資產投資累計同比7.8%，預期8.2%，前值8.3%。8月社會消費品零售總額同比10.1%，預期10.5%，前值10.4%。

(數據來源：國家統計局，華爾街見聞)

點評

工業增加值：行業表現有所分化，主要工業品普遍回落

8月規模以上企業工業增加值同比增速6%，低於預期和前值，部分區域環保政策趨嚴或對經濟造成持續擾動。8月規模以上企業工業增加值同比增速6%，低於市場預期的6.6%和前值6.4%；環比來看，8月季調后環比增速0.46%，較上月回升0.05個百分點。主要門類來看，8月採礦業增加值同比較上月回落2.1個百分點至-3.4%，製造業增加值同比較上月回升0.2個百分點至6.9%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值同比較上月回落1.1個百分點至8.7%。考慮到近期環保部和部分省市密集出台環保限產政策，或對經濟造成持續擾動。

分行業來看，主要行業工業增加值表現略分化：汽車和交運設備製造等行業改善較為顯著，黑色金屬、非金屬等行業有所回落。8月，主要行業工業增加值表現分化，其中，汽車製造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備製造業、計算機通信和其他電子設備製造業改善較為顯著，分別較上月改善2.7、2.0和1.2個百分點至14.5%、5.3%和13%；非金屬礦物製品、電力熱力的生產和供應業、黑色金屬冶鍊及壓延加工業分別較上月回落2.1、1.5和1.2個百分點至1.3%、8.2%和0.9%。

主要工業品產量增速普遍有所回落，發電量、水泥、十種有色金屬、粗鋼等均現不同程度下滑。分產品看，8月份，596種產品中有377種產品同比增長，但增速普遍較上月有所回落。主要工業品中，發電量、水泥、十種有色金屬、粗鋼產量增速均現不同程度下滑，8月產量同比增速分別較上月回落3.8、2.8、2.2和1.6個百分點至4.8%、-3.7%、-2.2%和8.7%。

投資：基建回落拖累投資增速，地產、製造業韌性仍強

8月固定資產投資累計同比7.8%，低於預期和前值；第一、第三產業投資下滑較快造成一定拖累。8月城鎮固定資產投資累計同比7.8%，低於市場預期的8.2%和前值8.3%；環比來看，8月季調后環比增速0.57%，較上月回落0.03個百分點。分產業看，第一、三產業投資下滑較快，分別較上月回落2.2、0.7個百分點至12.2%和10.6%，第二產業小幅回落0.2個百分點至3.2%。分區域看，主要區域投資增速均現不同程度下滑，東部、中部和西部分別較上月回落0.4、0.8和0.5個百分點至8.8%、7.7%和10.1%。

投資主要分項來看，基建投資下滑較快拖累整體投資增速；當月製造業投資小幅回升、地產投資持平上月，均表現出較強韌性。主要投資分項來看，8月基建投資累計同比增速較上月下滑0.6個百分點至16.1%，當月同比增速較上月下滑4.4個百分點至11.4%，均降至年內低點，是當月投資增速不及預期的主要拖累項。8月製造業投資累計同比增速較上月回落0.3個百分點至4.5%，但當月同比增速較上月回升1個百分點至2.3%；8月地產投資累計同比增速7.9%，與上月持平，當月同比增速較上月大幅回升3個百分點至7.8%，製造業、地產投資均表現出較強的韌性。結構來看，8月土地購置面積累計同比10.1%，較上月小幅回落1個百分點，整體仍處於趨勢性改善通道；考慮到當前「有保有壓」、「因城施策」的結構性地產調控下，年內土地供給仍將趨勢性好轉，並對地產投資增速形成持續支撐，後續地產投資下滑幅度或相對可控。

消費：增速小幅回落，汽車消費仍然維持較高景氣區間

8月消費增速小幅回落，累計同比增速仍維持年內高點。8月社會消費品零售總額同比增速10.1%，低於市場預期的10.5%和前值10.4%；實際當月同比增速較上月回落0.7個百分點至8.9%；累計同比來看，8月消費累計同比增速10.4%，持平前值，繼續維持年內高點。其中，8月限額以上單位消費品零售同比增長7.5%，較上月回落1.1個百分點，對整體消費增速形成一定拖累。

主要消費品類來看，8月汽車消費維持在較高景氣區間，石油及製品消費增速有所回落。8月汽車消費同比增長7.9%，較上月小幅回落0.2個百分點，仍然維持在較高景氣區間。受油價波動影響，8月石油及製品消費增速有所回落，較上月下滑1.1個百分點至4.5%，對限額以上消費增速形成一定拖累。其他主要品類中，通訊器材、金銀珠寶、服裝鞋襪消費分別較上月回升4.3、3.8、2.5個百分點至12.2%、6.4%、8.9%，文化辦公、家電、建築裝潢消費分別較上月回落5.0、4.7、4.3個百分點至5.8%、8.4%和8.8%。

2. 海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

對外發布時間：2017年9月14日

報告發布機構：長江證券研究所

趙偉 SAC編號：S0490516050002 郵箱：[email protected]

顧皓卿 郵箱：[email protected]

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評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

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