山東企業違約火燒連營！每個座位都有一個悲痛的債權人。。。

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近幾日，輝山乳業事件持續發酵，不僅成為社會焦點事件，更在金融界引發震蕩。梳理事件發生的來龍去脈，可以說背後存在著一些更深層次問題，而且此類事件很可能不是孤例，潛在風險不能輕視。

3月24日，輝山乳業股價突然跳水大跌，在一個小時內股價從2.8港元一度跌至0.25港元，下跌超過90%，隨後在0.42港元的價位停牌，300多億港元的市值瞬間化為烏有。外界認為，起因是當日上午網上流出一份文件，關於遼寧省金融辦23日召集23家債權銀行開會，一起商討輝山的債務問題，會上董事長楊凱承認資金鏈斷裂需融資150億。而據《證券報》報道，遼寧金融辦之所以召集緊急會議，源於有銀行在審計過程中發現輝山乳業製造大量假單據，且大股東被懷疑挪用了公司數十億元資金去炒樓，而且竟然炒庫存過剩、樓價不振的瀋陽市，因無法收回資金拖累公司資金鏈斷裂。市場人士發現，輝山乳業債務規模至少在120億元～130億元，共有70多家債權人，包括23家銀行（國有銀行、股份制銀行幾乎全部捲入了輝山事件當中）和數十家融資租賃公司，通過地方金融交易所、P2P平台融資。除銀行貸款之外，輝山乳業還有大量的應付款和應付票據，總額為32.7億元人民幣，其中1個月到期的為3.4億元，而1—3個月的為14億元，而3—6個月到期的為12億元。輝山乳業在瀋陽本地的供應商，早在去年就對輝山的資金有所警覺，有設備供應商說，輝山去年的貨款還沒有支付。

輝山乳業的問題也引起國際做空機構的關注。去年12月，總部位於香港的美國專業沽空機構渾水研究（Muddy Water Research）就相繼發布兩份報告表示，輝山乳業涉多項造假，包括飼料來源造假（輝山宣傳其苜蓿草絕大部分為自己種植，故能節省巨額成本，但渾水公司發現其大量苜蓿草庫存是從美國進口）、財務造假、誇大利潤以及虛構經營模式，而且該公司存在槓桿過高、處在違約邊緣的風險。渾水發出沽空報告后，各債權銀行照例對輝山賬目進行審計，但只視為「例行公事」，因為對於經營模式問題，難以從賬目上查出端倪。不過，其中一家銀行在審計時可能加倍盡責，意外發現一批金額不大的懷疑虛假票據，再順藤摸瓜追索到資金挪用情況，把事件通報遼寧金融辦，隨機緊急召開會議，結果東窗事發。

輝山乳業事件仍有很多疑點有待當事各方澄清，未來事情演變還有變數。但毫無疑問，此事折射出當前經濟和金融市場存在的一些深層次問題。

頻頻涉事企業均為山東民企，目前鄒平市四大企業魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團、齊星集團集體傳出負面。在宏觀經濟增速放緩，行業景氣度低迷時，民營企業由於管理制度不夠完善，環保治理存在不達標等情況，往往成為監管部門的重點整治對象。同時，民企財務報表上的瑕疵也會成為做空機構的狙擊目標。因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，「鐵索連舟」反成「火燒連營」的導火索，進而影響區域內的金融穩定。

【華盛江泉集團】

3月13日，「12江泉債」回售本金髮生違約。時隔一周，公司公告稱回售資金已備妥，將於3月22日向投資者派發。鋼鐵產能過剩嚴重，行業競爭激烈，加之專項環保整治行動使得企業停產、整改和減少產能，導致公司出現巨額虧損。如果公司2016年經審計的歸母凈利潤為負值，公司債券可能面臨暫停上市的風險。

【宏橋集團有限公司】

3月1日，沽空機構Emerson發布報告，質疑宏橋（01378.HK）虛報電力、氧化鋁等成本，並存在大規模關聯交易利益輸送。報告發布當日，宏橋即暴跌超8%。3月21日，公司發布公告稱，可能延期披露2016年度年報且審計師已暫停審計工作。

