標誌性事件：東北特鋼或開啟中國債務重組之先河

摘要：2014年至今，出現29起債市債務違約。有13起進行剛兌，東北特鋼史無前例地用市場化途徑進行破產重整，剩下的懸而未決。近日，東北特鋼債權人同意重組計劃，這是首例在岸違約債務重組，標誌著債市在打破剛兌方面邁出重要一步。

8月8日，東北特鋼破產重整工作取得重要進展：當日上午舉行的第二次債權人會議同意了重整計劃草案，待法院批准后將進入執行階段。

如果上述方案得以實施，東北特鋼或將成為公募債券「債轉股」第一單，也標誌著債市在打破剛兌方面又邁出重要一步。

高盛香港董事總經理Kenneth Ho團隊表示，這是首例在岸違約債務重組，是一起標誌性事件，將為未來解決更多不良資產和債務的重組鋪平道路。

據高盛統計，2014年至今，出現了29起在岸債市債務違約案例。有13起進行剛性兌付，剩下的都懸而未決，東北特鋼是個特例，既沒有全額剛兌，也沒有重組，而是選擇了一條史無前例的方式：用市場化的辦法解決，進行破產重整。

為何多數債務違約懸而未決？高盛認為，最重要的原因是債權人拒絕接受其陷入被違約的狀況，很多公司提交的債務重組計劃都被債權人拒絕了。

時至今日，這種尷尬情形終於有了突破。東北特鋼的債務重組終於獲得債權人通過，為市場化解決債務違約問題樹起了第一個標杆。

東北特鋼提出的債務重整細節如下：

1、被重組的債務總額為456億元人民幣。

2、債權人持有的可以被全額償付的債務不足50萬元。

3、普通債權人持有的50萬元以下的部分將根據債權人意願100%清償。

4、超過50萬的部分，非金融類債權人和債券持有人可以有兩種選擇：要麼拿到所持債務的22.09%作為一次性現金償付，要麼將其轉換為股權。

5、金融類債權人持有的超過50萬元的部分將全部轉換為股權。

6、兩位戰略投資者（寧波梅山保稅港區錦程沙洲股權投資有限公司和本鋼板材股份有限公司）將給東北特鋼合計注入55億元，分別換取集團43%和10%的股權。轉股債權人及原股東之一東方資產管理股份有限公司合計持有剩餘47%股權。（這就是說，東北特鋼現在估值約為104億元。）

路透社報道稱，面對這樣一份債務重組方案，當天的會議上債權人以81.2%的比例最終選擇了投票接受。

那麼，此前紛爭不斷，以至於就債務重組進行了多輪談判的債權人，為何最終同意了呢？

高盛認為，最關鍵的因素可能是較低的預估清算率。他們注意到， 東北特鋼在7月30日發聲明稱，預計只有6.27%的債權人會得到清算賠償。

聯合早報此前曾援引西班牙對外銀行駐香港的經濟學家夏樂的分析稱：「這個也是對投資者的一個警惕，不要以為買了國企的債就不會有損失。現在債券持有人都有可能成為債轉股的對象。」

穆迪此前表示，政府對國有企業的支持將更加差異化。直接的財務支持將僅針對於涉及與國家政策密切相關的活動的企業或可能產生廣泛系統性影響的企業。其他存在債務問題的國企將通過與債權人談判的形式尋求解決方案，甚至進行破產重組。預計未來會有更多國有企業，尤其是產能過剩行業的國有企業破產。

值得注意的是，在7月24日舉行的中央政治局會議通稿中有一句是這麼說的：緊緊抓住處置「殭屍企業」這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰。

習近平在7月中旬的全國金融工作會議上說：「把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置『殭屍企業』工作」。

對此，《經濟周刊》2017年第30期有文章稱，處置「殭屍企業」是「牛鼻子」這個比喻，可以看作是影響全局的關鍵節點。

東北特鋼是國有大型特殊鋼生產企業，由於長期以來債務負擔巨大，財務成本居高不下，去年3月起公司發行的企業債券連續違約。去年10月10日，大連市中級人民法院裁定東北特鋼及其下屬兩家公司正式進入破產重整程序。穆迪預測東北特鋼的總債務在382.94億元人民幣。