【國信醫藥|重磅】新版醫保目錄落地，潛力品種有望加快放量增長

事項

2月21日，人社部發布《關於印發〈國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017年版）〉的通知》，業內期待已久的新版國家醫保目錄正式出台。

評論

新版醫保目錄品種數量增幅15%，達到2535個

新版國家醫保目錄共包含的藥品數量為2535個，較2009年版目錄新增339個，增幅約15%。其中，西藥1297個，中成藥1238個（含民族葯88個），中藥飲片部分未作調整，仍沿用2009年版藥品目錄的規定。目錄中包含僅限工傷保險基金准予支付費用的品種5個；僅限生育保險基金准予支付費用的品種4個。從支付層次來看，新目錄中包含西藥甲類藥品402個，中成藥甲類藥品192個，其餘為乙類藥品。

除調入外，本次調整也有包括天麻素注射液、得力生注射液等在內的少數品種被剔除目錄，但剔除數量有限。此前市場擔憂的輔助用藥、OTC等並未被剔除。

重點支持「創新葯、兒童葯、大病用藥、中藥和民族葯」

從調入藥品種類來看，本次重點考慮了「臨床價值高的新葯、地方乙類調整增加較多的藥品以及重大疾病治療用藥、兒童用藥、急搶救用藥、職業病特殊用藥等」：

• 新增91個兒童藥品品種，藥品目錄中明確適用於兒童的藥品或劑型達到540個；

• 加大對創新葯的支持力度。本次調整將2009年後上市的新葯作為重點評審對象，並對其中的創新葯進一步傾斜。2008年至2016年上半年批准的創新化葯和生物製品中，絕大部分都被納入了2017年版藥品目錄範圍或談判藥品範圍，僅很少的品種因不屬於醫保支付範圍（疫苗）或臨床認可度較低等原因未被納入；

• 重點考慮重大疾病治療藥物。治療癌症、重性精神病、血友病、糖尿病、心腦血管疾病等重大疾病的常用藥品基本被納入了藥品目錄或談判藥品範圍；

• 大力支持中藥、民族葯。在堅持「中西藥並重」的基礎上，加大對中藥和民族葯的支持力度，2017年版藥品目錄中西藥與中成藥佔比達到51%和49%，基本持平。對藏葯、蒙葯、維葯進行專門評審，新增民族葯41個，增幅達到90%；

• 大力支持基本藥物制度。絕大部分國家基本藥物被納入了藥品目錄甲類部分，支付比例高於乙類藥品。

  
  
  

臨床價值較高、但價格相對昂貴的部分藥品納入談判目錄，後續有望陸續發布

對於部分具有很高的臨床價值但價格較為昂貴的藥品，按照現行價格納入目錄可能給基金帶來較大壓力，為此人社部已組織專家同步評審確定了45個擬談判藥品，下一步將通過談判適當降低價格后再納入目錄範圍。這些藥品中近一半為腫瘤靶向藥物，涵蓋了白血病、肺癌、胃癌、結直腸癌等常見腫瘤，其他為心腦血管疾病、罕見病、糖尿病等重大疾病用藥。下一步人社部將在確認相關企業是否具有談判意向後，向社會公布擬談判藥品名單並按相關程序組織談判，將達成一致的品種納入醫保基金支付範圍。

此前市場預期納入醫保的多個創新葯有望通過談判后獲得醫保支付資格；另外2015年通過國家談判的三個藥品替諾福韋、埃克替尼、吉非替尼均經專家評審后已經直接納入了新版醫保目錄。我們認為談判目錄的制訂將極大地推動創新藥物上市后的銷售放量，儘管價格上有所退讓，以價換量仍能實現銷售快速增長，因此未來這種談判目錄動態調整的長效機制建立后對國內創新藥行業構成實質性利好，有助於激發企業投入研發創新的積極性。A股中以研發見長的優質醫藥公司有望受益該政策加快創新葯的研發上市及銷售，進一步實現快速增長。

新進入醫保品種預計今年銷售影響不大，明年起有望放量

人社部明確規定，在國家版目錄基礎上，各省（區、市）本著「甲類藥品不得進行調整，並應嚴格按照現行法律法規和文件規定進行乙類藥品調整」的原則，須於2017年7月31日前發布本地基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄，並且調整的數量（含調入、調出、調整限定支付範圍）不得超過國家乙類藥品數量的15%。各統籌地區應在本省（區、市）基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄發布后1個月內執行新版藥品目錄。對新進醫保目錄品種而言，考慮後續尚需要通過招標或補標後方能進入醫保機構銷售使用，因此我們預測它們今年的銷售影響不大，待陸續完成招標後有望從明年開始放量，貢獻業績彈性。

