宏觀 | 樊綱：2017年中國經濟波動與結構性變化

現任央行貨幣政策委員會委員、（深圳）綜合開發研究院院長樊綱，從國內外宏觀經濟形勢到國內時下熱點事件包括關於融資難、房地產本輪波動的特點與緣由、經濟結構中消費增長帶來的新機遇等話題對2017年經濟波動與結構性變化進行分析。

以下為樊綱院長觀點的整理：

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經濟一直在下滑，連續6年的時間了。從去年有一點好消息，生產者價值指數為標誌的通貨緊縮，到去年下半年基本結束了。但仔細看，現在面臨的主要問題是產能過剩，庫存積壓、債務，這些問題是典型的周期性問題，典型的經濟過熱、投資過熱產生的產能過剩的結果。

2007年最高增速到了14.1%，當時投什麼都火。投資的回報高，讓大家覺得現在7%、8%的投資不算投資，天天抱怨沒有投資機會。

2007年底房地產調整，9月份房地產開始調頭，10月份股市開始調頭，2008年調整的很深，第三季度GDP6%。本來想2008年調整一年，2009年調整一年，2010年恢復基本增長。沒有想到2008年調整到一半金融危機來了，危機來了G20開會，大家一致同意吸取以往的教訓，要聯手救市。

經歷了四萬億的刺激，再加上各種刺激政策，刺激買房，刺激買車，2009年一下熱起來，2009年、2010年又經歷了兩輪過熱。兩輪過熱結果就是產能過剩，2008年時統計鋼鐵產能過剩，4億噸的需求6億噸的產能，三分之一過剩。2011年再統計，6億噸的需求12億噸的產能，就是典型的過度投資，產能過剩後面就是債務，產能過剩就是借了錢投了資，投了資沒有訂單，沒有訂單就債務。

融資難、融資貴都是典型的周期性經濟下滑。為什麼融資難，老說央行貨幣緊迫，這些年銀行頭寸是有的，但舊債還不上，新的訂單又沒有，銀行為什麼借給你。真要借給你，點就加幾個，成本得高，這就是在調整時期的邏輯。

所以這些年的低迷主要原因就是因為周期性的波動，因為我們前面的經濟過熱，因為我們的過熱產生的這些問題要有一個消化、整理、處理的過程，要去產能、去庫存、去槓桿。

2

處理危機有不同的辦法。一些市場經濟國家的方式是硬著陸，比較快的來大規模的整理、處理這些問題。美聯儲最近剛加了息，加了兩次了，而且還要加。美國經濟應該說已經走出低谷，美國經濟是危機的發起者，它選用的方式就是硬著陸，一下崩掉、破產，雷曼兄弟那些大企業一夜消失，大規模的倒閉破產，然後衰退負增長，當時3%-4%的負增長。他負增長把這些問題處理了回過頭慢慢地恢復，包括房地產。

我們則傾向於軟著陸。第一我們不希望增長速度降的太低，不讓局部的問題釀成系統性的問題，政府一直在做這個事。客觀上說，我們對宏觀的管理還是比較下力氣的，在一定意義還是相對比較有效的。我們在泡沫的期間，經濟過熱的期間沒有特別放縱它，我們在過熱的時候還是採取一點措施的來把它壓一壓，壓一壓導致泡沫不是太大，不是太大後面就容易實行軟著陸，但很多人看不到這個問題。

軟著陸的好處是沒有負增長，沒有衰退，壞處就是時間長一點，觸底不一定反彈，還需要在低谷徘徊一段，盤整現在產能過剩、庫存積壓、債務問題等，供給側結構性改革的這些問題，大概還得需要一段時間。

但值得注意的是，盤整期也有它的功能和經濟意義不能小看，對投資來說，各種產業都要盤整，兼并重組提高集中度，也就是說，盤整期就是兼并重組、收購，市場優勝略汰的過程，這是很重要的一個階段。通過這樣的盤整，我們的經濟結構，產業結構進一步提高，為下一步的增長打下基礎。

說到下一輪，但願不再過熱增長，7%左右就是很好的增長，我們能維持在7%，再有五六年，十來年的時間，經濟會好得不得了。我們人均GDP跟美國比現在不到五分之一，這個指數叫追趕指數，韓國1979年就到了這個水平，又有20年的高增長，1997年亞洲金融危機告一段落，我們對比還早，的故事遠遠還沒有結束。

3

房地產這次波動最大的特點是兩極分化。一二線城市價格飆升，三四線城市繼續低迷，庫存的問題特別嚴重。

最近有人在為了吸引眼球，標題寫三四線城市暴漲，他正文加一句，這個三四線概念不是很准，是大城市周邊的三四線城市，那不叫三四線城市，那叫大都市圈裡面的小城鎮，大都市圈繼續飆漲，因為中心城市漲了之後波及到，波及到開車或者坐車坐鐵路一小時到一小時半的半徑區域裡面，實際上都屬於大城市都市圈的一部分。

真正的三四線城市仍然低，除了調控管住了，還有一個非常重要的原因，就是所謂的城鎮化戰略。

我們城市化一直不叫城市化，一直叫城鎮化，鼓勵小城鎮發展，限制控制大城市發展。最近一輪要限制人口，不讓大城市發展。現實中的問題是你已經不能控制人們的遷移了，不可能再限制人口，但是限制人口的背後是限制土地供給。

