比特幣的「原罪與大漲」：像極了史上最牛美股 為何？

經歷了前幾日的震蕩，上周五比特幣盤中交易價突破6000美元心理關口，創紀錄新高，日內漲逾5％，今年以來漲約六倍。市值逼近千億美元，超過高盛。稍早有媒體調查顯示，半數受訪者預計比特幣可能升破1萬美元。

比特幣到底是旁氏騙局還是未來的貨幣，眾說紛紜。

看好比特幣最常規的說法是貨幣去中心化發行和交易前途無量，還有就是貨幣超發論，最不濟的也能搬出大型金融機構把槓桿帶入幣圈的故事。

看空的則表示國家絕不會允許貨幣發行權旁落比特幣，因此早晚會將其禁止。

那麼多篇文章讀下來筆者總有一種隔靴搔癢的感覺。就拿逢幣必言的去中心化來說，很多我們熟視無睹的經濟現象其實是「中心化」的結果，比方說就連現代經濟最基本的單元---有限責任公司，也是在國家強制力的推動和維護下誕生並且發展壯大至今的，單純為了去中心化而去中心化不見得在經濟上有正面的效益。

我認為上述評論沒有直擊要害，思索良久，在此提出一個比特幣價值的思維框架，旨在突出最關鍵的影響因素。這個思維框架包含四個方面：

1）邊際生產成本持續大幅上升

2）龐大交易需求持續支撐價格

3）總價值規模還不大

4）國家的態度

比特幣到底哪裡像美國史上最牛股票呢？讀者先別急，後文很快就會揭開謎底。

比特幣的「原罪與大漲」：像極了史上最牛美股，為何？

1

比特幣的邊際成本

雖然比特幣的最大總量是有上限的，但很多有限的自然資源的長期價格漲幅跟通脹相比並不顯著，比如石油價格現在跟十幾年前差不多，考慮通脹后的價格跟20世紀80年代也沒漲多少。

而據瑞信研究，一些資源（比如銅）過去一個世紀剔除通脹的價格甚至是下降的。

比特幣在過去兩年裡的採掘成本上升將近10倍，據估計，截止2017年9月18日，每個比特幣的生產成本高達2800美元，而且只會越來越高。就算存在「公家電」等降低成本的因素，比特幣長期而言的邊際生產成本會接近理論成本並且快速上升。

2

龐大交易需求提供持續支持

我們耳熟能詳的投機泡沫，比如美國上世紀90年代末的互聯網泡沫，長得是這樣的：

如果比特幣僅僅是限量發行，沒有任何交易價值，那可能就無異於小浣熊速食麵的某些限量卡片。而比特幣與上述的投機泡沫（以及小浣熊卡片）不一樣之處就在於其有龐大的真實交易需求，從這個角度而言，比特幣有源源不斷的資金願意接盤，能避免像投機泡沫那樣大起大落。

比特幣潛在的交易需求從何而來呢？主要包括合規和不合規的交易需求。

經常被忽視的是，高通脹發展家的居民有潛在動力使用比特幣，且在這些國家的銀行體系進行交易的成本往往也較高。在發達國家通脹率長期低迷在1-2％的今天，如果把通脹率超過5％的國家定義為高通脹的國家，這些國家的GDP總額（也就是一年商品和服務換手的金額）也能達到6萬億美元。

當然，一個令人無法迴避的事實就是比特幣的匿名性很可能導致另外一些交易需求不那麼合規（比如連發達國家都有大量為了避稅而進行現金交易的現象，歐美經濟學家稱為「地下經濟」），乃至不合法（這就毋庸多言了），而世界上潛在的比特幣」使用場景「有多龐大呢？

*綜合相關經濟學家，取較低估計值

**Global Financial Integrity的估計

***:綜合聯合國等的資料庫

光一個粗略的估計，比特幣使用場景可以超過12萬億美元的交易額，實際上應該遠不止這個金額。誠然，如今在比特幣實際交易中的投機需求可能佔大部分，目前還主要在透支未來真實交易將逐漸轉入到比特幣的預期。

有意思的是，美國和歐洲調查大面額紙幣的使用時，發現他們的用途也經常不合規，這也是哈佛教授Rogoff在《現金的詛咒》中主張逐步取締現金的理由。甚至原美聯儲副主席Alan Blinder在2017年4月接受《華爾街日報》的訪談時稱，「美聯儲很早就知道大部分100美元紙幣不在美國境內。不需要一個天才就可以意識到它們被用來進行違規的活動」。

這讓人想起美國過去50年表現最好的股票居然是"罪惡"的煙草股Phillip Morris（現為Altria，奧馳亞），如果1968年投入1美元購買Altria，持有到2015年的回報是6638美元，為同期美股第一，同期投資標普500指數的回報只有87美元。

如果在1900年投資煙草股1美元，持有到2010年的回報將是更驚人的630萬美元。

押注比特幣，某種程度上就是在押註上述那些不太光彩的交易需求將長久存在並且逐漸轉移到比特幣。

3

比特幣總價值規模並不大

截止2017年10月19日共有約1660萬比特幣發行在外，總價值不到1000億美元。

如果未來上述合規和不合規的交易需求轉向了比特幣，那可以用一個中等發達國家的貨幣量來模擬比特幣的價值。下圖是一些中等發國家的經濟總量和貨幣總量，可見比特幣總價相比其潛在交易使用場景，以及對標的中等發達國家經濟總量，還在一個幾乎看不見的位置。

4

國家的態度

前述三個因素是有利於比特幣進一步發展的核心要素，而各國最近的態度則對比特幣的未來蒙上了了陰影。

比特幣本身作為一項技術革新很無辜。一方面它的匿名交易功能賦予其巨大的交易價值，另一方面，各國會在多大程度上容忍這些交易，尤其是不合規那部分的「原罪」卻沒準兒。

近期各國也相應出台了打壓比特幣的政策。從禁止交易，到歐美收緊ICO，到俄羅斯傳言考慮取締，到韓國考慮予以徵稅。目前各國對比特幣主要停留在監管上，而非一棒子打死，也許是因為比特幣還有一個不可忽視的功能：去美元化！正如前文所述，美國大牌經濟學家自己都承認，大額美元經常被用來為非作歹，如果這部分美元需求轉向了比特幣，那正是瓦解美元國際地位的暗度陳倉之舉。而一些亟需財政收入的國家可能會試圖對比特幣徵稅，從而為比特幣提供一個安全港。

總之，在比特幣生產成本持續上升，萬億應用場景的交易需求提供持續支持的背景下，國家的態度成為了關鍵。如果各國合力圍剿比特幣，從技術上阻止交易，那比特幣可能會歸零；而如果各國只是監管、徵稅，那比特幣的回報也許將和美國的煙草牛股媲美，這也就是比特幣的罪與漲。