估值500億人民幣，投資人因何爭搶虧損中的京東金融？

時隔三個半月，京東金融上市之路再進一步。從京東集團拆分出的京東金融將於近期完成私有化交易，估值500億元。相比上一輪估值已達600億美元的螞蟻金服、185億美元的陸金所，京東金融的「價格」低調了許多。

某京東金融管理層人士表示，這次私有化的目標很明確，京東金融希望在不失去控制權的情況下，引入一些中資股東，尤其一些國字頭資本，意在獲取更多的政策支持和便利。短期內便於發展業務，長期來看也是為上市的考慮。

投資人為何爭搶虧損中的京東金融？

京東金融去年一月份曾完成66.5億元的A輪融資，當時整體估值達466.5億元。而京東金融從未披露過盈利狀況，據京東集團去年三季度財報，京東金融、技術研發及海外業務等虧損合計約3億元。

而2016年年初京東金融進行A輪融資時曝光的一份文件顯示，京東金融2014年第三季度到2015年第三季度營收分別為1.5億、2.48億、2.82億、4.35億、5.41億元；凈利分別為-1億、-1.45億、-1.18億、-2.68億、-2.9億元。 京東金融2015年前3季度營收一共為12.58億元，凈虧損為6.77億元，凈虧損率為53.8%。這已經拖累了京東集團的整體盈利狀況。

既然如此，為何投資人還會青睞處於虧損中的京東金融？或許，我們能夠從螞蟻金服身上找到一些答案。

阿里巴巴旗下螞蟻金服，是國內與京東金融模式最為接近的企業。2015年7月，螞蟻金服完成A輪融資，投資方為全國社保基金、國開金融、人壽、人保、太保與新華人壽等8家機構投資者。按持股比例和融資額計算，估值超過450億美元。

有螞蟻金服這樣一個參照系，機構對於京東金融的追捧也就不難理解。畢竟阿里巴巴耕耘了11年時間才將螞蟻金服打造成現在的模樣，但京東金融只用了2年時間就構建起了一個類似的互聯網金融小王國。

不可否認，相似的背景積累出的資源優勢亦有雷同。螞蟻金服和京東金融都手握大量用戶、詳實交易數據、資金往來記錄，這直接促成了金融業務形成的基本條件：流量、風控和產品。

不同的是，螞蟻金服起家於支付寶，憑藉餘額寶搶佔了互聯網金融的先機，始終在賬戶體系上做文章；京東金融起家於供應鏈金融，依靠「白條」搶佔了消費金融的高地，深挖產業鏈價值。

如今，隨著業務範疇的不斷擴大，螞蟻金服和京東金融在消費信貸、在線理財、徵信、眾籌、農村金融等領域的都有布局。但是，背後的邏輯卻不盡相同。螞蟻金服更注重橫向的擴張，除了不斷獲取金融牌照之外，還通過投資布局了許多自身無法觸及的傳統金融業務，而京東金融則注重縱向的深入，始終圍繞產業鏈和技術優勢深耕細作。

雖然京東金融仍處於繼續虧損的狀態，但據京東內部人士透露，2016年京東金融交易總額和營業收入的複合增長率超過100%，其目標是在2017年扭虧為盈，並在三、四年後上市。

牌照、牌照、牌照

自2013年10月起，京東金融獨立運營三年多來，基本上沿著兩條主線在推進，一條是擴場景，一條是拿牌照。目前已建立供應鏈金融、消費金融、眾籌、財富管理、支付、保險、證券七大業務板塊，拿下了支付、小貸、保理、基金銷售、保險經紀等多個資質，也在西安入股了一家金交所。並在2016年9月成立金融科技事業部，成功布局企業金融與個人金融，實現城市、農村、校園等渠道覆蓋。

其實，京東金融布局場景的章法有跡可循，京東在資產端的投資案例最早是分期樂，藉此實現了對校園人群的覆蓋。

到了2016年，京東金融投資的步伐明顯加快，就已披露的案例來看，4月，京東金融接連投資了美利金融和買單俠，意圖分別涉足二手車市場和藍領人群，6月，投資租房分期場景會分期（後來退出），10月，投資人力資源SaaS平台微知，11月，投資汽車融資租賃平台花生好車，2017年1月6日又投資了現金貸與小微企業借貸的錢牛牛。

在技術領域，京東金融去年9月份投資了提供資產證券化信息系統服務的高登世德，並藉此搭建了京東金融自己的ABS雲平台。通過投資搜集過來的這些場景也叫「借款端」，能源源不斷地產生債權，京東金融則可以提供資金。可見，傳統銀行所包含的存貸業務，京東金融在「貸」這一端的布局已基本成形。而在「存」這一端，由於沒有銀行牌照，還無法向公眾吸儲。

對比螞蟻金服與蘇寧金融，就可看出京東金融在牌照方面的布局稍嫌單薄。螞蟻金服擁有國內最全的金融牌照，持有（以及參股公司持有）的牌照有民營銀行、基金銷售、保險、證券、第三方支付、股權眾籌、小額貸款、企業徵信等。而蘇寧金融共獲得了13塊牌照，包括銀行、第三方支付、供應鏈金融、消費金融、眾籌等，其中最具含金量的當屬銀行牌照。2016年12月，蘇寧雲商、日出東方作為主要發起人設立江蘇蘇寧銀行股份有限公司，拿下了稀缺的銀行牌照。

銀行、保險、證券、個人徵信、消費金融，這幾塊牌照對京東金融的吸引力應該很大。而這幾項的申請難度同樣不小。比如銀行牌照方面，《指導意見》做出了具體要求，其中包括最近3個會計年度連續盈利；同樣，就消費金融牌照來說，非金融企業作為消費金融公司主要出資人，也要求企業最近2個會計年度連續盈利。這寫條款足以把京東金融擋在門外；而保險牌照更是一照難求，據去年10月的統計數據，排隊申請保險牌照的上市公司就有60多家，同時自從寶能系狙擊萬科以來，市場上的各路資金就對保險牌照虎視眈眈，價格也水漲船高。

京東金融並不諱言對於牌照的渴求。比如，供應鏈金融和消費金融是京東金融最大的兩塊資產端業務，目前主要依託ABS融資，儘管融資成本已低於大部分同類型融資，但依然高於持牌金融機構在銀行間市場的融資成本。

而隨著京東金融私有化的完成，上市的臨近，獲取牌照亦成為它眼下最重要的任務。劉強東就在剛剛結束的集團年會上就表示，未來，京東金融不僅會有金融產品和服務，也有計劃進入證券、徵信、銀行、保險領域，並通過自主申請或投資入股的形式獲取相應的牌照。因此，2017年，京東金融的一大看點是何時拿下銀行等牌照。