6月非農報告支撐美聯儲加息模式 但先縮表再加息才是正確選擇？

外匯網7月10日訊——過去的一周，美聯儲6月會議紀要和6月份美國非農就業數據是外匯市場的主題，而這兩個事件都指向同一個方向：美聯儲今年何時啟動縮表？是否會再加息？是的話何時加息？所以，接下來市場關注的焦點仍然是美聯儲的加息和縮表計劃。

美聯儲縮表

6月非農報告支撐美聯儲保持加息模式

上周五(7月7日)，美國勞工部公布了2017年6月非農就業報告。數據顯示，6月份新增就業22.2萬人，大幅好於市場預期的17.8萬人，也好於上修后的前值(5月份新增就業人數由13.8萬上修至15.2萬)。另一方面，6月份失業率則從5月份的4.3%小幅上升至4.4%。

全球知名債券基金經理人岡德拉克(Jeffrey Gundlach)表示，6月穩健的美國非農就業數據料令美聯儲保持「一次升息25個基點」的模式。

岡德拉克說，「這是還不錯的就業報告，這份就業報告將令美聯儲保持緊縮政策的模式。」

他表示，「這並不是那種『老派』的連續緊縮，即美聯儲在每次會議上升息直到被某件事打斷，譬如美國的經濟衰退。現在是一種『新式的老派』連續收緊。」

岡德拉克指出，美聯儲半年度報告中對於資產價格的論述「變得相當具體」。「聽起來他們幾乎是在說『我警告過你們了，不要怪我』；『我告訴過你們，我們將會這麼做(升息)、資產價格會下跌。如果股市在10月下挫10%，可別怪我們』。」

渣打財富管理部投資策略總監王昕傑表示，預計美聯儲今年下半年還有一次加息行動，2018年可能還會加息3次，意味著到2018年底，美國基準利率將回升至2%的水平。

富國銀行則認為，美聯儲將不會在今年9月加息。美聯儲在其6月會議紀要中仍然不肯透露政策計劃。美聯儲再投資政策未來發生改變的時機仍然不明確，一些與會者更傾向於在未來幾個月內開始縮表進程，其他人則認為應該等到年末再開始。

縮表時間未決帶來不確定性

美聯儲此前公布的6月會議紀要顯示，美聯儲內部認為縮減自身資產負債表規模不會對市場造成過多干擾，但在何時啟動「縮表」上存在分歧。分析認為，雖然市場早已開始消化「縮表」將帶來的影響，但何時啟動「縮表」，資產負債表正常化后的預估規模多大，仍將給全球金融市場帶來不確定性。

美聯儲主席耶倫上個月曾表示，將在今年適當的時機開始縮減資產負債表，通過減少到期證券本金再投資，以可預測的方式逐步縮減持有證券，直至持有量僅夠有效執行貨幣政策所需。

耶倫稱，如果美國經濟增長符合聯儲預期，美聯儲可能會在較短時間內執行「縮表」計劃，逐步減少對美聯儲持有的到期證券本金進行再投資。

目前，美聯儲的資產負債表規模為4.5萬億美元，包括55.1%的美國國債，39.5%的抵押貸款支持證券以及小部分其他資產。其中，約一半國債會在2020年之前到期，絕大部分抵押貸款支持證券會在2039年以後到期。

但隨著美國經濟穩步復甦，美聯儲資產負債表需要收縮到相對正常的水平。

否則，無限制的量寬和不斷膨脹的資產負債表會導致美國經濟過熱，信貸市場嚴重扭曲，催生資產泡沫風險和刺激通脹飆升。

先縮表再加息才是正確選擇？

根據美聯儲6月會議紀要，一些美聯儲官員認為近幾個月的溝通已讓市場做好了準備，傾向於在未來幾個月開始「縮表」。但也有部分美聯儲官員建議今年晚些時候啟動「縮表」，以便有更多時間來評估經濟形勢和通脹情況。

