西山煤電：山西國企改革龍頭 焦煤盈利有望大幅提升

公司概況：煉焦煤產能約2900萬噸，16年凈利4.3億元

公司是煉焦煤行業龍頭，主要煤種是焦煤、肥煤等優質煤種。公司主要煤礦位於山西晉中基地，下轄西曲、鎮城底、馬蘭、西銘、斜溝、生輝等在產礦，產能2900萬噸。16年凈利潤4.3億元，同比增長208%，摺合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分別為0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度環比穩步提升。

煤炭業務：精煤洗出率行業領先，整合礦產能將逐步釋放

近年來公司煤炭產量保持穩定，原煤產量穩定在2800萬噸左右。公司洗精煤產品主要為焦煤，精煤洗出率保持在46-48%之間，處於行業領先水平。15年和16年公司煤炭產量分別為2788萬噸和2428萬噸，洗精煤產量1290萬噸和1116萬噸，精煤洗出率均為46% %。公司未來產能增長主要來源於：（1）整合煤礦：整合后的產能為540萬噸/年，權益產能330萬噸，目前僅生輝煤礦（60萬噸，55%）投產；（2）安澤新建礦（700 萬噸，60%），目前尚未拿到批文。

焦化及電力業務：焦炭盈利有望好轉，電力裝機繼續擴張

焦化產業：公司擁有京唐焦化（420萬噸，50%）和山西煤氣化（120萬噸，100%），焦炭權益產能330萬噸。16年焦炭產量為421萬噸，噸焦毛利89元。

電力產業：公司擁有發電裝機315萬千瓦。同時，公司古交電廠三期2×66萬千瓦發電機組項目作為重點工程已順利開工，武鄉二期 2×100 萬千瓦項目已經通過環評，正在開展前期工作。16年發電量126億度

公司噸煤凈利有望回升至100元/噸以上，公司未來受益於國企改革，維持「買入」評級

16年以來，煉焦煤價格快速提升，其中山西古交2號焦煤15年和16年均價分別為695元/噸和811元/噸，而目前已上漲至1470元/噸。16年公司噸煤凈利約26元/噸。按目前煤價公司噸煤凈利實際達到100元/噸以上，考慮成本增加噸煤凈利也有望達到70元/噸以上。同時，春節以來，山西省國企改革預期升溫，預計公司可能受益於資產整合、混改。預計公司17年凈利潤20億元，相當於17年14.5倍市盈率，維持「買入」評級。

風險提示

國內宏觀經濟增速低於預期，煤價超預期下跌。