新三板高股息率蘊含投資機會

根據數據統計，新三板從2015年至今呈現出高分紅特徵，2015年新三板定增市場融資1234.34億元，2016年定增融資1431.9億元，而新三板現金分紅金額卻從2015年的59.09億元上升至193.59億元。以2015年凈利潤數據為基礎，2015年和2016年參與派息的公司分紅金額占凈利潤的比值高達40%。而在2016年參與派息的1288起分紅事件中，分紅金額超過其2015年凈利潤的有143起。

新三板高分紅或不可持續

新三板作為初創型、成長型企業居多的市場，呈現高分紅的異象，一些公司的分紅金額甚至超過其凈利潤。究其原因，一方面因為新三板公司經過掛牌后的規範化治理，回饋股東的願望明顯增強，另一方面，可能和維護大股東權益有關。但我們認為，這種分紅行為或將不可持續。

國外案例顯示，企業股利政策需配合其成長生命周期，新三板企業多為成長型企業，在其成長過程中，尚不具備高分紅的能力。美國微軟公司於1986年在美國納斯達克市場上市，從上市到2000年期間，微軟從不進行分紅，直到2003年3月才首次分發紅利，其後開始持續向股東派息及回購股票。微軟分紅行為更多反映出其已進入了企業生命周期的成熟階段，這個例子說明公司的股利分配與生命周期密切相關，具體表現為初創期以及成長期的企業高股息一般不能與高成長並存。但在進入成熟期之後，公司在手現金流變得充足，而此時如沒有更好的投資項目，上市公司就應該加大分紅。對比A股和新三板的企業分紅價值矩陣可以看到，大部分A股上市公司在增速放緩時開始出現現金分紅，而新三板公司還處於高增長階段，應當進行再投資創造價值，這也從一個側面說明部分新三板企業的異常高分紅是不可持續的。

新三板高股息率的三大原因

2016年新三板市場的股息率為2.14%，高於A股市場的1.65%，且從2015年到2016年股息率增速較快，我們認為，造成新三板市場高股息率的原因主要來自三個方面：一是部分新三板公司的高分紅可能是為了實現部分大股東的短期目的；二是由於部分新三板公司交易不活躍導致的價格失真，使得股息率較高；三是由於部分新三板傳統行業的公司已經發展到比較成熟的階段，這些公司的高分紅以及低股價形成了高股息率的現象。

新三板高股息率的投資策略

新三板中的公司大致可以分為三類：一類是初創期的新型高增長企業，表現出高增長、低利潤的特點；第二類是成長期的高增長企業，表現出高增長、高利潤的特點；第三類是成熟的現金牛企業，表現出高利潤、低增長，同時有派息分紅、高股息率的特點。目前高股息投資策略在部分新三板公司中仍然適用，我們根據公司股息率、凈利潤規模、交易活躍度等指標，從2016年1月到2017年3月1336起現金分紅事件中篩選出47家公司構建高股息策略投資組合，從中可以看到，47家公司中有38家為做市轉讓，27家位於創新層，平均股息率達到4.61%，2015年平均凈利潤為7229萬元，2015年凈利潤增速為28.84%。由此可見，新三板的高股息率投資策略適合股息率高、利潤規模大的成熟企業。