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2021/12/25
一周回顧
8月CPI和PPI雙雙超出市場預期，在需求溫和復甦的背景下，仍需警惕從PPI到CPI的傳導。大類資產排序：股票>大宗>債券>貨幣。
宏觀要聞回顧
經濟數據: 8月CPI同比漲1.8%，PPI同比漲6.3%；外匯儲備為30915.27億美元，環比增加108.07億美元；按美元計，8月進口同比增13.3%，前值11%；出口同比增5.5%，前值7.2%。
要聞： 金磚國家領導人廈門宣言：將繼續堅決反對保護主義，重申不採取新的貿易保護主義措施的既有承諾；央行證監會等七部委發布《防範代幣發行融資風險的公告》；中證協就《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引（徵求意見稿）》公開徵求意見。
資產表現回顧
主要期貨品種繼續大幅下跌。本周滬深300指數下跌-0.12%，滬深300股指期貨下跌-0.39%；焦煤期貨本周下跌-2.08%，鐵礦石主力合約本周下跌-5.54%；股份制銀行理財預期收益率不變維持4.61%，餘額寶7天年化收益率下跌-2BP至4.03%；十年國債收益率下降-3BP至3.60%，活躍十年國債期貨本周上漲0.44%。
資產配置建議
資產配置排序：股票>大宗>債券>貨幣。8月CPI同比增速1.8%、PPI同比增速6.3%均超出市場預期，我們認為下半年通脹存在持續超預期的可能性，一方面8月豬肉價格環比上行1.3%，未來食品價格環比持續上行或超預期推動CPI上漲，另一方面雖然PPI下半年基數較高，但由於供給側改革和環保限產的影響，環比增速帶動同比增速或持續超預期。目前尚有漲價已經出現擴散至中游的跡象，雖然歷史數據顯示從PPI到CPI的傳導並沒有必然性，但CPI本身服務價格和核心價格都在高位，在需求溫和復甦的背景下， PPI若向CPI傳導則將推動CPI增速大幅超預期。通脹擔憂之下，貨幣政策難有放鬆空間。
目錄
一周概覽
期貨市場繼續下跌
要聞回顧和數據解讀
大類資產表現
A股： 中小創領漲，權重股下跌
債券：（信用利差向上，期限利差向下）+1
大宗商品：繼續下跌
貨幣類：貨幣基金收益率微跌
外匯：人民幣匯率繼續加速升值
港股：金融拖累港股下跌
下周大類資產配置建議
一周概覽
期貨市場出現調整
十年國債到期收益率快速下行。本周A股滬深300下跌，但在中小創上漲的帶動下，A股PE有所上升，大盤股和小盤股的估值有所分化；十年國債到期收益率本周沖高后快速回落，受到央行超額供給到期MLF的影響，周中一度上行至3.66%后快速下行，最終周五收於3.60%；餘額寶7天年化收益率在下半周有所下降，本周共計下行-2BP收於4.05%。9月債市人心思漲，市場仍預計央行公開市場操作將重複6月的情形，預計資金面將較為寬鬆，回購利率或在波動中下降。在市場一致預期較強的情況下，預計收益率的反應將較為快速，我們預計央行本周超額供給MLF的用意之一在於，提前對沖9月16日將到期的MLF共計1135億，屆時應關注公開市場操作對市場預期的再次影響。
