美聯儲縮表又加息出了道選擇題

通常美聯儲加息主要是為了防範通脹預期，現在很多人對美聯儲加息十分警覺，事實上，縮表的影響遠比加息大，前者是抽走市場流動性，而後者只是提高流動性使用成本。之前是不縮表只加息，市場在流動性暫時充裕的背景下還能艱難運行，但是一旦縮表又加息雙管齊下，那麼其殺傷力就大得多。

早在2015年12月17日，美聯儲主席耶倫上台後的第一次加息。當時美國通脹預期很低，而世界各國均已陷入通縮期，美元的表現卻十分強勁。對於未來一二年內會不會有通脹全面回升，耶倫自己也不是很自信，她曾表示，「we are worried about chinese policy makers」。耶倫明確表態擔心想推出新的經濟剌激計劃。

果不其然在房地產領域，進行了全民「加槓桿」，而在「巨大內需」的拉動下，鋼鐵、水泥這些產能嚴重過剩的行業在短期內又「煥發生機」，供不應求的局面再次展現，各種原先過剩商品又開始集體漲價。由於受到貨幣寬鬆，以及全民加槓桿的影響，人民幣對美元一泄千里，曾經形成一波下跌狂潮。正是得益於居民加槓桿，使得內需開始反彈，從而擴大了大宗商品的進口，撬動了全球貿易的復甦，推動了全球新興市場持續至今的興旺。而由於之前人民幣的貶值預期，有大量資本走出去，於是拉動了美國房地產的持續復甦，美國新房銷售屢創新高，其中四分之一購買力來自於從的資金流入。

但是進入到2017年，開始決心去槓桿，並通過各地的「限購」和「限售」來凍結房地產交易，人民幣匯率反而走出一波反彈行情。而隨著金融去槓桿的深入，國內房地產也開始進入到「量縮價滯」的局面。從目前來看，的房地產正在快速降溫之中。

從表面上看，美聯儲加息是為防範通脹。但實際上，美聯儲自己也覺得，在未來一段時間內通脹無法達到2%。同時，在需求萎縮下，作為先行指標的大宗商品指數，已經率先跌回2016年上半年水平。顯然，美聯儲是想通過連續加息和縮表的方式，給以為首的新興經濟體出了很大一道難題。

當然，面對美聯儲加息和縮表，央行也可以由原來的金融去槓桿，再恢復到貨幣寬鬆的政策中來。這就意味著各種監管措施又將放鬆，資金利率開始下滑，為貨幣寬鬆繼續吹大國內資產泡沫提供支持。但這麼做不僅會將國內資產泡沫繼續膨脹，又會讓供給側結構性改革成為泡影。顯然，決策層目前不太會再重新考慮貨幣政策的轉變了。

美聯儲加息表面上是為了應對通脹預期，實際上是給央行出難題。如果央行的貨幣政策緊隨美聯儲一起收緊，那國內房地產步入調整期。再假如央行貨幣政策開始轉向，回到原來的寬鬆狀態，資產泡沫或許還能高位橫盤，但人民幣匯率又將貶值期，國內外資金又將流出。在權衡之下，央行的貨幣政策更可能是維持中性，這樣既要保留降槓桿，又能讓市場保持足夠的來流動性。