韓志國「碰瓷」劉士余 「韓三點」要將A股逼回老路？

作者：淡水

但凡股市下跌，罵證監會都是獲得關注、喝彩的不二法則，就像足球出不了線，罵足協一樣，不管對錯，不管邏輯是什麼，都不會缺少擁護者。

近期，股市最熱鬧的事情莫過於著名的京城飯局，對於「經濟學家」韓志國的言論不做評價，對其市場影響較大的三點建議，卻不得不一吐為快。

據公開媒體報道的信息，韓志國會面中提出三點：一是停止對個股和板塊的打壓（據媒體報道稱是雄安、次新和高送轉）；二是大幅減少新股發行數量；三是儘快推出大小非減持新規。

看到這些，筆者一口鮮血吐在顯示屏上。

關於第三點，監管層5月27日火速出台重磅大小非減持新規，針對第二點，同時，宣布IPO發行規模節后一周開始縮小到7隻，飯局的效應是很明顯。

在上證指數接近3000點的時候，罵街很容易得到吃瓜群眾追捧。為迎合散戶，只要股市一跌，股評家們就開始罵娘，一跌就要維穩，以金融安全要挾，一跌就要暫停IPO，搞一堆似是而非的邏輯論調，混淆視聽。

有這樣的經濟學家何愁搞不壞股市。

IPO實則是一個老話題，並無新意，但是此番的大膽言論，罵出了新意。

股市下跌唯一一次不怪罪於IPO是2015年所謂「股災」，因為那時候出了一個新的替罪羊——股指期貨。在一群不知股指期貨為何物的股評家、股民的狂批之下，股指期貨差不多廢了，直到現在。

事實上，股指期貨被蹂躪后，股市並沒有迎來牛市。兩年後，大盤來到3000點附近，於是，這個鍋還得「老同志IPO」來背，暫停了IPO、允許炒作題材概念股市就一片向好了嗎，即使這樣人為製造出一個牛市，到頭來不是還得那來回哪去嗎？2007年、2015年的牛市教訓還不夠深刻嗎？

筆者想說，這些論調的基礎混淆了IPO融資和圈錢兩個概念。融資是證券市場的首要功能，也是市場存在基礎意義，融資並不等同於圈錢，上市融資后大股東的種種違規行為才是俗稱的「圈錢」，才應該嚴厲監管。但不能給所有的IPO都扣上圈錢的帽子，更不可劃上等號。

恰恰相反，嚴格限制IPO導致的制度套利，制度尋租，受益最大的才是上市公司股東，受損的才是中小股民。

如韓教授微博中引用的數據，美國2017年一季度GDP增長1.2%，三大股指迭創新高；一季度GDP增長6.9%，兩年之中接連發生四次股災；台灣加權指數已連續16個月上漲，現已站穩一萬點；香港恒生指數連續15個月上升，已站上25600點；日本股市已上漲多年，現在已在兩萬點附近；連印度股市近年來都已接近翻倍，！

需要提醒的是，造成A股與全球市場、與宏觀經濟背離的根本原因是什麼，是放開IPO嗎，是價值投資導向嗎？顯然不是，長期來看甚至也不是大小非減持！

大多數專業有識之士對監管層價值投資引導的支持，監管層此次改革中承受的壓力和表現的承擔應該得到肯定。打破上市的制度紅利，價值投資導向，筆者不希望剛看到這一趨勢，因個人製造的論調偃旗息鼓，市場長期健康化的曙光再次破滅。

價格和價值的背離是所有問題的根源

目前監管層反饋最迅速的是建議中的第三點：大小非減持新規

嚴格監管限制大小非減持，客觀的說，這點筆者很贊同，在目前A股估值體系混亂的前提下，不加限制的減持，是在目前市場制度缺陷情況下的制度套利。筆者也贊同韓志國教授關於證券市場制度缺陷，嚴厲打擊造假的觀點。

尤其是大股東的減持，企業上市的根本目標是獲得資金支持更好的發展，實現資金資源的合理配置，而不應該淪為股東套現的平台。當然，單純的限制減持是否有利於市場的長期發展有待商榷。

