商品整體反彈 農產品漲幅居前

走勢評級：美元:震蕩

報告日期：2017年6月11日

1、全球市場本周概述

本周市場風險偏好回升。發達國家股市表現略好於新興市場，A股收漲。全球債券市場收益率多數下行。美元指數開始反彈，非美國家貨幣漲跌互現，英鎊和歐元走弱。大宗商品繼續反彈，原油價格下跌，黃金價格下跌，VIX指數低位震蕩。

2、資產價格表現

2.1股票市場：全球股市漲跌互現

股票市場風險偏好依然較高，全球股市漲跌互現。本周美股略微收跌，本周公布的美國經濟數據表現一般，4月貿易帳和5月ISM非製造業指數均不及預期，FBI前局長科米在國會的證詞未對川普構成實質性影響，美國的政治風險「有驚無險」的落地，美股當前的風險偏好仍然處於高位，隨著美聯儲6月利率會議的臨近，加息已成定局，對於美股的影響可能會比較有限。此外，歐元區國家股市多數下跌，主要受到政治風險上升的影響，英國大選出現懸浮會議，政府組閣尚未明確，義大利可能提前進行選舉，政治上的不確定性對風險資產造成了一定的打壓。新興市場股市多數回調，漲勢未能持續。本周A股震蕩收漲， 央行進行了超過4千億元的MLF操作，實為對到期MLF的對沖操作，資金面受此影響，緊張局面有所緩解，股市受到提振，但難言企穩。

2.2債券市場：全球債券市場收益率多數下行

債券市場從整體來看，發達國家的債券收益率多數下跌，美債收益率本周收漲，一方面美聯儲6月利率會議在即，加息已成定局，對債券市場構成壓力，另一方面，前FBI局長科米在國會的證詞未對川普構成不利影響，美國的政治風險落地。歐元區國家債券收益率多數下行，源於歐元區政治風險再次提升，英國選舉結果出爐，保守黨未能獲得超過半數的選票，對未來英國和歐盟的「脫歐」談判帶來不確定性，此外，義大利政治風險也在逐步上升，有可能會提前進行選舉。

的10年期國債收益率震蕩調整，收於3.6%左右。我們看到央行在邊際上還是投入了一定的流動性來對沖資金面的壓力，但是還沒有到央行改變偏緊政策的時候。央行通過公開市場操作凈回籠100億元，並進行了4980億元的MLF操作。央行進行的MLF操作主要目的是對沖操作，絕非改變市場預期。央行目前去槓桿的整體思路沒有改變，因此市場對於流動性拐點不應抱有任何預期。下周將有2100億元逆回購到期，銀行再次面臨季末MPA考核，流動性仍然是面臨一定的壓力。債券市場依然承壓。

從美歐日的掉期曲線來看，美元掉期曲線短端較長短上行明顯。日元掉期曲線長端上行，短端較一個月前下行，曲線整體上逐漸呈現陡峭化。長端利率上升壓力增加。歐元掉期曲線長端下行，歐央行利率會議下調了通脹預期，短期內貨幣政策難以從緊。

從整體的通脹預期來看，日本通脹預期下行明顯，主要是本周公布的日本一季度GDP由2.2%下修至1%，說明經濟的恢復水平較弱。美國、英國、歐元區通脹預期變化不大。

2.3外匯市場：美元指數反彈，非美貨幣漲跌互現

本周美元反彈，美元指數重回97上方，全球其他國家貨幣兌美元漲跌互現。一方面，美國本身的政治風險落地，疊加美聯儲6月利率會議將在下周進行，加息已成定局，另一方面，歐元區政治風險上升，英國大選出現意外，現任執政黨保守黨未能獲得超過半數的選票，將不得不組成聯合政府，為10天後即將到來的脫歐談判帶來變數，受此影響，英鎊走弱，歐央行利率會議按兵不動，貨幣政策短期難以收緊，貨幣政策的分化也導致歐元較美元走弱。我們認為隨著歐央行按兵不動並釋放出鴿派信號。美元指數年中見底的趨勢進一步顯示出來。新興國家貨幣漲跌互現，墨西哥比索升值幅度較大，巴西雷亞爾和南非蘭特貶值較多。人民幣本周略微升值，最新公布的5月外匯儲備進一步增加。美聯儲6月利率會議加息后，即使中美兩國的貨幣政策保持較高的一致性，人民幣的漲勢大概率也是難以持續的。其他新興國家貨幣同樣面臨貶值壓力。