對此，]分析人士普遍認為，如果通脹水平不再下滑，美聯儲將於9月開始「縮表」，12月將再進行一次加息。[/b有美聯儲貨幣政策委員會投票權的費城聯儲主席哈克最近表示，考慮到當前低通脹環境和希望盡量減小對市場影響，應該在下次加息前啟動「縮表」，9月可能是啟動的時機。

《華爾街日報》也認為，考慮到美國經濟擴張趨於穩定，全球經濟增長改善，以及通脹率一直在美聯儲2%的目標以下等因素，[b]美聯儲很可能在9月進行「縮表」。

另有分析稱，目前美聯儲採取「先縮表、再加息」的策略比較符合實際。一方面，考慮到近幾個月美國通脹持續回落，晚點加息將給美聯儲更多時間來確認近期通脹疲軟是否為暫時現象，同時評估實現2％的中期通脹目標的進展情況。

另一方面，耶倫本屆任期將於2018年2月結束。《華爾街日報》援引一名美國政府高層人士消息稱，前高盛主席、現任白宮首席經濟學家格雷·科恩，將有可能接任耶倫擔任美聯儲主席。如果川普提名新的聯儲主席，今年啟動「縮表」可以降低金融市場不確定性。

美元凈多倉降至去年5月以來最低 本周市場再迎考驗

從最新外匯市場的格局看，儘管上周五美國非農數據向好幫助美元指數小幅收高，但隨著本周更多重磅消息面事件的陸續出爐，美元走勢無疑依然面臨諸多變數。

不過，從當前的持倉數據看，隨著美元上半年的持續承壓，一次向好的非農是否真的幫助美元多頭挽狂瀾於既倒，依然尚未可知。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五(7月7日)公布的數據顯示，投機客最近一周削減美元凈多倉，至近2016年5月中以來最低水準，當時投資者整體做空美元。

詳細數據顯示，截至7月4日當周，美元凈多倉從前一周的45億美元降至1.35億美元，為2016年4月中以來首次降至10億美元以下。此外，期貨合約顯示多數貨幣兌美元凈倉位出現改善，數據顯示，歐元和澳元凈多倉增加，而英鎊、瑞郎和加元的凈空倉減少。

美元凈多倉自5月中以來一直呈下降趨勢，受低通脹等一系列經濟數據推動。美元指數今年以來已經下跌6%。

對於本周的匯市走向，法國農業信貸銀行(Credit Agricole)分析師認為，美元在經歷了一段長期的表現不佳后，投資者削減了大部分多頭倉位，美元多頭的困境看起來似乎可能會結束，尤其是兌日元和瑞郎。該行認為，本周將發布的美國的通脹和零售銷售數據很可能會影響FOMC關於縮表和下一次加息時機的討論。這兩項數據均定於北京時間周五20:30出爐。

接受外媒調查的經濟學家的預期中值顯示，美國6月季調后CPI月率料上升0.1%，未季調CPI年率料上升1.7%。美國6月零售銷售月率料上升0.2%，上月為下降0.3%；6月核心零售銷售月率料上升0.1%，此前5月也為下降0.3%。

野村證券(Nomura)外匯策略研究師撰文則指出，今年夏季接下來的幾個月，很可能對外匯市場走勢至關重要。鑒於當前市場大部分預期美聯儲將在今年9月或10月宣布量化緊縮政策，且歐洲央行也可能於9月宣布縮減其原有的刺激計劃，在此之前的幾個月，利率市場可能將經歷劇烈的波動。最關鍵的是，夏季的幾個月通常是風險市場表現最差的時候。

另外，美聯儲主席耶倫定於本周三22:00在眾議院金融服務委員會作半年度貨幣政策證詞，講話稿將於北京時間周三20:30發布；耶倫還將於本周四22:00出席參議院銀行業委員會關於美國經濟的聽證會針對眾議院金融服務委員會。

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