多因素支撐 人民幣定力增強

伴隨著美聯儲3月份加息預期的升溫，強勢美元捲土重來。2日，美元指數升破102關口，人民幣匯率兌美元中間價、即期匯率相應雙雙小幅下行，但整體仍保持了近期的穩健運行格局。分析人士指出，因國內經濟回暖、貨幣政策中性穩健、監管政策適時調整，均對人民幣匯率構成支撐。不過美聯儲3月加息概率陡增，美元進一步上行空間打開，也將對包括人民幣在內的新興市場貨幣構成一定壓力。總體來看，預計3月份人民幣匯率將繼續持穩運行，也需密切關注海外因素的擾動。

人民幣匯率階段性企穩

在隔夜美元大漲的背景下，3月2日，人民幣兌美元匯率中間價設於6.8809元，較前一日下調11個基點，基本符合市場預期，並延續了近期於6.86-6.88元區間內窄幅波動的格局。

即期市場匯率方面，昨日在岸人民幣兌美元匯率隨中間價低開50基點報6.8850元，日內呈現偏弱震蕩，午後跌幅收窄，16:30收盤價報6.8820元，跌20基點；香港市場上人民幣(CNH)兌美元匯率早盤由漲轉跌，日內波幅有限，截至北京時間2日16:30，跌35基點報6.8755元。

昨日美元表現仍氣勢如虹。在3月1日大漲0.4%並接近102后，2日美元指數再接再厲，日內強勢上攻並升破102關口，創下1月11日以來新高。

分析人士指出，近期公布的美國經濟數據表現靚麗，川普基建計劃提升再通脹預期，加之美聯儲官員「鷹派」言論的煽風點火，市場對美聯儲3月加息預期陡然升溫，由此推動美元指數持續上漲。

從近一周的表現看，儘管美元重現強勢特徵，人民幣匯率走勢依舊總體平穩。統計數據顯示，過去5個交易日，美元指數上漲超過0.9%，人民幣兌美元中間價僅下跌114基點或0.17%，期間單日最大下調幅度為159基點，單日最大上調幅度為64基點；在岸人民幣兌美元匯率累計下跌約40基點或0.06%，離岸人民幣兌美元匯率下跌約0.4%或280基點。

分析人士認為，在美元持續上漲的背景下，人民幣匯率仍保持穩健運行，且央行並無主動干預匯率跡象，顯示人民幣貶值壓力持續緩和。

多因素形成支撐

市場人士指出，國內經濟企穩夯實匯率穩定的基礎，貨幣政策轉向緩解資本流出的壓力，同時跨境監管政策調整抑制資本過度流出，人民幣貶值預期明顯改善，均對人民幣匯率形成支撐。

首先，經濟基本面企穩是人民幣匯率企穩的「底氣」。2月製造業PMI為51.6，連續7個月高於榮枯線。分析認為，這表明經濟增長趨穩態勢已經比較明確，短期看，3月份公布的數據大概率將確認經濟的強勁表現，預計2017年經濟將保持穩中向好的基本格局。

其次，在國內經濟企穩、「金融去槓桿」穩步推進的背景下，貨幣政策將保持穩健中性，客觀上有助於保持人民幣正利差優勢，緩解資本外流、匯率貶值壓力。一方面，去年8月以來，央行「縮短放長」，拉長逆回購期限，加大MLF操作力度，在保證流動性充足下，逐步抬高資金成本，並於今年春節前後全面抬升資金政策利率。另一方面，央行對沖外匯占款下降的力度總體減弱。據統計，2016年下半年，央行總資產季度平均增長2785億元，較上半年季均增幅縮窄了73%。2017年1月，外匯占款繼續大幅流出2087.66億元，導致1月貨幣當局總資產僅增加4556.06億元，遠低於2012年1月的14046.45億元和2014年1月的13902.96億元，央行偏緊的貨幣政策取向可見一斑。

業內人士補充稱，境內跨境監管政策收緊，包括規範個人購匯、收緊國內企業出海等，使得市場關於年初出現購匯高潮的預期落空，抑制了資本過度流出。據外管局統計，2017年1月份，即遠期銀行結售匯逆差合計226億美元，環比減少60%。

此外，在川普政府表示無意於維持強勢美元的背景下，今年1月份，美元指數沖高回落，相應地緩解了人民幣匯率貶值預期和貶值壓力，當月人民幣兌美元匯率逆預期走強，配合國內外經濟基本面和政策形勢，近期人民幣貶值預期顯著改善。

總的來看，人民幣匯率不具備持續貶值的基本面基礎，如果國內經濟企穩勢頭進一步夯實，有利於從根本上穩定市場信心，甚至促進資本迴流；同時繼續堅持實施穩健中性的貨幣政策，有助於對外幣值穩定。

短期需關注外圍擾動

分析人士指出，儘管國內基本面對人民幣匯率的支撐相對穩固，不過短期來看，美國經濟數據向好、川普基建計劃提升再通脹預期及美聯儲官員「鷹派」言論不斷，導致美聯儲3月加息概率陡升，推動美元指數上行，對包括人民幣在內的新興貨幣構成一定壓力。

周三(3月1日)，美國總統川普發表了其上任后的首次國會演講，其中提到了1萬億美元基建支出、積極推進稅改、呼籲廢除歐巴馬醫改、將比計劃提前開始修建邊境牆、退出TPP等。儘管有分析認為川普的國會演講並無新意，但也有觀點認為，其基建刺激和反貿易全球化仍會引發市場對美國經濟再增長和再通脹的擔憂，隨著川普政策的逐步落地，仍可能刺激美元進一步上行。

「川普國會講話重燃市場對美國基建支出的期待，而近期美聯儲官員頻發鷹派講話，1月核心PCE物價指數符合預期，促使市場對3月份加息預期陡然增加。聯邦基金利率期貨顯示，3月份加息概率已上升至84%。」國泰君安證券報告指出，現在不排除美國3月份加息的可能，但維持2017年加息兩次的判斷，預計2018年加息將加快至4次。

業內人士指出，美元仍然存在走強的可能性。如果「川普效應」被證實，美國財政刺激和擴大基建的政策可能導致美國再通脹和美聯儲連續加息以及美國資本迴流。此外，歐洲政治選舉、歐元命懸一線、新興市場動蕩、地緣政治衝突等不確定性因素增加，也可能會因市場避險情緒推高美元。

不過短期內美元繼續上漲的空間也將有限。申萬宏源證券指出，上周美國新任財政部長努欽的談話透露美國稅改政策或將推遲至8月，目前市場對稅改、基建等經濟刺激計劃的預期已經有所降溫，川普此次演講沒有提及政策實施的具體細節，市場反應較為平淡。在3月美聯儲議息會議前，預計美元仍將有所波動，但進一步上行空間有限。

綜上所述，川普政策組合短期內仍然是影響美國經濟和國際市場的重要不確定性因素之一。但人民幣匯率今年年初即現企穩態勢，並且得到經濟基本面、政策面等多種因素支撐，人民幣匯率在3月有望大體保持穩定。