流動性監測:流動性趨緊,歐央行秋季修改前瞻指引

摘要:受繳稅、政府債券發行繳款以及資金到期等因素擾動,本周銀行間流動性趨緊,SHIBOR短端利率持續回升,銀行間短期回購利率多次觸及利率走廊上限,交易所回購利率亦全綫抬升,資金面較上周明顯收緊。爲維穩流動性,平滑市場預期,央行雖未追加MLF操作,但於公開市場累計實現5100億元(人民幣元,下同)凈投放,凈投放規模創近半年來新高,維穩意圖較強。本周A股高管減持壓力小幅加劇,融資餘額下降,但滬、深股通資金加速流入,兩市換手率持續回升。川普醫改計劃再度受挫,引發美元急跌,同時,德拉吉於新聞發布會上暗示將在今年秋季討論貨幣政策的變化,歐央行削減QE預期強化,支撐歐元走高,美元承壓,跌勢加劇,美元指數本周跌破94關口。美元走低,人民幣中間價大幅調升,兩岸人民幣匯價企穩,貶值壓力暫緩。

歐洲央行7月議息會議簡評:北京時間周四晚,歐洲央行於7月議息會議宣布維持三大主要利率不變,維持每月600億歐元的購債計劃至2017年12月,符合市場預期。然而,德拉吉於隨後的記者會中透露,將於今年秋季討論修改前瞻指引與貨幣政策的相關變化,推升歐央行削減量化寬鬆的預期。新聞發布會結束后,歐元上漲,美元跌勢加劇。

秋季議息會議將宣布削減寬鬆:於新聞發布會上,德拉吉表示秋季將開始討論修改前瞻指引,貨幣政策的變更將不僅僅根據增長復甦,更重要的是考量通脹在中期是否能以可持續的方式回歸2%的目標,但此次會議幷未就削減QE及其參數設置進行討論。此外,歐央行委員會一致同意不披露討論的具體日期,主要因爲目前信息幷不完善,且不確定性仍然存在,委員會幷不願在信息缺乏之時被動做出決定。同時,市場認爲歐央行9月宣布削減QE的概率大於10月,雖然秋季將有兩次議息會議,分別爲9月7日和10月26日,但在9月議息會議,歐央行將給出GDP增速、通脹等宏觀經濟數據預測,屆時將有更多信息輔助其對貨幣政策進行調整,因此,歐央行在9月7日議息會議上宣布削減QE的概率更大。

歐央行削減QE將更爲審慎,秋季全球流動性將進一步收緊:在美聯儲2013年5月暗示削減QE到同年12月正式宣布削減計劃之間的數月,「削減恐慌」一度導致美債拋售,美債收益率持續抬升,全球其他國家債券收益率也隨之上漲,直到2013年12月18日削減計劃落地后,美債收益率升勢才漸顯疲態。若將7月德拉吉的「秋季討論」視爲對削減寬鬆的初步暗示,假設今年秋季歐央行削減計劃能正式落地,隨著削減預期升溫,在未來兩至三月中,歐債或遭拋售,屆時或引發市場震蕩。同時,9月FOMC美聯儲將大概率開啓縮表,歐央行秋季「撞車」美聯儲收緊貨幣政策將進一步加劇全球流動性緊縮壓力,流動性風險升級。另一方面,除了潛在的流動性風險,歐元區通脹仍難見起色,歐央行對通脹前景態度幷不樂觀,且爲防止2011年貨幣政策緊縮(加息)失敗重演,歐央行對於QE的削減將更爲審慎,或效仿美聯儲採取逐漸降低資産購買計劃,且初期削減規模可能較小。