期貨市場出現明顯調整。股市方面，國內萬得全A上漲0.48%，領漲指數包括創業板指（1.07%）、中小板指（0.88%），下跌的指數有滬深300（-0.12%）和上證綜指（-0.06%）；港股方面恒生指數下跌-1.02%，恆生國企指下跌-1.20%，AH溢價指數上漲4.39至134.11；美股方面，標普500指數本周下跌-0.61%，納斯達克本周下跌-1.17%。債市方面，本周國內債市普漲，中債總財富指數本周上漲（0.2%），國債指數上漲（0.18%），信用債指數上漲（0.13%）；十年美債利率下行-10BP收於2.06%。萬得貨幣基金指數本周上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率下行-2BP至4.03%。期貨市場方面，COMEX黃金本周上漲1.58%，收於1,351.0美元/盎司；NYMEX原油期貨本周上漲0.44%，收於47.56美元/桶；CBOT大豆上漲0.97%；LME鋁本周下跌-2.31%，LME銅本周下跌-2.42%，國內螺紋鋼期貨下跌-3.59%。本周美元指數下跌-1.64%收於91.33。VIX指數回升至12.12。
8月CPI同比漲1.8%，創2017年1月以來新高，前值1.4%；PPI同比漲6.3%，創2017年4月以來新高，前值5.5%。
【評：CPI、PPI同比漲幅皆超預期，CPI受雞蛋和鮮菜價格上漲較多；PPI受鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲影響明顯】
央行：8月外匯儲備為30915.27億美元，環比增加108.07億美元，創2014年6月以來首次七連漲，且連續七個月站穩3萬億以上；8月末黃金儲備持穩於5924萬盎司（約1842.57噸）。
【評：一定程度上受到人民幣匯率升值影響】
按美元計，8月進口同比增13.3%，前值11%；出口同比增5.5%，前值7.2%。
【評：人民幣升值開始影響出口，但外貿整體仍將持續改善】
金磚國家領導人廈門宣言：有必要警惕防範內顧政策和傾向；承諾使用所有政策工具，增強經濟韌性和潛力；同意促進金磚國家本幣債券市場發展，致力於共同設立金磚國家本幣債券基金；同意更好地利用資本流動帶來的益處，管理過度跨境資本流動與波動帶來的風險；將繼續堅決反對保護主義，重申不採取新的貿易保護主義措施的既有承諾。
【評：金磚會議達成一致，抵制貿易保護】
央行證監會等七部委發布《防範代幣發行融資風險的公告》：代幣發行（ICO）融資本質上是未經批准非法公開融資的行為，應當立即停止；代幣發行融資與交易存在多重風險包括虛假資產風險等；代幣融資交易平台不得從事法定貨幣與代幣的兌換業務。
五部委聯合下發《關於支持電視劇繁榮發展若干政策的通知》：建立和完善科學合理的電視劇投入、分配機制；完善支持電視劇發展的財政投入機制；對電視劇、網路劇實行同一標準進行管理，未取得廣電部門許可證的影視劇一律不得上網播放等。
《能源金融發展報告（2017）》預計，「十三五」期間清潔能源（含核電，但不含新能源汽車產業）總投資需求將達到3.1萬億元人民幣；新能源汽車及充電基礎設施的產值規模將達到10萬億元以上。
李克強在山西考察時指出，對煤質差等落後產能必須堅決淘汰，這樣可以為優質先進產能騰出更大發展空間。在煤價回升的情況下，尤其要防止落後產能死灰復燃。
國辦發文加快推進農業供給側結構性改革，明確發展混合所有制經濟，培育壯大糧食產業化龍頭企業。到2020年，主營業務收入過百億的糧食企業數量達到50個以上。
【評：農業供給側改革加速推進】
中證協就《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引（徵求意見稿）》公開徵求意見，意見加強對融出資金監控，細化風控指標要求，建立黑名單制度，加強對證券公司展業的底線管理；此外意見只適用於新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期，不需要提前了結。
【評：股票質押式回購業務規範化，將加強風險管理】
21世紀經濟報道：一二線城市土地出讓規則的趨嚴，正促使三四線城市的土地市場升溫。中原地產近日通過對283個三四線城市的統計得出，今年前8月上述城市的住宅用地成交金額達到9830.3億，接近去年全年的水平。
