淺談海外FOF基金現狀

FOF也稱基金中的基金，不同於一般的基金，FOF是以基金為投資標的的產品。廣義上而言，FOF起源於上世紀70年代，最初的形式是投資於一系列私募股權基金的基金組合。由於私募基金，尤其是私募股權基金，設置的高門檻投資制度——「合格投資人」制度，大多數期望通過基金進入私募或者股權市場的投資者難以實現投資，於是有機構設計發行了FOF基金。FOF基金對投資者基本沒什麼資格要求，誰都可以來買。這樣一來，原來不滿足購買條件的投資者，只要持有FOF，就可以持有一籃子的高門檻基金了。

從FOF的歷史來看，他起源於海外，發展於美國，美國基金業的發展為FOF的產生提供了先決條件。上世紀90年代，美國經濟進入繁榮發展期，股市進入牛市新階段，個人投資者對金融產品投資需求大幅增加。從國內來說，起步雖較晚，但是在近幾年的政策以及市場環境下，發展迅猛。目前市場上公募FOF與私募FOF持續的在市場上發行，並且規模逐步擴大。

美國FOF市場概況

目前美國市場上FOF基金已經發展的較為成熟，按照投資標的來區分，主要分股票型FOF以及債券混合型FOF。在基金規模方面，美國當前市場上債券混合型FOF的規模佔比位於絕對主流，超過90%，遠遠超過股票型FOF；資金凈流入方面，債券混合型FOF同樣遠大於股票型FOF。從目前數據顯示，當前美國FOF市場以債券混合型FOF為主。

目前FOF基金的管理模式，美國市場上FOF的投資管理模式出現從內部管理延伸至聘請第三方投資顧問的趨勢。主要原因是：其一，第三方投資顧問擁有更專業的FOF投資管理、產品篩選、組合構建、監控以及盡職調查的流程，可更全面地掌握市場上各類型基金的特徵，在構建FOF時更有效地發揮產品的優勢；其二，基金公司專註於基礎市場的投資，在FOF產品線上更願意藉助外力降低成本，同時提高資產管理規模。相關數據顯示，2015年末，約50%的FOF外聘了第三方投資顧問或二級投資顧問，其中聘用第三方投資顧問的佔比約為30%；同時也有237隻FOF基金聘用了第三方作為二級投資顧問。值得注意的是，在FOF規模前十大公司中，有4家基金公司(富達、ING、American Funds和GMO)聘用獨立第三方或者公司旗下子公司提供FOF投資諮詢服務。

經過多年發展，FOF產品類型從相對單一的配置方式至多元化的發展。從起初主要集中在單一股票類和固定收益類，發展至包括配置型、股票型、另類投資、固定收益和稅收優先，涉及不同地域、投資策略和資產類別。目前，構成FOF的三種主要模式有投資私募股權FOF、投資共同基金FOMF和投資對沖基金FOHF。截止2014年底，美國FOF市場已經發展相對成熟，美國FOMF和FOHF凈資產分別占同期共同基金凈資產總和的11%和同期對沖基金凈資產總和的17%。

圖1：公募類FOF（FOMF）資產規模

數據來源：ICI

圖2：對沖型FOF（FOHF）資產規模

數據來源：Barclay

圖3：美國市場FOF主要發行機構

數據來源：Bloomberg

歐洲FOF市場概況

歐洲地區的FOF大約是從90年代開始呈現出較快的發展勢頭。其中2000-2001年出現FOF發行的高峰期，2005-2008年也出現一個發行量較高時期。從產品數量來看，法國發行數量佔據整個歐洲地區榜首，目前擁有967隻FOF。根據彭博數據統計，截止2015年10月30日，歐洲地區共有3746隻FOF，規模達到5620億美元。（彭博中分類為綜合基金FOF和綜合對沖基金FOHF）

圖4：1990年以來歐洲地區FOF的新發行數量統計

數據來源：Bloomberg

圖5：管理資產規模排名前10的FOF基金

數據來源：Bloomberg

台灣、香港FOF市場概況

FOF在台灣地區起步相對較晚，但發展速度較快。截止2015年，台灣共有73隻FOF，資產規模共計40.87億美元。

台灣地區FOF有幾個特點，投資標的偏好挑選國外基金，進行全球資產配置；另一方面，在FOF資產配置方面，台灣地區以債券型和混合型FOF為主，基金投資的集中度較高，一般配置6-10個為主。與美國、歐洲市場的FOF基金不同的是，台灣地區FOF基金沒有在產品設計上根據風險程度不同而細分出相對應的不同類型。整體呈現偏好穩健、低風險的風格。

圖6：2001年以來台灣FOF的新發行數量統計

數據來源：Bloomberg

在美國、歐洲以及新興市場FOF產品蓬勃發展的同時，香港的FOF規模也在快速擴張，其中規模較大的產品多數為外資公司，包括富達資產、施羅德資產、JP摩根以及中銀保誠旗下的FOF產品。截止2015年，FOF基金的資產總規模共計45.79億美元。

圖7：香港規模前10名的FOF產品（截止2015年）

數據來源：Bloomberg