大面積跌停潮突襲 次新股估值回歸

經濟觀察報 記者 彭友 徐庭嫻 5月份以來，上證指數結束此前單邊下行趨勢，在3000點至3100點之間震蕩企穩，然而，不少次新股卻開始猛烈殺跌。5月22日至23日，深次新股指數（399678.SZ）分別以5.05%、5.37%的跌幅領跌A股。短短兩日內，該指數跌去一成，大面積跌停潮下更有多隻個股閃崩。5月25日，深次新股指數甚至創出2015年以來的新低。A股弱市之下，IPO發行常態化、部分次新股限售股解禁以及股東補充股權質押等因素疊加，使次新股開始加速估值回歸。

暴跌「重災區」

數據統計顯示，截至5月22日收盤，上市一年內的387隻次新股中，有347隻下跌，其中212隻股票跌幅超過5%。另有49隻次新股跌幅超過9%，其中有亞振家居、興業股份、新日股份、鳴志電器、國泰集團、美力科技等29隻次新股跌停。至5月23日收盤，次新股跌停數上升至40隻，占跌停個股總數的比例超過40%。

大面積跌停潮中，還包括國泰集團、鹽津鋪子等個股盤中閃崩。5月22日午後，鹽津鋪子盤中直線下挫，遭遇閃崩一度封死跌停。5月24日，鹽津鋪子開盤一字板跌停，報收40.6元/股。同樣於5月22日，國泰集團盤中「閃崩」跌停，此後連續兩個交易日開盤一字板跌停，短短三日股價跌去近三成。

近期最令市場矚目的無疑是股價大幅跳水的第一創業。自5月11日公司部分限售股解禁后，第一創業便連續迎來了三個一字跌停板。根據公告，5月11日，就在第一創業上市剛滿一周年之際，公司約有9.8億股限售股解禁，解禁股占公司總股本的44.77%，為當前流通盤的4.48倍。本次解禁股份全部為首發限售股份，申請解除股份限售的股東數量達36名之多。截至5月24日收盤，第一創業已經跌至13.95元，相比今年年初已下跌逾60%，較去年45.48元的高點下跌近70%，距離10.64元的發行價亦不遠。

同樣即將面臨限售股解禁的帝王潔具近期股價亦表現慘淡，自5月5日51.31元高點以來已經下跌逾30%。公告顯示，帝王潔具於5月26日將有1068.37萬股解禁，占公司股本總數的12.37%，申請解除股份限售的股東人數為25位。市場人士分析稱，「弱市之下本就人心惶惶，帝王潔具在二級市場的表現難免因小非解禁受到影響，提前遭到市場大幅拋售。」

除了限售股解禁，暴跌之後的股東補充質押也成為次新股遭遇滑鐵盧的重要原因。據Wind數據統計，僅4月以來，就有超過500家上市公司發布股權質押公告，其中，有108家來自2016年以後上市的次新股。值得注意的是，發布股權質押的公司里，有95家公司是補充質押，包含了30餘家上市不足三年的公司。

第一創業、天賜材料、金科娛樂、華鈺礦業等涉及股權質押，特別是補充質押的公司，股價表現均十分慘淡。據經濟觀察報了解，其中，第一創業第一大股東華熙昕宇分別於5月15日、23日兩次向中信證券、5月16日向光大證券補充質押股份；第三大股東能興控股分別於5月15日、16日、18日、19日、24日分別向招商證券、海通證券、工商銀行、方正證券數次補充質押股份。值得注意的是，能興控股曾於2016年6月多次高位質押公司股權。

根據海通證券策略分析師荀玉根的最新測算，一般創業板、中小板、主板質押率分別為30%、40%、50%，警戒線、平倉線分別為160%、140%。A股質押規模為3.97萬億元，創業板、中小板、主板分別佔16%、34%、50%，券商、銀行分別佔53%、18%。理論上平倉線以下累計質押市值為3733億元，但其中大部分早已補繳保證金，最近一周跌破平倉線的市值為238億元，補足保證金需61億元。

惠祥投資總裁殷佑嘉認為，作為一種融資手段，部分公司股東會選擇高位質押以獲得最大限度的融資，而這在A股持續走弱之下於上市公司無疑是一顆「定時炸彈」，並且同時對市場投資者造成壓力。

估值修正

回溯去年5月第一創業上市之初，正值市場上次新股炒作迎來高潮。第一創業股價曾遭連續爆炒，在一個半月時間裡就達到45.28元的次高價，以當時的股價高點計算，第一創業的最高市值近千億元，市值逼近東方證券和招商證券等老牌券商。而今，隨著市場顯現觸底跡象，次新股板塊亦走上估值修復之路。

截至5月25日，發審委共審核226家企業首發申請，其中首發獲通過184家，未通過26家，取消審核4家，暫緩表決7家，過會率約為81.4%。「隨著新股發行增多，市場存量資金消耗，無力承擔高估值的漲幅，估值回歸勢在必行。」惠依投資基金經理趙曉玲認為，新股發行常態化改變了次新股「稀缺性」的特徵，場內存量資金不足加上次新股供給的穩步提升，直接導致了次新股估值中樞的下降，也使新股開板呈現出越來越早的態勢。

此次次新股估值向下修正無疑產生了巨大的殺傷力。5月23日，曾以17.21元於5月11日盤中破發的次新股紅蜻蜓收盤下跌3.2%，報收於17.56元，正式跌破2015年6月29日上市發行價17.7元，成為自2014年IPO重啟以來第三隻破發的個股。與此同時，三角輪胎、金誠信、創力集團等部分次新股漲幅較發行價也僅高出一成多，距離破發一步之遙。

隨著A股行情持續低迷，市場的整體估值水平也大幅下降。5月22日，兩家新股浙商證券、日盈電子雙雙宣布因其發行市盈率高於行業平均水平，將推遲三周發行。其中，浙商證券確定發行價格為8.45元/股，發行市盈率為22.98倍，高於其所處行業平均靜態市盈率18.39倍，成為去年初以來首隻推遲發行的券商新股；日盈電子確定發行價為7.93元，發行市盈率為22.97倍，高於公司所處行業平均靜態市盈率19.77倍，因此也不得不推遲發行。

一位市場人士表示，如果後市行情繼續維持低迷，未來很可能還有更多的新股遭遇推遲發行。這有可能形成一個「悖論」：新股持續發行，導致二級市場估值持續下降，又反過來以市場化的方式，帶動新股只能以更低的估值發行。

月有陰晴圓缺，市場調整至今，不少機構也開始逐漸樂觀。長城證券分析師甄峰表示，次新股指數自2017年03月22日觸及46923點的高位以來，一路殺跌至2017年05月15日35766.09點 (區間跌幅高達-23.78%)，預示著次新股板塊風險已充分釋放，後期有望迎來反彈。甄峰認為，從板塊而言，2017年二季度，經濟有望見頂，股價上揚的基本面較差，板塊反彈將以主題投資為主。