【評：前8月房地產企業購地熱情不減，從一二線城市向三四線蔓延】
大類資產表現
A股：中小創領漲，權重股下跌
旅遊+地產成為本周亮點。市場指數方面，本周A股市場繼續分化，漲幅居前的包括中證1000（1.28%）、創業板指（1.07%）、中小板指（0.88%），跌幅居前的則是上證100（-0.35%）、上證180（-0.51%）、上證50（-0.86%）。行業方面，領漲的有餐飲旅遊（3.75%）、房地產（3.25%）、電子元器件（2.03%），下跌較多的行業包括非銀行金融（-1.92%）、食品飲料（-2.25%）、和鋼鐵（-2.32%）。主題方面，本周次新股指數下跌-2.76%，與中小創指數上漲的市場風險偏好上升趨勢不符，應多一分謹慎對待上證綜指站上3300后的市場走勢。
A股一周要聞（新聞來源：萬得資訊）
軍工 | 據新華社報道，外交部9月3日就朝鮮再次進行核試驗發表聲明，聲明提出，中方將同國際社會一道，全面、完整執行安理會有關涉朝決議，堅定不移地推進半島無核化目標，堅定不移地維護半島和平穩定。
量子通信 | 新華社報道，從科學技術大學獲悉，國家量子保密通信「京滬幹線」技術驗證及應用示範項目技術驗收評審會日前在該校舉行，評審專家組同意通過總技術驗收。這意味著世界首條量子保密通信骨幹網已經具備開通條件。
全天候電池 | 據媒體報道，日前，北京理工大學等科研團隊發布了一項成果：全氣候電池產品研發成功，也就是在所有氣候條件下，包括極端低溫的情況下，電動車的電池還能正常工作。關鍵技術是在現有的鋰電池中加入了一層金屬鎳鉑片連通電源，就可以使電池迅速加熱。全球首批全氣候電動汽車將於今年12月底發布。
國企改革 | 下半年國企改革大事件頻發，繼聯通混改、國電集團與神華集團重組后，中鐵總、中糧、中金珠寶等混改蓄勢待發，國電投與華能重組也呼之欲出。下半年以來，國資委推進國企改革的力度明顯加大，以一月一會的頻率通報改革進展，近期還將就混改情況召開通氣會。
燃料電池 |科技部/聯合國開發計劃署「促進燃料電池汽車商業化發展項目」佛山項目啟動儀式於7日舉行，項目首期計劃投入17-20輛氫能公車、20-30輛氫能中型客車以及70-80輛氫能物流車參與商業化示範運行，國內首座完全商業化運營的加氫站將投入使用。
車聯網 | 國家製造強國建設領導小組車聯網產業發展專項委員會第一次會議7日在北京召開。會議強調，建立融合汽車、信息通信、道路設施等內容的綜合標準體系，加快關鍵技術標準研製，促進多領域協同創新。要加大關鍵產品研發攻關力度，完善測試驗證、技術評價、質量認證等公共服務平台，促進LTE-V2X車聯網無線通信技術等新技術的部署和應用，推動5G與車聯網融合發展。
債券：（信用利差向上，期限利差向下）+1
短端利率上行，長端利率下行。受到市場樂觀情緒影響，本周十年國債和十年國開債利率快速下行，十年期國債收益率本周收於3.60%，下行-3BP，十年國開債收益率收於4.23%下行-5BP。本周信用利差擴大至1.44，期限利差下降至0.14。
貨幣市場資金利率快速下行。本周央行通過公開市場操作共計凈回籠資金-2015億，連續三周凈回籠資金。本周MLF到期1695億，同時央行投放MLF 2980億，超額供給使市場預期轉為樂觀。我們認為，一方面9月16日仍將有MLF到期1135億，此次央行只是提前對衝下周的到期量，另一方面9月為季末和會前時間，不排除央行在貨幣資金方面較此前放鬆，力圖平穩度過關鍵時點。
債券一周要聞（新聞來源：萬得資訊）
