中國銀行:海外貢獻持續提升,撥備計提力度加大

平安觀點:

海外貢獻持續提升,撥備計提力度加大

中行稅後淨利潤同比增長2.58%,而歸屬上市公司凈利潤同比下降3.7%,主要由於出售南洋商業銀行的投資收益較多體現在少數股東權益部分。16年營收同比增0.9%(vs15年3.3%),受息差收窄拖累凈利息收入下降6.9%。手續費收入同比下降4.1%,在可比行中增速最低,主要受信用承諾手續費(同比降6.7%)、結算與清算手續費(同比降6.5%)下降的影響。其他營業收入同比增長103%(出售南洋商業銀行收益),這也是在息差和手續費同比為負的同時營收增長為正的重要原因。公司四季度加大撥備計提力度,根據我們測算四季度單季信用成本1.01%,環比提升44BP,因為撥備原因稅後淨利潤同比增速由3季度的9.93%下降至2.58%。值得一提的是中行國際化戰略加速推進,全年海外機構實現利潤總和122.34億美元,同比增加39%,對集團利潤貢獻度36%,同比上升13%。

資產負債結構優化,息差降幅收窄

中行16年規模同比增長8%,貸款較年初增長9.2%,保持穩健增長態勢。貸款中個人貸款較年初增長23%,主要由於個人住房貸款增長較快。存款增速較15年提升2個百分點至10%。並且存款期限結構進一步優化,活期存款佔比上升2.5個百分點至47%。中行資負結構較為穩定且增速穩健,在17年監管趨嚴背景下調整壓力較小。中行16年末凈息差1.83%,同比收窄29BP,季度環比收窄2BP,息差降幅收窄。17年隨著降息重定價因素的消退,預計息差降幅持續收窄,凈利息收入將由負轉正。我們認為17年在存款成本相對穩定,貸款收益率受益結構改善及美元加息的影響將有所提升,存貸利差有望小幅走闊。

不良生成下行,撥備壓力緩釋

中行16年末不良貸款率1.46%,較15年末小幅上升3bp。我們測算公司16年加回核銷后公司不良生成率0.7%,比15年末下降11bps,不良生成速度有所下降。公司逾期90天/不良貸款佔比降低5個百分點至77%。但是關注類貸款率同比上升60BP至3.11%,公司資產質量能否持續改善有待進一步觀察。16年末撥備覆蓋率163%,同比上升10pct,撥貸比2.87%,同比上升22BP,17年撥備計提壓力有所緩釋。

投資建議:維持「推薦」評級

銀行經營穩中有進,收入結構持續優化,海外貢獻進一步提升,不過公司資產質量能否持續改善有待進一步觀察。公司積極推進綜合金融與國際化業務的發展,預計公司未來可以維持業績的穩健增長。由於公司經營環境邊際改善,我們將中行17/18年凈利潤增速由原來的1.4%/1.5%上調至1.6%/2.1%。目前股價對應17/18年PB為0.76x/0.70x,PE為6.52x/6.38x,在上市銀行中估值偏低,安全邊際較高,維持公司「推薦」評級。

風險提示:經濟波動導致資產質量表現反覆。