同時，應該看到導致大股東不計點位減持的一個重要原因是二級市場價格和上市公司投資價值的背離，說白了，上市公司根本不值這麼多錢，即使到了3000點，部分公司大股東依然選擇不計點位拋售走人，反映的是上市公司根本不值這麼多錢，這很現實。

這也是後面要提到的，為什麼筆者支持監管層放開IPO，讓A股上市公司殼價值降低的大方向，去看看香港垃圾股是什麼價格就不難明白這個道理。A股上市公司中部分股票市值隱含的是上市殼價值，也就是制度給予上市公司的紅利，放開IPO有利於打破這種制度紅利，讓其價格更向價值接近。

否則，部分公司二級市場價格一直遠高於其投資價值，除非一直禁止減持，否則套現走人都是一個不可避免的話題，更不用說市場化。

動輒以國內市場散戶為主，歷史問題多為由拒絕面對現實，這麼多年了，靠鴕鳥政策能保護散戶嗎，在價格和價值背離的大背景下，每次牛市都是漲一次虧一次，漲得越多，後來虧得越多。

創業板的市盈率依然超過50倍，中小板的估值接近40倍。更不用說純粹垃圾股，題材股的估值了。

再來看看全球市場，美股、港股年後都有一番漲幅，尤其是美股、納斯達克屢創新高，但即使這樣，其市盈率仍在一個相對合理的水平。

截止5月5日，道瓊斯工業不到20倍，標普500剛剛超過20倍，納斯達克也是20多倍。恒生指數，恆生國企指數都在10倍附近。其他歐洲成熟市場除英國富時基本不超過20倍。

而國內股市估值較低的板塊上證A股，上證50，上證180 均在10倍附近。但這一現象恰被韓志國教授抨擊。

筆者重新申明一點，支持對大小非減持特別是大股東減持的嚴格監管，特別是目前二級市場價格遠高於其投資價值的時候，防止大股東套現走路。在這一階段，保護二級市場的利益很有必要。

兩個超級IPO的啟示

韓志國三點建議中對市場制度建設傷害最大的是對放開IPO的質疑。近20年來IPO和圈錢這個話題從未停息。

根據韓志國微博的觀點，IPO表面上是在消除新股排隊的「堰塞湖」，但實際上是把「堰塞湖」由場外轉移到了場內：三年內這批新股將產生10萬億的解禁股，股市面臨的是更大的風險。數據顯示，從2017年1月1日至5月22日，A股上市公司合計被重要股東減持49.08億股，合計減持金額為750.96億元；有103家上市公司遭遇重要股東清倉式減持，有3家公司的重要股東減持金額超過10億元。

所謂IPO造成10萬億堰塞湖純屬混淆概念，且不說10萬億中有多少諸如國有大股東，減持可能性並不高，其次解禁股是市場的一個正常現象，成熟市場亦然，決定二級市場買與賣的，還是價格預期和價值判斷。

即便如文中提到，今年到5月22日為止，750億的大小非減持金額，相對目前40多萬億的流通市值佔比也並非太誇張，是否因為大小非減持導致的市場下跌？

市場下跌就放緩叫停IPO，這可能是一個誤導了散戶近二十年的論調。目前，韓志國的言論形成了截然相反的支持陣營，一方面散戶股民鼎力支持，以各類股吧、微博評論區為例，基本被支持者佔據，一方面專業人士對其觀點的嗤之以鼻，在微信朋友圈，雪球上，嘆其觀點業餘，膚淺不在少數。

筆者整理2006年國航和2007年石油兩個典型的超級IPO為例，告訴大家，事實與股評家的言論，散戶們的觀點恰恰相反

2006年8月18日，A股仍在漫漫熊市之中，國航發行遭遇冷場，最後艱難登陸A股，當天，上證指數1598點開盤，國航開盤價2.16元，2017年5月26日最新的交易收盤價格是9.99元。