由交易商協會起草的《非金融企業債務融資工具定向發行註冊工作規程》、最新修訂的《非金融企業債務融資工具定向發行註冊文件表格體系》和《債務融資工具定向發行協議（參考文本）》等相關配套文件日前發布，自2017年11月1日起實施。
中央結算公司最新數據顯示，8月境外機構持有人民幣債券8393.18億元，規模創歷史新高，環比增持153.32億元，連續6個月增持；國債仍是配置首選，環比增持109.91億元，連續6個月增持。
建設銀行公告稱，近日收到銀監會批複，核准建設銀行境內發行不超過6億股優先股，募集資金不超過600億元人民幣，計入其他一級資本。
大宗商品：繼續下跌
有色、建材領跌。本周商品期貨繼續下跌-1.24%，跌幅較上周有所擴大。從各類商品期貨指數來看，本周有色金屬和非金屬建材分別下跌-3.90%和-3.32%，跌幅最大，領漲的指數則包括能源（1.93%）和貴金屬（0.88%）。各期貨品種中，本周漲幅較大的大宗商品有焦炭（2.55%）、動煤（1.94%）、鄭棉（1.72%）等，跌幅居前的品種是瀝青（-8.57%）、鐵礦（-8.38%）、滬鋅（-5.24%）等。我們維持此前的觀點，認為目前期貨市場的平淡只是中場休息，進入秋冬限產時間后，生產端受到的影響將直接反應在部分周期品價格中。
大宗商品一周要聞（新聞來源：萬得資訊）
環保部通報稱，經專家初步分析研判，今年秋冬季天氣形勢不容樂觀，重污染天氣過程相對提前。因此，重污染天氣應對工作將是當前環保工作的重中之重。一旦出現重污染天氣，督查組將按照各地應急減排清單開展專項督查，確保減排措施落實到位。
新浪援引外媒稱，準備發行以人民幣計價、可轉換成黃金的原油期貨合約，該合約有望成為最重要的石油基準，並且允許出口商們繞過美元計價基準，用人民幣交易。這將是首個向外國投資者、交易所和石油公司開放的商品合約。
中金所：金融期貨市場參與者結構逐步優化，客戶數量由十八大前的12萬個增加到目前的超過38萬個，特別是機構投資者數量實現了由2755家增加到53156家的顯著增長。
期貨市場監控中心：正在大力推進期貨市場實控賬戶管理工作；擬建立實控賬戶報備管理系統作為統一報送渠道，匯總各期貨交易所、期貨公司以及境外經濟機構的實控賬戶報備信息，對全市場實控賬戶報備進行統一監管。
貨幣類：貨幣基金收益率微跌
貨幣基金收益率繼續下降。本周餘額寶7天年化收益下行-2BP，周五收於4.03%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率維持4.61%不變。本周萬得貨幣基金指數上漲0.06%。公募基金流動性管理規定對貨基的影響逐步顯現，一方面貨基投資將更加向AAA評級品種聚攏，預計高評級短存續期的債券利率將有所下降，另一方面貨基持有的債券發行主體過於集中后，將被動增加現金類產品的配置比例，進一步拉低整體收益率。目前市場一致預期新規將在影響貨基7天年化收益率緩慢下行至3.5%左右。
外匯：人民幣匯率加速升值
人民幣兌美元中間價本周升值877BP，至6.5032。本周人民幣對美元匯率加速升值，從6.59連續跳升，周五收於6.50。本周人民幣對除加元和盧布外的主要貨幣都明顯升值，升值幅度較大的包括對美元（1.33%）、韓元（1.94%）、瑞郎（0.59%）、歐元（0.59%）。本周加拿大央行意外加息，帶動加元走強；歐央行貨幣政策未變，德拉吉講話表示很有可能會在10月就QE作出大部分決定，未能改變歐元強勢。
港股：金融拖累港股下跌
港股連續兩周調整。本周恆指下跌-1.02%，恆生國企指數下跌-1.20%，恆生AH溢價指數上升4.39至134.11。行業方面，本周漲幅居前的行業包括地產建築業（2.23%）、原材料業（1.7%）和消費者服務業（1.42%），跌幅居前的行業則有金融業（-1.72%）和綜合業（-1.42%）。港股弱勢但港股通凈流入大幅回升，本周港股通凈買入80.91億元。