宏橋在境內經營主體山東宏橋新型材料有限公司為全球最大的電解鋁生產企業，目前公開市場累計債務餘額310億元。隨著做空事件的持續發酵，特別是今日同屬山東鄒平的齊星集團有限公司爆出資金鏈斷裂后，市場擔憂情緒陡升，部分債券高估值成交，中債估值收益率較昨日大幅上行超100bp。

【齊星集團有限公司】

由於公司運營管理和投資決策失誤，齊星集團有限公司（簡稱「齊星集團」）日前因資金鏈斷裂，導致大量銀行貸款到期無法償還，多個項目因資產短缺而停產。3月15日，齊星集團下屬公司鄒平鋁業有限公司下發停產通告稱，因集團公司目前總的流動資產不足以支撐所有下屬公司全部運行，現要求公司被迫暫停鋁業生產半年。而鋁業正是齊星集團的主要業務之一。

3月27日，由濱州市政府、鄒平縣政府主導，市縣等有關部門組織召開了聯席會議，集中商討齊星集團金融機構貸款逾期問題，並制定了《齊星集團有限公司銀行業債委會合作公約》。據悉，齊星集團涉及銀行業債務超過70億元，除此之外，還有大概40億元社會融資。

齊星集團前身為山東鄒平電力集團有限公司，2003年經過企業改制，國有資產實現整體退出重組成為民營股份制公司。根據齊星集團2015年年報，齊星集團總資產180.81億元，凈資產64.62億元，營業收入111.15億元，凈利潤4億元。2016年9月末，齊星集團總資產176.43億元，凈資產66.39億元；2016年1-9月，營業收入83.40億元，凈利潤1.77億元。

【西王集團有限公司】

齊星集團貸款逾期也將西王集團有限公司（簡稱「西王集團」）捲入信用風波。據西王集團3月29日發布的《關於齊星集團有限公司擔保事項的公告》，截至目前，西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保餘額為29.073億元，所有擔保已全部追加風險緩釋措施，西王集團不存在單獨為齊星集團及其下屬子公司的銀行借款提供擔保的事項，均採取追加股權質押、房地產、機器設備抵押以及反擔保措施。

具體來看，西王集團在對齊星集團的擔保中：鄒平縣供電公司作為共同擔保人的擔保金額10.275億元；有機器設備、房產、土地等資產抵押的擔保金額問5.568億元；根據反擔保約定，齊星集團持有鄒平頂峰熱電有限公司15%的股權及其分紅歸西王集團所有，其股權賬目價值0.8085億元；扣除上述有風險緩釋措施的擔保餘額為12.4215億元。另外，追加齊星集團房地產抵押的評估價值高於擔保金額的差額37274.24萬元，扣除該差額部分后的風險擔保餘額為86940.76萬元。

根據西王集團今天下午緊急召開的電話會議披露，即便出現極端情況，8.6億元的風險敞口對集團的衝擊仍處於可控範疇。同時，集團正積極著手準備應急預案，一方面，西王集團與信達資產管理股份有限公司達成意向，4月10日之前信達為西王集團批複10億元流資、50億元基金用於應對齊星事件；另一方面，在地方政府召集的關於齊星問題的會議上，各大金融機構均表示會全力支持西王集團，力保西王集團資金安全。此外，作為集團主營業務的糧食和鋼鐵板塊近期景氣度回暖，盈利能力提升。

綜合來看，涉事企業均為山東民企，目前鄒平市四大企業魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團、齊星集團集體傳出負面。在宏觀經濟增速放緩，行業景氣度低迷時，民營企業由於管理制度不夠完善，環保治理存在不達標等情況，往往成為監管部門的重點整治對象。同時，民企財務報表上的瑕疵也會成為做空機構的狙擊目標。因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，「鐵索連舟」反成「火燒連營」的導火索，進而影響區域內的金融穩定。