小城市敞開供給鼓勵發展，大城市就限制。規定多少人口相應多少土地，這就是叫城鎮化戰略。但這樣的戰略運行過程中出現了一些情況，想讓人們到小城鎮定居和生活，但企業不到小城鎮去，因為基礎設施不行，交通不行，不產生供應鏈，企業越來越向大城市集中。而人為什麼遷移？人遷移是為了找工作，遷移是為了有更好地生活，有更高的收入，更好的工作，因此，我們所謂城鎮化戰略就違背了人的遷移的基本規律，結果就是小城市有地，小城市政府也願意讓大家來，一些房地產商2008年、2009年到三四線城市拿地，然後三四線城市建一批房，房子建完了，發現人走光了。

最近二十年人口遷移主要方向進了大城市，大城市就擁擠了，土地不增加，供給不增加，我們現在所有的力用在控制需求，但是你得想想供給方，土地供給。最典型的就是深圳，深圳計劃是800萬人口的城市，土地供給，公共品供給，警察，消防隊都按那個配置，現在多少人口2100萬，房價當然最貴了。最基本的供求關係就擺在那裡，兩極分化，任志強就說有生之年看不到房價會跌，我有點同意他，因為你政策不變嘛，現在政策繼續是激勵政策，你就看不到大城市的房價跌。要問我房價跌不跌，基本的格局擺在這裡，當然城市跟城市比，大城市人口集中的程度不一樣。

這一輪不僅一線城市，二線城市有一些也是反彈性的增長，這是一個基本問題，這次就是兩極分化，這個情況會持續一段時間。

4

小城鎮發展將迎來新的契機

歐洲也有一些小城鎮發展，但它的特點是，工業化過程經歷很長時間，一兩百年才完成工業化進程，很多人沒有走，退休的人回來了。退休的人回來城市就發展了，為什麼？帶著退休金回來了，有錢了，帶著現在城市生活的精力回來了，回來改建老宅，把政府也帶回來了，給老年人提供經濟服務。有錢的人開始退休了，這是很不一樣的過程。

小城鎮總是有人發展，小城鎮沒有什麼工業，就是為了老年人服務。我們屬於快速工業化，快速工業化就類似像東京、韓國，人口高度集中。在50年時間裡，一代人、兩代人工業化就沒有人不斷回去的過程，現在剛開始有人要回去。肯定有一些大城市中心群的發展。有一些小城鎮得等下一輪，小城鎮不是沒有機會，是要等有錢的、退休的人回去。小城鎮是要保護好生態，保護好文化，保護好老宅。

房產稅這樣的長效機制現在議論比較多一點，經濟學還有人議論房產稅管不管用，我說價格有不管用的嗎？只有不夠高的價格不管用，上海、重慶的房產稅不管用，他零點幾的房產稅當然不管用，提到3%試試。歐洲美國這些年沒有漲房價，房價一漲就開始賣房子，因為工資還不夠交房產稅，房產稅的長效機制一定起作用，這是經濟基本規律。

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物質消費滿足遠未結束，投資需瞄準新消費升級

經濟結構正在發生變化，消費佔比越來越高，消費潛力越來越大。收入到了一定階段，消費開始就會加速增長。還包括代級的更迭，新一代起來了年輕人花錢多了。

物質消費繼續的增長，買買買還沒有買完。現在有了互聯網買買買可以延伸到小城鎮，延伸到農村。有人還批判互聯網毀了製造業，那在全國到處跑，跑到農村的快遞小車裡面不都是裝的製造嗎？物質需求的滿足遠遠沒有結束。

所以從投資角度不要忽視的製造業，潛力還是巨大，行業需要調整、集中，需要進一步提升，大城市消費已經提升了，市場已經開始形成。

多數人來講物質消費還是首要的。有國際信用卡公司用大數據分析各國旅遊者的行為，西方發達國家的旅遊者就是住著最好的飯店，吃著最好的餐廳，晚上看歌舞劇，不買東西。人是住著最差的旅館，吃著速食麵，晚上哪也不去，就是逛商店，就是買東西。不要以為的物質消費就到頭了，還在買。

與此同時確實看到服務性消費在增長，需求在擴大。從電影、娛樂到健身，到養老、教金融服務等這些，精神消費越來越多，是一個大趨勢。

現在世界上議論的兩大話題，一個是逆全球化，這個會導致多少人失業。第二個大話題就是人工智慧，會導致多少人工就業被替代？但仔細想想，這也不是剛發生的事情，人類就是這麼過來的，人類一直在用機器代替人，讓生產力提高。結果我相信不會是一部分人工作，一部分人失業，而是會想出一個辦法，大家都工作，但是少工作一點。西方是72小時工作一周，後來60小時，現在40小時，現在美國，歐洲討論35小時，30小時，假期越來越多，這是趨勢。

工作時間長了，休閑時間長了，假期長了，去休閑，娛樂，精神娛樂這些方面會有大的發展。其實缺了兩大消費，除了電影娛樂這些東西還不夠發達外，沒有國球，沒有美國人、歐洲人到周末去看球的時間，這是未來的趨勢，潛力巨大要發展。

再來，就是跟老人養老休閑。有錢的一代人正在退休，的這部分發展現在正在剛剛開始。前一段圈裡面有人發旅遊產品，豪華郵輪從北極到南極，不到30萬，88天，所有人都去不了，然後討論的結論是退休后第一時間去這裡。

這就是新一代的有錢又有閑的老人出現了。我們開始進入現代社會的一個重要標誌，是各代人開始進行現代消費，年輕人進入現代消費，老年人開始進入現代消費。這是消費結構變化重要的一個領域。

綜上對投資來說，我們可能更加關注新技術帶來的機會，新技術的機會得跟市場需求結合，人們要什麼，人們買什麼，人們在哪裡花錢，你的商業模式建立在人們需求的基礎上，供求關係能夠相互的協調，這樣投資成功的概率就更高一些。

//註：本文根據速記整理，未經樊綱院長審閱。