安邦智庫：美股有可能進入一輪震蕩期，現在就是開始！

多年以來，股票市值佔全球總市值逾三分之一的美股市場，在世界資本市場上有著重要影響。

3月21日，美國三大股指集體遭遇重挫，跌幅超過1%，其中，道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克綜合指數分別收跌1.14%、1.24%、1.83%，均處近半年以來低點。受此影響，德國、英國、日本等國股市均呈現明顯跌幅。3月22日美股開盤繼續下跌，至北京時間22：50左右，道瓊斯指數下跌超過0.28%。

川普當選之後，美股曾在「川普效應」之下高歌猛進，現在出現明顯下跌，是否意味著美股拐點已至？川普政府政策是否會出現新變化？

安邦智庫（ANBOUND）研究團隊認為回答上述問題，我們需要從長期基本面、中期政府政策和短期投資者情緒三個方面考慮：

01 高債務和低增長這對持久的矛盾將持續困擾美國經濟。

在長期經濟基本面上，美國長期勞動增長率仍處於較低水平。美國勞工部3月9日公布，2016年美國勞動生產力即美國工人每小時生產的產品和服務的數量比去年增長了0.2%。而此前的2015年增長0.9％，2014年增長0.8％。

在美國債務負擔上，過去的幾輪QE和低利率政策，幫助美國將私人債務轉移到美聯儲的資產負債表上。截至3月15日，美聯儲資產負債表規模已經達到4.5萬億美元，其債和MBS的規模分別為2.46萬億美元、1.78萬億美元。

其過於龐大的資產可能導致資產端的回報不能覆蓋負債端，從而導致財務風險，並進一步引發法律風險等問題。

近來，多位美聯儲分行主席紛紛談論縮表可能性，從一個側面也反映了，美國債務問題無法迴避。

從理論上看，債務問題的最終平靜，依賴於經濟增長的有效支撐。若僅僅依靠國家資產負債表結構上的輾轉騰挪，也只是緩解金融風險。而如果採用名義通脹來消減名義負債，短期內又會對投資和消費帶來負面影響。

02 在中期政府政策來看，「川普行情」中幾個支柱政策：基建投資，醫保改革、放開金融監管和減稅等，都還有各自的掣肘和集體的不確定性。

在基建投資上，據中泰證券首席經濟學家李迅雷計算，美國固定資產投資佔GDP比重僅為20%，可這20%中，美國政府投資的佔比又只佔20%，其中聯邦投資在政府投資中佔比又只有50%；這50%裡面又分為防務性投資和非防務性投資。一般認為，美國政府投資在GDP中的佔比只有4%，可以用於基建的聯邦政府投資則僅為1%。其過小的比重，讓基建投資難堪大任。

在醫保改革上，美國眾議院將於周四（3月23日）就共和黨提出的醫改議案「美國醫療法案」（AHCA）進行投票，據美國全國廣播公司（NBC）新聞統計，至少有26位共和黨眾議員要麼反對，要麼強烈傾向反對AHCA。而共和黨眾議院領袖若要推動議案通過，本黨議員的反對票最多只能有21票，而且目前所有的立法努力還沒有到達參議院層級。

金融市場上已經對該醫保法案最終通過抱悲觀預期。醫保法案的受阻可能會進一步導致共和黨內部的分裂，從而對後面的放開金融監管和減稅的立法努力造成不良影響。

03 在短期投資者情緒上。在「川普效應」消散之後，美股可能進入一輪新的「震蕩期」。

去年11月，川普當選美國總統后，市場上「動物精神」似乎重新湧起，美國股市上開始出現大量一致性的買盤，導致市場波動性處於歷史低點。其中，反映投資者對標準普爾500指數未來30天走勢預期的CBOE波動率指數下滑，最近一直處於11的水平，遠低於10年平均水平21。而且反映投資者對美國國債波動預期的美銀美林MOVE指數今年也出現下滑。

路透分析認為，這一方面是受到近來美國、歐洲和的經濟增長形勢好轉影響，另一方面，許多投資者在上次押注美國選情失利，損失慘重，今年不再敢貿然出手。

但這個情況現在很可能出現變化。在3月21日的股市下跌中，之前在「川普行情」中受益最大的銀行和小企業損失慘重，金融行業的SPDR ETF凈值下降近3%，而RUSSELL 2000小公司股票指數下跌達2.6%。這可能顯示市場意見已經出現顯著分歧。

值得注意的是，美元指數連續下跌至兩年前的水平（跌破100），自3月份加息以來，美元指數已累計下跌1.5%。再加上美股開始下跌，這可能意味著美國資本市場開始進入一個震蕩期，有可能出現階段性的下跌。

瑞銀研究團隊甚至預計，美股可能還要下跌10%，以美股現在的指數，這意味著美股要下跌200點左右。預測具體的股指升跌根本不是科學，而是神話。但從諸多跡象來看，在「川普效應」消散之後，美股可能進入一輪新的「震蕩期」。

3月21日美股大跌雖然不一定代表著美股走勢的技術性拐點，但其中可能蘊藏著市場對於「川普行情」預期的分歧。聯繫到美國經濟長期基本面並未出現實質好轉，且川普政策仍面臨政治和財政上的掣肘，美股有可能進入一輪震蕩期，現在就是開始。

■選自：安邦智庫