央媽銀監會聯手「去槓桿」，中長期資金面承壓

在連續13個交易日暫停逆回購操作之後，央行於4月13日重啟逆回購。不過，在分析人士看來，央行此舉主要是為了對沖當日巨量到期。不過，隨著央行和銀監會等監管部門協同「去槓桿」，市場流動性將收緊，尤其對中長期資金面影響明顯。

4月13日，據央行公開市場業務交易公告，在發放抵押補充貸款（PSL）839億元的基礎上，央行以利率招標方式開展了1100億元逆回購操作，具體包括700億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。

在分析人士看來，央行此舉主要是為應對較大的到期量，同時也進一步表明其「穩健中性」的調控態度。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，當天到期的中期借貸便利操作（MLF）量大，重啟逆回購會對到期的逆回購和MLF形成一定程度的對沖，令貨幣市場利率在一定程度上保持穩定。從預期角度來看，也可以使市場進一步確認未來一段時間內央行中性平衡的調控態度，消除一些預期方面不確定性可能給市場帶來的不利影響。

據統計，4月13日有400億逆回購到期以及2170億元MLF到期，總體來看，公開市場仍處於凈回籠狀態。值得注意的是，自3月24日以來，央行已連續13個工作日未開展公開市場操作，13天累計凈回籠資金4900億元。

4月下半段，資金面將面臨較大壓力。數據顯示，4月中旬，將面臨4000-5000億元的繳稅壓力，同時4月18日還有2345億元MLF到期。蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任黃志龍表示，4月後半期或整個二季度資金壓力還將持續收緊。他認為，其實不是現在貨幣政策收緊，而是過去的政策過松，無論是逆回購、MLF、SLF等市場操作利率，今年以來都是過去兩年內處於歷史低谷的常態化回升，包括貨幣凈回籠，是對過去兩年內釋放的天量流動性的逐漸回收。

事實上，央行從去年8月開始，先後重啟14天期和28天期逆回購，意在「鎖短放長」，相當於提高銀行的資金成本，促使銀行去槓桿。從監管部門的表態和舉動來看，去槓桿是今年金融監管的重要舉措。

進入2017年，央行貨幣政策也已顯性收緊，主要表現在市場利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。央行今年多次上調市場利率。2017年1月央行正式上調MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調，標誌著短端和長端利率已經全面上調。在美聯儲3月中旬加息后，央行再度全面上調了公開市場操作利率。在資金投放方面，央行也明顯收緊了逆回購操作次數和規模。春節過後，公開市場以凈回籠為主。

來自國開證券的分析指出，去年8月央行貨幣政策由「穩健略偏寬鬆」轉向「穩健中性」。其目的就是針對去年債券市場泡沫、同業存單市場成本收益倒掛以及「高燒不退」的房地產市場等，實現抑制資產價格泡沫、金融去槓桿的目標。

此外，從2017年一季度開始，表外理財被納入廣義信貸口徑，成為MPA考核中的一項重要指標。分析人士指出，這有利於引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法，也有利於防範與股票和債券市場敞口相關的風險。

央行之後，銀監會也加入「去槓桿」行列，4月，銀監會連續下發多項文件，對銀行同業、投資、理財等業務的監管力度。銀監會近日下發《關於開展銀行業「監管套利、空轉套利、關聯套利」專項治理工作的通知》指出，此次專項治理針對的是當前各銀行業金融機構同業業務、投資業務、理財業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的槓桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。

黃金錢包首席分析師肖磊也對北京商報記者表示，央行目前的目標是多方向的，一方面要考慮短期利率過於陡峭的問題，另一方面還得顧及匯率，銀行相關監管政策對資金面也形成影響。在黃志龍看來，這是監管部門的整體協調一致的舉措，其共同和唯一的目的是防控系統性金融風險的爆發，這是決策部門今年經濟工作的主要任務。

此外，央行、銀監會等監管部門也對金融風險防範做出一致表態。在4月13日召開的2017年金融穩定工作會議上，央行副行長范一飛表態稱，做好金融穩定工作必須堅持把全面深化改革作為維護金融穩定的根本路徑，將防範跨行業、跨市場的交叉性金融風險作為維護金融穩定的重點領域，著力豐富和完善維護金融穩定的工具箱。銀監會主席郭樹清日前也表示，銀行業種種亂象的產生，很大程度上源於監管制度缺失，他指出，部分交叉性金融產品跨市場，層層嵌套，底層資產看不見底，最終流向無人知曉。

在分析人士看來，監管收緊是慢變數，影響也將偏中長期資金面，且限定了整體的市場環境。

長江證券研究所的統計數據顯示，二季度同業存單到期規模約為3.8萬億元，超過一季度的3.4萬億元。分析人士表示，整體來看，在當前貨幣總量調控持續趨緊的背景下，二季度逾3萬億元同業存單的到期可能成為資金面最大的「暗礁」。

屈慶指出，銀監會對於銀行違規操作和套利行為的檢查逐步推進,但是從檢查要求的出台到後期銀行根據監管要求逐步處理同業鏈條仍需一段時間,監管作為慢變數會在較長時間內影響債券市場,在同業鏈條收縮之前,央行偏緊的流動性管理和銀監會對於產品端合規性的管理將同步執行。

肖磊認為，在資本市場並不過熱，人民幣匯率相對穩定，通脹指數暫時並沒有超出預期之際，後續為了維護利率的穩定，可能會逐步加大逆回購力度，適當放鬆當前資金緊張的局面。監管層面的降槓桿是個長期過程，但對錶外業務的監管，尤其是對理財這一塊的監管，會導致銀行吸儲能力的下降，會加劇資金面緊張的局面，這種情況下，長度端利率的上升是個挑戰。黃志龍也表示，央行和銀監會對資金面的影響還將持續較長一段時間，特別是在當前經濟形勢向好的情況下，收緊流動性的傾向更加明顯。未來的去槓桿，準確來說是控制槓桿率的上升，以時間換空間的方式，來控制槓桿總水平。