對沖基金跑輸指數：都怪市場無波動？

深陷泥沼的美國對沖基金似乎在2017年開始回到軌道，開年至今的年內平均回報率為7%，創下自2009年以來的最佳水平。雖然獲得了正向數據，相較年內標準普爾500指數的漲幅仍然望塵莫及，於是市場出現調侃之聲，與其支付高昂的管理費，還不如閉眼做被動投資。

從對沖基金公布近期的倉位配置中不難發現，對沖基金在股市的投資策略存在很大趨同性，或新增倉位或增持，科技股正成為最大概率且最大倉位的的配置股。

跑輸指數

高盛(Goldman Sachs)數據顯示，在2017年前7個月對沖基金平均收益率為7%，這是自2009年以來，頭7個月綜合表現最好的一年。雖然這一回報率看起來不錯，但仍落後於標準普爾500指數，該指數在同期上漲了12%。

為什麼投資者在能夠通過購買便宜的標準普爾500指數基金獲得更好的業績回報時，卻要繼續向對沖基金經理支付高額費用呢?

今年以來，大型主流共同基金(mutual fund)的業績增長了10%。其中，高盛表現不俗，旗下擁有的VIP一攬子股票池，旨在讓高盛的客戶「跟隨聰明的錢」，股票池中包含「核心股票」的投資組合上漲了19%。其空頭組合也逆勢上漲了8%，組合漲幅幾乎擊敗了所有對沖基金。然而，其旗下的普通對沖基金賬戶卻表現平平，年初至今僅僅上漲了4%，宏觀策略對沖基金則下跌了1%。

高盛8月17日發布的一份對沖基金趨勢監測調查顯示，對沖基金的投資組合流動率維持在歷史低位附近。其中，對沖基金多頭倉位長期處於47%左右水平。與此同時，對沖基金的空頭敞口佔市場總空頭敞口的84%。

高盛還在一份名為「基金年化收益，源於最受歡迎的股票擊敗了標準普爾500指數(Funds benefit as the most popular stocks eclipse S&P 500) 」的報告中，分析了803家最大的對沖基金表現，根據它們的13F文件，高盛發現因為「創紀錄的估值和不斷攀升的政策不確定性」影響了市場情緒，使得對沖基金不斷削減其凈槓桿率。因此市場雖然不斷衝擊新高，對沖基金凈多頭頭寸仍接近歷史平均水平

從客觀因素來看，在過去幾個月的大部分時間裡，股市的波動性一直處於歷史低點附近，使基金經理們失去了在價格波動中創造收益的機會。美國家族基金經理曾程對記者表示，基金經理們喜歡高波動的市場，卻偏好低波動的股票，「若重倉配置的股票波動過大，會直接影響倉位曲線，增加回撤。」

截至今年7月，坐擁1600億美元市值的對沖基金公司橋水(Bridgewater Associates)收益慘淡，綜合收益率為6%，旗下數只基金甚至出現虧損。其中，旗艦基金Pure Alpha II收益率為-2.8%，另一隻pure Alpha基金為-1.6%。

與此同時，價值105億美元的Maverick Capital的旗艦基金顯示在上半年沒有盈利(0%)。

然而，CBOE(波動性指數)和 VIX(恐慌指數)在過去一周內飆升了約40%，有觀點認為，對沖基金可能很快就會有更好的機會證明客戶支付的管理費物有所值。

中概科技股成新寵

從13F顯示的倉位數據來看，越來越多的對沖基金配置了同樣的股票，造成了一種百家擁擠的尷尬局面。這意味著，在市場上漲時家家歡喜，但當股市出現反彈時，就會有造成巨額損失的威脅。

高盛表示，對沖基金的長期投資組合中，配置於前十隻重倉股的平均資金總和超過基金市值的68%，這一數字僅略低於2016年初達到的創紀錄水平。

就目前來看，雖然策略存在趨同性，策略本身卻著實可行。高盛收集「最常出現在對沖基金前十大重倉股」之後發現，這個集合今年收益率達到19%，且為標普500的指數上漲貢獻了12%。基本上，只有這一部分的股票在賺錢，由於配置的其他股票拖了後腿，直接導致基金表現落後於標普500。

摩根大通(JPMorgan)指出，投資者正大舉買入同樣的頭寸。摩根大通資產配置和另類投資主管Jan Loeys在一份客戶報告中寫道:「這將限制那些先前配置相同股票的人的利益，如果我們都試圖在同一時間走過一扇門，勢必會造成事故。」

更有意思的是，不僅是在美國，似乎全球基金經理都增加了股票的頭寸。Loeys表示，雖然投資者在經濟擴張時期會有增加股票的配置的舉動，但這實際上會使市場更容易受到負面消息的影響。

摩根大通在報告中總結，大量市場頭寸不僅在股票配置上過重，存在超額配置歐洲及新興市場外匯和政府債券的情況。

從行業角度看，對沖基金繼續青睞科技，而在金融領域配置卻略有不足。2017年，對沖基金更是加快步伐，蜂擁進入Facebook、亞馬遜、Netflix和谷歌等高市盈率的股票，同時進一步推動這些包括「FAANG」在內的的成長型股票第二季度的市盈率大幅上升。其中，共有80家對沖基金在第二季度將「FAANG」納入投資組合重倉股前十之列;亞馬遜被65家基金收入囊中，位列第二。

另一方面，概念股中的科技巨頭「BAT」(百度，阿里巴巴，騰訊)同樣受到資金追逐的目標。截至截稿，年初至今的標準普爾(S&P500)指數漲幅約為9%。縱觀「BAT」股價，皆大舉跑贏標準普爾500指數，年內百度漲逾34%，騰訊則上漲71.1%，阿里巴巴尤甚，股價較年初上漲96.9%，接近翻倍。

(資料來源：高盛)

根據美國證監會(SEC)最新披露的13F表格可見，對沖基金最新倉位中出現不少中概股的身影。華爾街對沖基金巨頭DavidTepper旗下的阿帕盧薩資產管理公司(AppaloosaManagement)和其他三家對沖基金都增持了阿里股票。其中ThirdPoint增持450萬股，Appaloosa增持370萬股，Duquesne增持71萬股，TigerManagement增持21.4萬股。

據統計，作為中概股龍頭的阿里巴巴被57家對沖基金納入持倉前十，成為被對沖基金持倉最多的股票排行榜第三。

除此之外，包括Autodesk、Ebay、FleetCor科技和TransDigm集團等熱門科技股也被高盛納入對沖基金VIP持倉籃子。高盛統計的這一籃子股票今年內平均收益較標普500指數漲幅高出702基點，可見科技股對整體業績改善的關鍵程度。

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