相關上市公司新納入醫保品種受益彈性分析

我們從新納入醫保品種的臨床應用價值、市場空間、藥品市場格局等方面對上市公司相關的新納入目錄品種的受益彈性進行分析。我們認為此次醫保目錄調整的行業背景已不同於2009年，控費的加嚴使得很多品種即便進入目錄，後續仍面臨招標降價、二次議價、醫保支付價、臨床路徑管理等多道關口，最終能否實現銷售收入的快速增長從根本上講要取決於其臨床價值的高低。一言概之，未來醫保將越來越傾向於給真正有臨床價值的藥物，以合理的價格進行支付，這是我們判斷新納入醫保品種受益彈性的關鍵所在。

血製品適應症有所放寬，有望促進用量提升

人白、靜丙的臨床常見適應症納入醫保支付範圍。人血白蛋白取消了搶救和工傷保險的限制，對於重症以及臨床廣泛使用的抽腹水、低蛋白血症均有覆蓋。靜丙也從兒童抗感染和工傷保險的範圍擴大為多種在臨床中常見的適應症。人白和靜丙的臨床常見適應症納入醫保，降低了患者經濟負擔，因此對於用量也有望提升。但是考慮到這兩類適應症實際需求剛性較高，因此用量提升幅度應當有限。

兒童用藥與成人用藥標準差異化。重組人凝血因子Ⅷ和IX在17年醫保中在成人患者中均僅限出血時使用，但是在兒童患者中則沒有限制。這兩個產品對患者的區分對待在09年醫保中並不存在，體現了本次醫保目錄調整重視兒童用藥的傾向。

對待罕見病用藥標準放寬。2017年醫保目錄納入了用於治療血友病的重組凝血因子IX，PCC納入了乙型血友病新適應症（實際患者佔比估計為5%），靜丙也增添了川崎病、重症肌無力等罕見病適應症。以上種種措施，體現了本次醫保對於罕見病的支持。

投資建議：當前醫藥塊板估值合理，醫保目錄落地有望催化估值提前切換

1) 本次醫藥股上漲原因：近期周期類上漲幅度較大，資金配置逐步從周期類切換到非周期類是規律，醫藥股相對成長性較佳，是首選標的。除少部分公司將真正受益於其相應品種進入新版醫保目錄后帶來的業績提升，根據我們先前的調研以及基於基本面的業績前瞻和盈利預測，目前大部分公司其實估值合理，目前上漲應為估值切換行情提前上演。

2) 哪些公司還能繼續漲：上漲行情中，我們認為三種類型股票值得關註：低估值且本次新進醫保品種對業績彈性較大的公司、估值合理但成長性較佳的公司、行業龍頭公司。根據上述邏輯，我們推薦：華東醫藥、華蘭生物、麗珠集團、翰宇葯業、益豐藥房、京新葯業等公司。

3) 沒進醫保的公司怎麼辦：另有少部分公司之前市場預期有品種可以進入醫保目錄，此次暫時沒有進入，比如恆瑞醫藥、信立泰、康弘葯業等公司，其中分兩種情況，一種是需要進一步談判，另一種可能沒有機會談判。我們認為人社部有望於近期分別與各家企業就相關品種進行談判，我們將關注各產品談判結果，如果談判價合理，對相關公司仍為利好。

4) 進醫保的公司能不能漲：之前市場針對各公司相應產品只是做了增量考慮，並沒有考慮同類品種同時進入目錄后引發的競爭帶來的影響，我們認為需要理性面對相關品種。尤其考慮到當前醫改嚴格控費的背景下，進入醫保還面臨招標、二次議價等多個環節的考驗，真正能落實到上市公司業績層面尚需要時間，帶來的業績彈性也需要謹慎看待。

5) 本次醫藥股上漲能不能持續：此外此次新版醫保目錄公布是一個資金切換風格的契機，後續醫藥股可能持續上漲，之前風險偏好度下移時跌幅較大，且長期邏輯沒有破壞的公司可能反彈。主要推薦凱利泰、寶萊特、華海葯業等公司。

6) 其他：此次新版醫保目錄與上一版相比，在部分產品（例如靜丙等）的臨床適應症上有更加明確的規定，此外部分之前有預期進入目錄的品種目前在等待醫保談判，我們認為更符合藥物經濟學，同時也更符合臨床需求。

附：本次國家醫保目錄調整相關上市公司納入醫保的品種匯總

獨立性聲明

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