需求即將見頂 原油轉頭下行

美國產量可能收縮是做空的風險點

季節性需求旺盛是前期支持油價回升的主要力量之一。而進入8月，需求面臨拐點，油價運行邏輯也將改變。

傳統旺季臨近尾聲

4—9月是美國汽油消費的傳統旺季，原油和汽油庫存持續被消耗，市場形成汽油需求啟動、煉廠開工率上升、油品庫存回落的特點，進而支撐油價強勢運行。然而，2017年的情況與往年稍顯不同。2017年4—6月，原油價格上漲，汽油價格隨之攀升，加之燃油效率提升和移民政策發力，汽油需求仍顯疲弱。而後，需求不振和限產執行不力導致原油價格走低，汽油價格也低於2016年同期水平。不過，隨著陣亡將士紀念日和獨立日假期的到來，出行人數創新高，需求啟動，並加速增長。煉廠利潤開始回升，開工率逐漸提高，原油消耗能力增加。截至8月4日當周，美國商業原油庫存連續六周下降，累計降幅為3377.6萬桶，低於2016年同期水平；汽油庫存連續八周下降，累計降幅為1134.1萬桶。在需求好轉的提振下，油價回升。

需要注意，美國公路出行里程數一般在8月中旬觸及年內高點，這意味著汽油需求即將見頂。以EIA的數據為例，雖原油庫存下降，但汽油庫存出現342萬桶的增加，汽油需求在連續兩周增長后回落4.5萬桶/天，至979.7萬桶/天。汽油需求和汽油庫存的變化印證了筆者對美國季節性需求強弩之末的判斷。預計8月中旬，汽油需求萎縮，煉廠利潤收窄，原油消耗減少，庫存開始累積。再考慮到煉廠會在9月進行大規模檢修，原油市場進一步承壓。

OPEC限產上限被打破

OPEC的最新月報顯示，該組織原油產量為3271萬桶/天（不含赤道幾內亞），在豁免國增產的推動下，產量連續第二月攀升，並首次超過3250萬桶/天的限產上限，限產協議的支撐作用正在減弱。

限產相關國正嘗試挽回信譽，7月底的限產監督會議、8月初的限產執行討論會反覆提及嚴格限產，限產豁免國奈及利亞也給出產量到180萬桶/天就考慮限產的承諾。但是，利比亞尚未表態，限產協議如何延續、限產期限是否延長仍不明朗。

美國產量增速將持續放緩

早前，原油價格在50美元/桶上方時，美國原油生產加速復甦，產量持續增加。之後，由於價格未能突破55美元/桶，原油生產增長僅集中於Permian這類高經濟效益地區。在此環境下，全美在線鑽井平台增速放緩，大量鑽井轉換為未完井。當前，價格在50美元/桶徘徊，原油產量增速將持續放緩。值得一提的是，近期，由於阿拉斯加地區的產量驟降，美國原油產量小幅回落。後期美國原油產量的變動需要密切關注。

總體而言，中短期來看，季節性消費旺季即將結束，限產效應再次發力前，原油價格承壓。不過，美國原油產量增速放緩是做空的風險點，交易時需關注美國原油產量的變化。