棕櫚油 偏弱格局不改

受美豆、馬棕等外圍油脂期貨持續走軟的影響，疊加國內終端需求淡季油脂庫存快速累積，3月油脂期現貨價格跌勢不止。其中，棕櫚油1709合約月跌幅為6.3%，較年前下跌11.7%，創2016年9月以來新低；廣東24度棕櫚油價格跌至5750元/噸，環比下跌5%，較年前6500元/噸下跌11.5%。短期來看，盤面利空有過度消化之嫌，價格存在反彈修復需求，但基本面缺乏有效利多，棕櫚油反彈難持續，整體弱勢格局不改。

美國農業部報告較預期偏空

在油脂行情演繹中，原料端大豆的供需變化一直是影響市場走勢的主要因素。近來南美大豆豐產與美豆種植面積擴增雙重利空持續發酵，供應增長前景令美豆期價創5個月來新低，也令油脂跌跌不休。雖然市場寄希望3月31日美國農業部種植意向和季度庫存報告能給出指引，但本次報告公布美豆季度庫存高於市場預期，種植面積達到創紀錄8950萬英畝，美豆供應將繼續充足。

另外，南美天氣良好，大豆豐產上市進度加快，這給美豆出口競爭帶來壓力，令市場利空氛圍再度增強，進一步打壓油脂市場。

上半年庫存將會逐步重建

隨著厄爾尼諾減產影響的逐步消散以及棕櫚油進入季節性增產周期，主產國馬來西亞和印尼的棕櫚油生產正在恢復。因2014—2015年棕櫚油價格低迷，馬來西亞政府實行了翻種鼓勵政策，按照棕櫚油生命周期循環規律，2.5—3年後也就是今年這些翻種的棕櫚樹都達到成熟期，並且2016年7月以來馬來西亞旱季雨量高於往年平均水平，加之生產技術顯著提高，馬來西亞棕櫚油局預計，今年產量將達到1940萬噸，較2016年的1770萬噸增加230萬噸。

印尼棕櫚油協會預計，二季度棕櫚油產量可能達到3300萬噸，較2016年增加100萬噸。馬來西亞棕櫚油協會數據顯示，3月1—20日，西馬產量較上月同期增加5.3%，沙巴產量較上月同期增加3%，沙撈越產量較上月同期下降1.6%，這說明增產周期即將到來。然而，雖然馬來西亞將4月毛棕櫚油出口稅從3月的8%調降至7.5%，但因國際豆油和棕櫚油FOB價差倒掛，棕櫚油缺少價格優勢，市場份額會被豆油擠占，使得後期棕櫚油出口也受限，預計上半年棕櫚油庫存會逐步重建。

油脂供應壓力令價格承壓

受國內外進口倒掛和貨權集中的影響，棕櫚油港口庫存較上月同期的57.57萬噸略降至57.14萬噸，但國內棕櫚油仍處消費淡季，並且豆油和棕櫚油價差進一步收窄至245元/噸，令棕櫚油走貨低迷，目前的庫存可以滿足剛需。

此外，替代品豆油和菜油庫存均持續增加，當前國內大豆到港量較大，油廠為確保合同的執行提升開機率，消費端卻因價格持續走低採購清淡，導致豆油庫存攀升至116萬噸高位。同時，已經拍賣的國儲菜油庫存將在5月之前全部出庫，目前還有130萬噸以上等待消化，加上未出庫的以及渠道庫存，部分將在5月下旬用於期貨交割，後期菜油供應壓力也較大。

綜合以上分析，短期棕櫚油價格在大幅下跌后存在技術性修復需求，但原料大豆供應寬鬆、棕櫚油產量預期回升，疊加國內菜籽、大豆到港量龐大，並且臨儲拍賣菜油5月底前集中入市，油脂基本面壓力重重，棕櫚油不具備大幅反彈的條件，建議1709合約反彈至5480—5500元/噸嘗試布局空單。