三大痛點 量化基金業績遭遇滑鐵盧

古有，得麒麟才子者可得天下，如今這句話在金融界被得以重新演繹——今有，得量化模型者可得天下。可如今卻遭遇了尷尬，量化策略在國內外市場均遭受重創，就連量化鼻祖西蒙斯也未能倖免，文藝復興科技公司旗下的三隻基金在6月均遭遇了「滑鐵盧」，分別下跌了2.5%、3.4%和4.5%。

美股見頂，量化遇冷

此前，美聯儲在6月的議息會議上，如期公布了加息25個基點並宣佈於今年開始縮表。隨後，美國金融網站Northman Trader的博主、技術分析師Sven Henrich提醒投資者，股市料已見頂。當大跌開始后，投資者將會被淹沒在「痛苦的海洋中」。

無獨有偶，美銀美林廣受推崇的首席投資策略師哈內特(Michael Hartnett)也認為，今年夏季很可能將標誌著一個央行流動性操作的「重大轉折點」，使得股市在秋季形成「重大頂部」。他建議投資者買進兩年期國債和資源類股，做空新興市場債券和科技類股，以及採取其他一些手段來迎接「收益率上漲的回合」。

伴隨著「美股見頂」之聲的不絕於耳，市場波動的進一步加劇，各量化策略也受到了不同程度的影響，尤以CTA表現最為明顯。根據法興銀行數據顯示，CTA在過去兩周下跌了5.1%，就連量化鼻祖西蒙斯也未能倖免。文藝復興科技公司旗下的三隻基金在6月均遭遇了「滑鐵盧」，分別下跌了2.5%、3.4%和4.5%。回顧2016年，這三隻基金均取得了不俗的業績，當年分別上漲了21%、11%和10%。

同樣的現象，也發生在了國內的公募基金圈。在2015「股災之年」中，量化基金幾乎全線飄紅，取得了驚人業績；在2016「熔斷之年」中，依舊保持良好狀態，近半數基金獲得正收益，而今年以來的業績卻略顯尷尬。截至5月底，8成量化基金業績告負，其中近1/4的基金虧損幅度在10%以上。

根據摩根大通最近的一項分析報告顯示，目前美股60%以上的股票由被動投資者或量化基金所擁有，而這些基金自年初以來的平均收益不到2%，遠不如剩下30%多的主動投資者，甚至還遠遠跑輸了大盤(標普500指數同期收益超過8%).

市場一片嘩然：量化基金怎麼了？

業績遭遇滑鐵盧，痛點分析揭真相

以公募基金為例，通過調取所有量化基金2016年的全部持倉，計算各基金加權平均市盈率，得到這樣一張散點圖。

從上圖紅色的趨勢線可以看出，量化基金的加權平均市盈率同近期收益率呈現出顯著的負相關性，也就是說基金平均市盈率越低越有可能獲得高收益。量化基金加權市盈率在40以上的，區間內竟然沒有一隻正收益！這恰恰反映出當前的市場風格——漂亮50和要命3000。

通過進一步分析兩隻基金的持倉，得到了進一步印證。

痛點分析之一：基於歷史數據回測

由於量化策略是基於歷史數據分析的，基礎的量化模型在設計之初都是經過至少三年以上的歷史走勢追溯，即構建量化模型的投資周期都是長線的。量化因子的互相作用及平衡也是基於長期的，短期市場的波動儘管會對量化因子產生影響，但短期影響並不會在長期投資中產生決定性因素。一旦當前市場表現和過去出現較大差別，那麼，基金業績表現肯定就會不好。

去年以來，市場環境發生巨變，但公募市場上的量化產品持倉又多以中小盤個股為主，而現在市場風格切換至大盤藍籌，這類量化基金的反應沒那麼快。正所謂，夢回唐朝，以胖為美。