港股一周要聞（新聞來源：萬得資訊）
德拉吉：很有可能會在10月就QE作出大部分決定；歐洲央行委員就退出QE的宣布時間作了簡短的交流；對QE具體場景沒有個人偏好；歐洲央行尚未討論債券稀缺問題；管委會重申今年秋天將作出決議。
加拿大央行9月6日宣布將基準利率即隔夜拆借利率由0.75%上調至1%。這是繼7月中旬加息之後，加官方今年第二次上調利率。
香港法院判決禁止漢能創始人李河君在香港出任公司董事，期限8年。
港交所：香港需要尋求新方法吸引新經濟公司，以保持競爭力；就加快長期停牌公司的除牌程序，可能需要進行新一輪諮詢；仍在與沙烏地阿美和中央政府商談，爭取沙烏地阿美來港上市；預計未來數周內就「創新板」進行最後討論。
建材與中材集團旗下A、H股公司紛紛停牌，停牌強化了集團整合預期。
下周大類資產配置建議
8月經濟數據陸續出台。8月CPI同比漲1.8%，創2017年1月以來新高，預期漲1.7%，前值漲1.4%；PPI同比漲6.3%，創2017年4月以來新高，預期漲5.8%，前值漲5.5%。8月受雞蛋和鮮菜價格上漲較多影響，CPI環比漲幅擴大；PPI漲幅擴大，鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲勢明顯，30個行業產品價格環比上漲，比上月增加10個。以美元計價，8月進口同比增13.3%，預期增10%，前值增11%；出口同比增5.5%，預期增6%，前值增7.2%。前8個月與歐盟貿易總值2.71萬億元，增長16.1%；中美貿易總值為2.53萬億元，增長19.1%；與東盟雙邊貿易總額為2.2萬億元，增長19.9%%；中日貿易總值1.32萬億元，增長15.4%。鐵礦砂、原油和天然氣等大宗商品進口量價齊升。8月外匯儲備為30915.27億美元，環比增加108.07億美元，前值30807.2億美元，預期30950億美元，創2014年6月以來首次七連漲，且連續七個月站穩3萬億以上。8月跨境資金流動和外匯市場供求延續基本平衡格局；國際金融市場上，資產價格有所上升，推動外匯儲備規模出現上升。
外貿形勢仍向好，通脹魅影重來。8月出口增速低於預期，但我們認為國際經濟形勢溫和復甦的趨勢未改變，未來進出口增速仍向好。8月CPI新漲價因素0.9%，為2017年以來最高，從CPI細項的表現來看，食品環比增速超預期對CPI拉動巨大，包括蛋、肉、菜等。從PPI細項來看，上游仍是表現最好，包括鋼鐵、有色等，但從生產資料環比的變化看，加工工業環比的增速在加速上行，8月環比達到1%。工業產品價格上漲或已經從上游開始向中游傳導。
從PPI到CPI。8月CPI同比增速1.8%、PPI同比增速6.3%均超出市場預期，我們認為下半年通脹存在持續超預期的可能性，一方面8月豬肉價格環比上行1.3%，未來食品價格環比持續上行或超預期推動CPI上漲，另一方面雖然PPI下半年基數較高，但由於供給側改革和環保限產的影響，環比增速帶動同比增速或持續超預期。目前尚有漲價已經出現擴散至中游的跡象，雖然歷史數據顯示從PPI到CPI的傳導並沒有必然性，但CPI本身服務價格和核心價格都在高位，在需求溫和復甦的背景下， PPI若向CPI傳導則將推動CPI增速大幅超預期。通脹擔憂之下，貨幣政策難有放鬆空間。資產配置建議順序不變：股票>大宗>債券>貨幣。
本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。新財富、水晶球請支持中銀宏觀！
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