美聯儲按兵不動：通脹低迷加息難 暗示9月縮表

北京時間7月27日凌晨，為期2天的美聯儲貨幣政策會議結束，美聯儲宣布維持聯邦基金利率在1%-1.25%不變，上一次加息發生在今年6月。

美聯儲在政策聲明中明確了關於通脹下行的表述，無論是整體通脹還是剔除能源和食品價格的通脹都低於2%的通脹目標。

第二個較大的改動是強調縮表將「很快」(relatively soon)開始；相較之下，上個月的表述是「由於經濟發展符合預期，委員會希望今年開始將資產負債表正常化。」

通脹難回天或將阻礙加息

當地時間美國勞工部7月14日公布的數據顯示，美國6月消費者價格指數(CPI)環比持平，剔除能源和食品價格后的核心CPI環比增長0.1%，低於預計的0.2%；6月CPI同比1.6%，預期1.7%，前值1.9%。這已經是連續第四個月不及預期，核心CPI跌至2015年1月以來最低。

數據出爐后兩位公開市場委員會(FOMC)票委反應劇烈，達拉斯聯儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)當天在講話中稱，當前美國通脹進展存在滯后性，發展很不不均衡，而原因並非單單是近期美國經濟數據不佳造成的，可能存在未知的暫時性因素。

芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans)也在同日發表講話稱，雖然目前美國經濟表現良好，但美國通脹率持續頑固地處在極低位，遠低於2%的美聯儲通脹目標，這對於美聯儲調整貨幣政策是一個嚴峻挑戰。埃文斯還表示，今年美聯儲加息能否進行第三次加息存在疑問，當前最緊要的是必須證明強力致力於宜早不宜遲地實現美聯儲2%的通脹目標。

耶倫7月12日在眾議院金融服務委員會作證時說，由於通脹未能達到美聯儲設定的目標，如果通脹持續低於2%的目標並且呈下降趨勢，委員會將提前更緊密地監測通脹的變化。耶倫此前在倫敦表示，並不排除美聯儲會下調通脹預期的可能。

美聯儲發布的6月政策會議紀要中，反映出美聯儲票委在通脹問題上存在分歧。

英國經濟學人評論認為，美聯儲偏愛的核心通脹了已經大幅下跌，並遠低於2%的目標，應該停止加息，否則其關於2%的通脹目標的承諾已經難以讓人信服，而此前的幾次加息都是防範通脹水平激增的保障措施。

川普的醫保改革一再卡在立法這一關，減稅計劃也沒有進展，大筆投資基建也尚未拿出像樣的計劃。通脹在未來激增的可能性變得愈發地不明朗。

「縮表」很快就將開始

美聯儲最新聲明顯示，預計將相對較快地開啟資產負債表的正常化項目。

而此前6月的會議紀要顯示，美聯儲官員對於縮表不會過多干擾市場達成共識，但對何時啟動縮表仍有爭議。一些聯儲官員傾向於在未來幾個月開啟縮表，理由是近幾個月的溝通已讓市場做好了準備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以換取更長的時間來衡量經濟狀況和通脹發展。

埃文斯曾在6月接受《華爾街日報》採訪時表示，應該9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場人士的共同預期。使得這次的關於「很快」就將縮表的表述似乎在暗示著將在今年9月發生。

不過美聯儲仍面臨的一個潛在問題是，目前國會還就債務上限爭執不下，8月國會將休會，如果9月召開會議前國會還未採取行動，美國財政部將在10月初用完現金儲備，有可能導致美聯儲推遲啟動縮表的時間。

年內美聯儲還將召開3次會議，耶倫也將在9月和12月的會議后舉行新聞發布會，這是最可能公布計劃的時點。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch數據顯示，9月加息一次的概率已降至0%，12月加息的概率也大幅下降至44.4%。

美聯儲聲明原文：

6月會議以來，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)得到的信息顯示，勞動力市場持續表現強勁，經濟活動今年以來都溫和增長。今年以來平均來講，就業增長保持穩健(刪除了6月原文：溫和但)，失業率正在下降。家庭支出與企業固定投資持續擴張(6月原文：家庭支出在最近幾個月回升，企業固定投資也在繼續擴張)。用于衡量未來12個月的廣義通脹率的指標與除去能源和食品價格的通脹都下降了，且低於2%(6月原文：用于衡量未來12個月通脹率的指標近期下降，除去能源和食品價格的通脹在大體上持續低於2%)。基於市場的通脹補償指標仍處低位，基於調查的較長期通脹預期總體而言幾乎未變。

與美聯儲法定職責相一致，FOMC委員會旨在促進就業水平最大化和價格穩定。委員會持續預計，隨著貨幣政策的逐步調整，經濟活動將溫和擴張；同時勞動力市場環境將進一步有所加強，用于衡量未來12個月通脹率的指標將在近期內維持大體低於2%，但在中期內穩定在委員會目標2%左右。經濟前景面臨的近期風險表現得大致均衡。但委員會正密切關注通脹發展。

基於勞動力市場環境和通脹已有的表現及未來的預期，委員會決定，維持(6月原文：提升)聯邦基金利率的目標區間在(6月原文：至)1%到1.25%。貨幣政策的立場仍然寬鬆，從而支持勞動力市場環境進一步有所加強，以及通脹持續回歸2%。

未來聯邦基金利率目標區間進一步調整的時間和規模，委員會將評估，相對於就業最大化和2%的通脹目標，實際與預期的經濟條件如何。在評估過程中，委員會將考慮各種信息，包括勞動力市場環境的指標、通脹壓力和通脹預期指標、金融和國際形勢發展的數據等。委員會將密切關注，朝著對稱通脹目標方向取得的實際進步和預期的通脹發展。委員會預計，經濟狀況將保證利率以漸進式提高的方式發展，在一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低於預期長期利率的水平。然而，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據顯示的經濟前景。

眼前(7月新增)委員會將維持美聯儲持有機構債券、機構抵押貸款支持證券(MBS)和到期國債拍賣后再投資本金的滾動投資政策。委員會目前預計在相對較快地(刪除6月原文：今年)開啟資產負債表的正常化項目，源於經濟發展在總體上符合預期。這一項目(刪除6月原文：將通過減少到期證券本金再投資，逐步縮減美聯儲的證券持有，並)在2017年附錄中的委員會政策正常化原則及計劃中有具體描述。

FOMC貨幣政策會議中投票贊成的包括：FOMC委員會主席(美聯儲主席)耶倫(Janet L. Yellen, Chairman)；委員會副主席(紐約聯儲主席)杜德利( William C. Dudley, Vice Chairman)；(美聯儲理事)Lael Brainard；(芝加哥聯儲主席)Charles L. Evans；(美聯儲副主席)Stanley Fischer；(費城聯儲主席)Patrick Harker；(達拉斯聯儲主席)Robert S. Kaplan；(明尼阿波利斯聯儲主席)Neel Kashkari(刪除了6月原文：投票反對加息，希望在本次會議保持聯邦基金利率的現有目標範圍。)；(美聯儲理事)Jerome H. Powell。