痛點分析之二：策略同質化現象嚴重

當前的公募市場上，很難見到精妙的、具有獨特競爭力的量化策略，不少策略趨同，大量相似量化策略的登堂入室，讓其收益回歸平均甚至難以達到平均水平。

一些基金為了避免出現持倉過於集中在中小創的情況，它們會把大盤股強制配進去，做成一個中性策略，該做法可有效降低單一風險，使得在風格切換中，避免凈值大幅回撤，但代價當然也是整體預期收益降低，比如在中小創風口來臨時，採用這種方法的基金業績就會遜色很多。

當然，在策略貧乏的市場環境中也有量化基金守正出奇，闖出了一片新天地，上投摩根阿爾法就是典型代表。在今年風格驟變的行情中，該基金以近19%的收益率領跑主動型量化基金，其秘訣就在於：採用了啞鈴式投資技術，同步以「成長」與「價值」雙重量化指標進行股票選擇。這樣一來，就克服了單一風格投資所帶來的局限性。

啞鈴式投資技術(Barbell Approach)是目前國際市場上較為成熟的一種投資方法，其基本操作思想在於同時投資於兩類風格差異較大的產品，構建的投資組合具有兩種產品的某些優點，同時能夠迴避某些市場波動帶來的損失。

當前，不少基金公司已經意識到，變則通，不少機構正在動態調整量化策略。拓展策略的延展性、修改量化因子等，已經成為不少量化產品的選擇。

痛點分析之三：受策略局限性的制約

目前，市場上的公募量化基金普遍採用的是阿爾法策略，有效的套利、做空等多策略都不能靈活運用，這導致量化基金策略偏向於做多。而私募量化基金，因其策略的多樣性，使其更容易適應市場變化。

此前，股指期貨「鬆綁」所傳遞出的信號，從中長期看，對量化基金來說絕對是利好。而隨著資本市場未來上市更多的金融衍生品，將有效解決股市單邊市的問題，量化策略可配置的品種也將越來越豐富，屆時量化投資或將大有可為。

作為市場相對成熟的美國，導致近期量化策略，尤其是CTA策略「失效」的主因究竟又是什麼？對沖基金Quest Partners LLC的聯合創始人兼首席投資官Nigol Koulajian給出了答案。他表示：「已經適應了這個市場環境的CTA在越來越傾向於長期交易，它們的持倉規模在增大，並且很多投資者運用的是同樣的策略，一旦出現趨勢逆轉，對市場的影響將是巨大的。」

看來，量化策略也並非想象中的那麼完美。此前，因為模型黑箱、克服人性弱點、避免情感因素干擾，量化策略一直被看作是金融界的「高富帥」。正所謂，金無足赤，人無完人。

業績欠佳，熱情不減

量化基金業績遭遇「滑鐵盧」，或多或少還是影響到了後來產品的發行和募集，安信量化多因子靈活配置混合型基金就是其中的一個。根據公告顯示，該基金於2017年5月10日開始募集，原定認購截止日為2017年6月9日，現決定將基金募集期延長至2017年8月4日。

無獨有偶，此前的長盛信息安全量化策略靈活配置混合型基金，也發布了延長募集期的公告，將募集截止日推后7天至2017年4月28日。更早前的國泰量化收益靈活配置混合型基金，同樣發布了延長募集期限的公告，為充分滿足投資者的投資需求，將原定2017年3月20日的募集時間截止日調整至5月16日。

即便如此，基金公司仍舊著力布局量化產品。據悉，年初至今不少基金公司在量化團隊建設和量化產品發行上持續布局，甚至有公司將量化作為公司重點打造的「名片」。另外，越來越多的私募基金也開始在量化產品線上布局，不僅籌備發行量化產品，在現有的股票型策略產品中也逐漸加入量化因子選股。

就股票型量化基金產品而言，興業證券此前研報顯示，2016年，在權益類基金規模出現不小幅度縮減的背景下，量化股票基金的規模穩中略降，在去年的市場環境下，量化基金相比之下更受投資者青睞，在一定程度上對沖了其規模的縮減。

因模型黑箱、克服人性弱點、避免情感因素干擾，量化策略一直被看作是金融界的「高富帥」，但也並非想象中的那麼完美。正所謂，金無足赤，人無完人。