Facebook加入
LINE加入
2021/12/25
摩根士丹利歐洲首席經濟學家Elga Bartsch 8月6日在一周前瞻 ("Sunday Start") 中指出，近來歐元氣勢如虹的漲勢背後，歐元投機凈多頭倉位已達到過去六年來的歷史高位。
根據大摩預計，歐元/美元漲至1.28的多頭場景達成可能性越來越大，但對於「令人窒息」的歐元漲勢何時會演變為「高原反應」，Bartsch表示前景堪憂。
歐元漲勢「令人窒息」
去年12月20日低點至今，歐元/美元已累計漲逾14%。Bartsch不無戲謔地寫道，今夏投資者們不需要去爬阿爾卑斯山，只要看一眼歐元的漲勢圖形就會感到無法呼吸。
歐元/美元年內大漲已達到2015年年初的水平
此前大摩外匯團隊預測的多頭場景——歐元/美元漲至1.28——實現的可能性越來越高，上周五相對穩健的美國就業數據，也沒能澆滅市場歐元多頭的信心。
到底何時這種「令人窒息」的漲勢會演變為「高原反應」，還未可知；至少就目前而言，歐元升值反映出歐元區經濟基本面的走強，以及歐盟改革前景的改善，所以歐洲央行對於歐元強勢似乎並不以為意。雖然歐元區經濟增長提速已是毋庸置疑，但Bartsch認為在改革方面是否能夠完成實質性改變，還有待觀察。
歐元區復甦超預期 核心通脹回升
上周公布的二季度歐元區GDP季調後年化增速數據表現良好，連續第三個季度錄得2%以上。
大摩相應提高歐元區GDP增速預期，2017年上調至2.1%，2018年上調至1.8%，均上調25bp。
自去年秋天至今保持2.25%的季調後年化增速，對於發展家也許並不算什麼，但對於歐洲「舊大陸」來說，這樣的增速步伐，要比隱含增長率高出整整一個百分點。
失業率也因此快速下行，遠超大摩和歐洲央行等機構的預期。雖然目前失業率為9.1%，高於金融危機前7%左右的水平，但已距離自然失業率的估值不遠了。
雖然通脹水平依然處於低位，但年化核心通脹7月終於達到1.2%，較3月低點已高出0.5個百分點。
歐元強勢將妨礙達成通脹目標
不過Bartsch指出，若歐元漲勢繼續，讓通脹率達到歐洲央行2%的政策目標將愈加困難。
歐洲央行6月政策會議上給出的通脹預期，是建立在歐元/美元匯率處在1.09水平的假設上的。但按照大摩的估算，歐元貿易加權匯率若以年化10%的漲幅繼續升值，將使得GDP增速和總體通脹率下降0.7個百分點。
基於目前的匯率形勢，歐洲央行可能得下調通脹預期；但是在9月政策會議上下調業已低於政策目標的通脹預期，同時還要宣布縮減資產購買規模，無疑是給歐洲央行出了一道難題。
大摩據此預計，歐洲央行將會把下調通脹預期的決定推遲到10月政策會議，但開始縮減資產購買計劃規模的時間不變，仍為明年1月。
歐元走高 歐股遭罪
更重要的是，歐元走強將為歐洲股市帶來額外的阻力：自5月中旬以來，歐股已累計落後於美股6個百分點。
對歐股的拋售還遠未達到超賣的水平，大摩的歐洲股票策略團隊通常參照的市場窗口指標都未指向買入。因此，較之歐股，大摩仍更偏好美國和日本股市。
此外，歐元若再升值10%，還會使歐洲企業收益普遍縮水5-8%。一季度歐洲企業的凈收益率為29%，而本季度表現業已縮水8%。
鑒於歐元匯率剛剛錄得六年來最大的三個月漲幅，歐洲企業的營收動能將進一步出現下滑。
截至目前，摩根士丹利分析師對歐洲企業的2018年營收預測平均值為1.13；如果歐元繼續走高，這個數字可能還會更低。
對匯率風險的對沖行為也會對企業收益發生影響，目前歐洲Stoxx 50指數成分企業已做好了未來12個月的對沖操作。
未來歐元面臨的風險有哪些？
歷史上來看，歐洲股市相對美國股市走弱，將使得歐元區的外資流入放緩（反應滯后約三個月），而年初至今歐元強勢的一大推動因素正是外資的大舉流入。因此Bartsch預計，歐元的這一波上漲行情有可能在今年秋季喪失動力。
此外，目前市場普遍預計，從資產購買計劃結束到歐洲央行首次加息之間的間隔為三個月，若歐洲央行之後的前瞻導引與此相悖，也可能對歐元造成下行壓力。
在歐盟改革方面，投資者今年秋天也可能會大失所望。接下來幾個月中，馬克龍領導下的新一屆法國政府必須推行一系列艱難的國內改革；而更廣泛的歐洲改革前景，將取決於德國總理默克爾在9月份大選之後如何選擇她的政治同盟：是親歐盟、反緊縮的社會民主黨，還是親市場、抱持歐盟懷疑論的自由民主黨。
到目前為止，「默龍軸心」的所謂「歐洲未來計劃」仍然含糊不清，也未披露更多細節。
時間將見證歐元的這一輪強勁漲勢，是小幅回調前的充分沖高，還是大幅走跌前的最後狂歡。
在Bartsch看來，接下來是漲是跌，很大程度上都將取決於歐洲政客們力推的政治改革，是否能夠為歐元區經濟帶來切實的改善。
Bartsch認為，如果在宏觀調控政策方面缺乏意義深遠的改革，在歐元貨幣聯盟走向下一階段前，可能還要經歷一次經濟危機，並將導致一條與目前市場共識截然不同的歐元匯率軌跡。
熱門推薦
留言回覆
