大參林IPO過會計劃 募資近10億： 連鎖藥店下沉縣域 行業集中度持續上升

從4月13日遞交首發申報、披露招股書，不到5個月，大參林一路快跑進入資本市場。

近日，大參林醫藥集團股份有限公司(下稱「大參林」)在A股上市公開申購，發行價格達24.72元/股，擬向社會公眾發行人民幣普通股不超過4001萬股，預計募集資金凈額9.51億元。

此前資本市場上，連鎖藥店板塊已成三足鼎立之勢，一心堂、益豐藥房和老百姓大藥房在各自地域穩步發展。此次大參林IPO過會或將引領第二輪連鎖藥店上市潮，發布招股書的漱玉平民、健之佳、甘肅眾友、貴州一樹均在排隊。

「醫藥零售業集中度較低，目前處於快速整合的關鍵時期。大參林登陸A股后能利用資金優勢加快併購整合和新店擴張。」優品財富金融研究所醫藥板塊研究員蔣婷告訴21世紀經濟報道記者，隨著更多連鎖藥房湧入資本市場，行業集中度將進一步上升。

差異化經營

與一心堂、益豐和老百姓不同的是，大參林主營中西成藥、參茸滋補藥材及飲片保健品、醫療器械及其他商品，並在參茸滋補藥材領域形成了差異化優勢。

「在參茸滋補藥材領域，大參林形成了自主品牌為主、覆蓋高中低各檔次產品的業務，同時在廣東、廣西等華南地區的規模和實力居前。」蔣婷告訴記者。

大參林招股說明書顯示，公司已建立了覆蓋廣東、廣西、河南、福建、江西、浙江等多個省份的營銷網路，共計2409家直營連鎖門店。2014年、2015年、2016年，公司參茸滋補藥材產品佔主營業務收入比例分別為17.27%、15.95%、14.30%，自主品牌產品占參茸滋補藥材銷售額的比例保持在80%左右。

醫療戰略諮詢公司LatitudeHealth合伙人趙衡認為，大參林在凈利潤和毛利率上較其他3家上市公司有一定優勢，這也導致相較一心堂、益豐藥房和老百姓大藥房首次公開發行股票價分別為12.2元、19.47元和16.41元，大參林首次公開發行股票價高達24.72元。

大參林2015年、2016年營收，年均增幅分別為15.84%、19.14%，較同期醫藥零售市場總體增速8.6%、9.5%高出一倍，2014-2016年，大參林主營業務的毛利率分別為39.04%、39.76%、39.06%，其中核心板塊醫藥零售業務近三年的毛利率分別為39.18%、39.93%、39.36%。

上海證券研報認為，從品種類別看，大參林的差異化經營優勢體現在中西成藥及參茸滋補藥材銷售上。「中西成藥對主營業務毛利率貢獻從2014年的20.27%增至2016年的22.30%，是公司維持較高毛利率的主要原因。此外，參茸滋補藥材、保健品的毛利率貢獻較高，也是維持較高毛利率的重要支撐。」

快速擴張

公告顯示，募集資金流向中，將有高達8億元用於醫藥連鎖營銷網路建設項目，該項目實施周期三年，計劃在廣東、廣西、河南、浙江、江西和福建六省區選址新建直營連鎖藥店1311家，其中第一年建設360家，第二年建設432家，第三年建設519家。

按照大參林的規劃，上述項目建設期3年，運營期7年，總計10年，將實現年均銷售收入23.93億元，年均凈利潤1.82億元，內部收益率21.94%，預計6年可進入投資回收期。

蔣婷介紹，傳統醫藥流通企業的贏利模式一種是通過代理銷售，賺取進銷差，一種依靠物流配送服務贏利。但在兩票制擠壓下，流通環節減少，眾多小型流通企業將逐漸被行業巨頭收購，連鎖藥房將成為行業主流。

「近兩年，藥店併購是行業趨勢，現在規模大的幾家都在瘋狂擴張，競爭十分激烈。」A股某連鎖藥店上市公司併購部人士告訴21世紀經濟報道記者，一心堂自上市以來就進行了多項併購，益豐也計劃在未來三年內完成相當於1000家門店銷售規模的併購目標。

前瞻產業研究院報告顯示，在美國零售藥店中，排名前三的藥店佔據了66%的市場份額，近兩年，零售單體藥店的數量逐步減少，連鎖藥店不斷增多。連鎖藥店不管是在質量、品牌、服務還是成本控制方面都有較大優勢，因此行業走向連鎖化是行業的發展必然。

「但目前藥品流通行業集中度低，與美國、日本等發達國家差距較大，未來提升空間巨大。」蔣婷認為，醫藥行業綜合改革已經進入深水區，政策密集出台，兩票制推動流通領域行業整合和處方外流帶來的巨大空間，都有利於大型連鎖藥店發展。

上述投資人士表示，相比於直營擴張模式，併購則會縮短運營周期，但併購標的營收水平參差不齊、管理混亂、股權關係複雜等問題都使併購比較艱難。「行業大趨勢在這裡，每一家也都在做，雖然標的不夠理想，但不做你就被別人甩在後面。」

區域性下沉

中信證券研報認為，現階段連鎖藥店區域性競爭特徵較明顯，競爭程度較弱的地區仍有開發空間。地域廣闊，各地區經濟發展、醫療體系健全程度、居民健康觀念及用藥習慣等均存在一定差異，行業的區域性競爭特徵較明顯。

「例如大參林深耕廣州、廣西，老百姓和益豐集中在華中、華東地區，一心堂的陣地在雲南。」上述投資人士告訴記者，業內普遍認為，密集型布局優於離散型布局，通過在核心目標區域快速集結資源，能夠形成重點市場突破。

面對傳統渠道已經接觸到天花板，跨區域的經營又存在市場壁壘，連鎖藥店正加速向區域性三、四線城市下沉。

「零售藥店是接近患者的最後一公里，屬於醫改和政策鼓勵方向，快速開店能夠提高連鎖化率，提升行業集中度和實現規模優勢。」蔣婷認為，當下國家政策支持連鎖藥房向三、四線城市下沉。

自2015年開始，已有多個縣級行政單位落地實施了藥品零售企業一次性完成經營許可證和GSP認證兩項申請的政策。

通常新開一家經營藥品、醫療器械和保健食品的藥店需要5個證件，5證分屬不同部門，企業需要提交數十份材料，最快也要一個月才能辦下來。實施多證合一政策后，審批時間將大幅縮短。

「該項政策在多地落地后，收購企業與門店后證照過戶難的問題也將得到解決。」上述投資人士表示，縣域連鎖因其具有體量大、潛力大、發展快的特性，在政策扶持下審批慢的問題得到解決，連鎖藥店擴張將進一步加速。

蔣婷也認為，「多證合一」政策在縣級市的持續推進並未降低准入門檻和認證條件，在有些條件上對藥品零售企業提出了更高要求，「這將帶來新一輪整合和併購，強者恆強。」