依稀記得國航IPO上市時的慘狀。

2006年7月30日，國航網下配售極其冰冷。兩百多家符合報價資質的機構，只有36家遞交了申購表。其中9家故意寫錯了價格或其他信息，造成報價無效。中金估算，申購總量遠遠低於預期，只有發行總量計劃的28.65%。

發行看起來敗局已定，危急時刻嘉實基金的1.19億股挽救了本次發行，成為國航IPO唯一的公募基金股東。

在後來一年裡，國航最高價格到了30元，足足上漲10倍，嘉實基金收益自不用說，2006年市場也在國航上市後走進牛市，嘉實基金力主參與本次發行的王貴文一戰成名。

而與此相反，石油上市正值2007年牛市，受到資金和市場的熱烈追捧，開盤價格高達48元，到現在，當初進場的投資者解套也許只能在夢裡了！

再來看另外一個例子：2007年11月5日，石油上市，資金熱烈追捧，發行價16.7元，開盤價直接飆到48元，上證指數當天5748開盤，從此上證指數是一路下行，而石油的故事呢，最新的收盤價是7.8元。

上證指數從2007年11月開始的表現，5日5748點開盤

牛市頂端上市的石油，上市即最高48元到最低跌至6.39元

據韓志國微博，自新主席上任以來，證監會已核發新股455隻，一級市場籌資近3000億元。

截止2017年4月，滬深兩市A股的總市值是54萬億，流通市值是42萬億， 2017年一季度，僅公募基金的總規模是9.21萬億，而私募基金的總規模更是超過公募，在2月底就已經在11萬億以上。而據某研究報告，2016年個人可投資金融資產的規模穩居世界第二，達到126萬億元，約為同年國民生產總值的1.7倍。

3000億籌資額占流通市值1%都不到，何以得出IPO導致市場下跌。在筆者看來，所謂IPO的衝擊更多是心理層面，這心理層面何嘗不是股評家鼓吹出來的。

其實不管IPO還是大小非減持，核心問題還是價格與價值兩者的偏離和市場投資者對此的判斷。在目前個人可投資金融資產百萬億以上的大背景下，還在拿資金說事顯得可笑而又荒謬。

IPO該放緩還是該鼓勵？不要混淆融資與圈錢

坦率的說，股評家們碰瓷IPO不是第一次，因為監管部門在股市下跌后承受巨大壓力，這時候拋出類似「圈錢」的論調很容易迎合股民的泄憤心理，但這樣只會對誤導股民的投資，對長期制度建設造成干擾。

筆者認為，市場、股民痛恨的是圈錢行為，不能將圈錢和IPO劃上等號，更不應該混淆這兩者的概念。

監管層應該嚴格監管的圈錢，上市公司募集資金用途，上市過程中的造假和企業經營行為中的不盡責等，對正常的IPO，特別是優秀企業的融資，不但不應該放緩，還要大力鼓勵扶持。

近年，經濟最大的亮點在互聯網，但是國內的互聯網企業由於規則等等原因大部分選擇在海外上市，騰訊、阿里、百度、360等等，肥水盡流外人田，為什麼經濟學家們不反思這個問題，看著這些股票天天往上漲，卻沒有機會分享。

進入5月，美國科技股集體暴動，蘋果公司成為第一個市值達8000億美元的美國上市公司，今年以來股價暴漲33%。

中概股阿里巴巴市值首破3000億元美元，陌陌、京東等一大批股票都紛紛漲幅超過了30%。而憑藉3350億美元的市值，騰訊成為了香港股市最大的公司，貢獻了16%的恒生指數總市值。

相反，A股創業板年初至今跌幅已經超過了10%。作為今年跌幅最顯著的板塊硬生生砸在了散戶手中，在科技板塊流通市值中，散戶佔比高達45.4%。

總是抱怨海外股市漲了，A股熊冠全球，應該看到成熟市場漲的基礎是什麼，只看到海外股市漲了，卻沒看到其背後的制度因素和市場基礎，一方面說要完善證券市場制度，一方面又逼迫監管部門搞制度倒退。

對於投資者來說，關鍵是選擇優秀標的，好的股票給予高價，差的股票發出來不要去買不就行了嘛，這沒有投資價值的標的為什麼要參與呢，為什麼不用腳投票呢，直到導致發行失敗不就可以嗎？

