央行為什麼來了個「假降准」

冉學東

20日讓市場亢奮的定向降准，原來是假的，為此21日央行向市場解釋，2014年央行就引入定向降准考核機制，每年2月份進行，根據商業銀行上一年度「三農」或小微企業貸款投放情況，對其存款準備金率進行動態調整。考核的情況是，大部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降准標準，可以在新年度享受優惠準備金率；部分銀行不再滿足定向降准標準，將不能繼續享受優惠準備金率。

央行是什麼意思呢，就是符合定向降准調降條件的銀行繼續享受，不符合的準備金率可能還要上調，這就可以看出，這次央行基本沒有向商業銀行注入基礎貨幣。央行為此還專門向市場做出解釋，足見其對市場預期的引導很重視。

從2016年3月下調存款準備金率后，外匯占款一降再降，按理應該繼續下調存款準備金率。因為存款準備金就是央行行長周小川所謂的池子，對於本幣升值導致的資金流入，央行通過提高準備金率儲存起來，等資金外流，外匯占款下降時再釋放，但是現在看來，即使外匯占款下降也不一定必然引發存款準備金率下調。央行創造MFL和SLF等工具向商業銀行補充流動性，但是就是壓著存款準備金率不放。

央行為什麼不想降准？筆者認為通脹形勢的變化對央行目前的貨幣政策影響不小，央行在去年第四季度的貨幣政策執行報告中這樣判斷目前的通脹形勢，央行認為，從物價形勢看，通脹預期有所上升，未來變化值得關注。具體為，當前全球經濟總體呈現復甦態勢，部分經濟體經濟趨向好轉，全球通脹預期有所變化。隨著國內經濟運行穩中有所回升，國內的通脹預期也有所上升。工業品價格保持了較快回升態勢，這既與國內供給側去產能、去庫存有關，同時需求端回暖也是推升工業品價格的重要因素。2016年第四季度GDP平減指數達到2.9%，較前兩季度分別回升了1.9 個和2.3個百分點。人民銀行2016年第四季度城鎮儲戶問卷調查顯示，未來物價指數較上季提高了5個百分點，連續第三個季度上升。

從以上表述可以看出，央行對於通脹已經有所警惕，今年1月CPI同比增長2.5%，高於預期的2.4%，也高於前值的2.1%；1月PPI同比增長6.9%，創逾五年新高，高於預期的6.5%以及前值的5.5%。市場普遍認為這個數據與春節因素和基數有關，2月份后通脹應該走低。

但是PPI上漲必然傳導到CPI，這只是一個時間問題。CPI走高的主要原因並非食品推動，而是來自非食品，這是此前從沒有過的。此前的通脹都是食品推動，而這次是非食品，而且非食品中最關鍵的是服務，這在以往是很難找到先例的。再細究非食品中的推動上漲的因素，可以發現，主要來自服務部分，1月份非食品價格上漲2.5%，其中服務價格上漲3.2%。

非食品價格上漲可能正好反應了人口形勢的變化，以及快速的城鎮化，正在影響的物價結構，此前農村人口對於食品的剛性需求可能正在讓位於城市人口對於服務的旺盛需求，尤其人力成本的逐漸上升，城市基礎物價尤其是房地產價格的上漲推動人力成本的上漲，最終反應在服務價格的上漲，這是后工業化時代的必然特徵。也就是說，1月份物價的上漲並非短期因素，而是寄予了長期的趨勢，這對未來央行貨幣政策影響很大。

在央行意識到通脹預期抬頭的前提下，指望她降准，無疑是緣木求魚。