2.4商品市場：黃金下跌，原油價格收跌

本周黃金價格下跌。我們看到除了對於前段時間地緣政治風險回落，美聯儲加息和縮表的臨近對金價形成打壓。值得注意的是英國大選對於市場整體避險情緒的影響非常不明顯，這點可以從金價和VIX指數的繼續走低看出來。市場整體風險偏好依舊處於較高水平，市場對於緊縮和負面消息不夠敏感。大宗商品繼續微幅反彈，原油價格本周下跌，一方面，中東地區發生政治危機，對油價有一定的利空影響，另一方面，原油庫存再次意外攀升，原油去庫存的進程阻礙多多，油價維持弱勢震蕩走勢。

3、熱點跟蹤：英國大選出現意外，英鎊短期走弱

英國大選出現意外，保守黨獲得的席位不足326個，無法成為獨立執政黨。英國政壇不確定性上升，英鎊短期走弱。

我們如何看待英國大選后的英鎊走勢，實際上英鎊的走勢自英國公投退歐階段以來，經歷了3個階段。第一階段，英國退歐對於英鎊造成的負面影響。表現為英鎊迅速走低，一方面是由於退歐在意料之外，市場恐懼不確定性帶來的負面影響，另一方面，退歐潛在對於英國經濟產生的各種負面影響也使得英鎊走弱。第二階段，17年3月至今，市場逐漸接受了硬退歐的退出路徑，並且在首相表達出了儘快退歐的意願下，退歐不確定性減小，對於英鎊的負面影響減小，另一方面，英國經濟基本面數據表明目前來看，退歐對於英國經濟本身造成的負面影響較小，尤其是通脹數據的不斷走高使得英國央行存在加息壓力。這一階段英鎊擺脫弱勢，逐漸企穩。第三階段，就是從英國大選后開始，政治上的不確定性上升對於英鎊造成負面影響，一方面來看，實際上市場關注的重點在於政策的延續性，在市場逐漸接受了英國硬脫歐的路徑情況下，保守黨目前尋求組成的聯合政府在硬脫歐的立場上是否會出現改變，特蕾莎.梅一貫的堅定立場很難發生扭轉，假設聯合政府成立，內部軟退歐甚至是留歐的呼聲可能會上升，與目前的硬退歐形成分歧，首相就需要協調內部的分歧，這就使得已經預設好的退歐進程出現被拖延和干擾的可能，因此這種不確定性對於英鎊產生了負面的影響。我們並不認為目前的英國政府轉向軟退歐會對於英鎊形成支撐，因為軟退歐增加了退歐過程中的不確定性，一旦英國政府的立場轉換，選擇較軟的退歐模式，需要重新和歐盟談判，退歐可能會變成一場持續非常長時間的拉鋸戰，這個過程中會發生很多變數。另一方面，一旦政治立場出現轉換，政府財政支出有可能上升，政府赤字的上升對於英鎊產生下行壓力。而英國央行受制於政治不確定性的上升，在通脹走高的背景下也很難給予市場加息的信號預期。

綜合來看，大選后英國政壇的不確定性使得英鎊承壓，英鎊可能結束了第二階段的企穩走勢，轉向走弱的局面，短期內看至1.25水平，一旦聯合政府組閣失敗，甚至出現2次大選的局面，看至1.20水平。

下周將要公布的重要經濟數據是歐元區和美國5月CPI數據。重要的事件是美國、日本、英國三大央行將先後召開利率會議，美聯儲6月加息已成定局，重點關注關於縮表的實施細節。日央行和英國央行預計將按兵不動。此外，英國大選的懸浮會議結果可能將會公布。

5、風險提示

美國經濟數據走弱，或川普政府再生不確定性，美元指數下跌。