據韓志國微博分析，5月27日宣布的最新IPO有四個變化：1、今年以來第一次核發新股低於10家；2、每周兩次的發審會這周只開了一次，取消了一次；3、今年每周核發新股的籌資額平均在60億元左右，而這周只有23億，降低幅度較大；4、核發企業上創業板的，破天荒地由三家變為一家。

目前來看，IPO至少是放緩了，這是審核制度又一次在指數面前的妥協。

以基金產品審批為例，就在數年前，基金產品還在實行嚴格的審核制，基金公司專人跑監管部門審批，一年發行兩隻產品，其中艱辛不言而喻，哪家基金公司能搞定產品發行就會在市場佔據巨大的優勢，擁有明顯的制度紅利。

幾年前，證監會前前任改革，將產品審批放開，有的基金公司一年發行數十隻產品，將全力發行權力交給基金公司，交給市場選擇。

結果呢，產品多了，基民有了更多的選擇空間，由於基金產品發行放開，基金公司更多是在量力而行，發不出去的公司就不發了，市場反而進入了良性狀態，基金公司也不用在證監會審核上投入太多資源。

至於放開IPO對打破上市公司制度套利，降低上市公司殼價值，引導價值投資的意義，真正的維護中小散戶的利益，有機會再詳細探討。

不能打壓次新和高送轉？送給股民的糖衣炮彈

韓志國提出的第一點建議是：停止對個股和板塊的打壓，據媒體報道，目標就是雄安、次新和高送轉。

雄安板塊筆者不做評論。高送轉就是一個數字遊戲，是上市公司沒有實際意義的炒作，根本就應該禁止無意義的高送轉，但在A股這種數字把戲生生不息，股民也是趨之若鶩。

炒次新板塊不用說，一面要求暫停IPO，一面又要在二級市場炒作次新股，減少IPO亦會哄抬對新股次新股的炒作。放著市場低估值股票不買，要去買高市盈率的次新股，投資邏輯是什麼呢，這是為股民謀利益，還是送給股民的糖衣炮彈。

有市場人士就評論：投資者對二級市場幾倍市盈率的老股嗤之以鼻，非得打破頭申購數十倍市盈率的新股，甚至在新股上市多個漲停板之後仍然敢於以上百倍市盈率的高價搶入投機。

但這些次新股泡沫在大小限解禁之後露出原形，大小限原始股成本甚至只有二級市場投資者的幾十分之一，即使暴跌90%，它們仍有套現動機。

股評家們有沒有想過這才是目前IPO市場的怪現象，一面將市場下跌怪罪於IPO，發行太多，一面又貪婪的炒作次新股，將監管部門的引導視為市場下跌的原因。不得不說是股評家們觀點分裂的一個具體表現。

看到了一個成熟制度的結果，卻承受不了制度建設過程中的陣痛，這是經濟學家們觀點分裂的表現。

部分不負責任的股評家，對市場和股民的誤導，已經成為股市的一大公害。這個群體在市場上佔據強大的話語權，大帽子一扣，整一堆似是而非的觀點。黑嘴誤國，只會製造輿論壓力。

不得不說，股市的黑嘴是造成股民深陷股市的一個重要因素。監管層可以和經濟學家探討股市的思路，也應該堅持公開引導股民，建立一個良性的證券市場制度基礎，才是真正的維護投資者的利益。

經濟學家和股評家

筆者對經濟學家韓志國了解不多，從這次觀點來看，更像是股評家。

百度上的信息是：韓志國，經濟學家、教授、北京邦和財富研究所所長。1982年畢業於吉林大學經濟系，先後在國家計劃委員會政策研究室、人民大學《經濟理論與經濟管理》雜誌社和《社會科學》雜誌社從事研究工作與領導工作。

當然，有人士在網路上貼出韓教授之前的觀點，分享給大家，具體如何就不做評論了：

這讓筆者想起了劉士余曾經對股評家的批評：

這個世界太瘋狂。。。。。。