碧桂園正在發生積極變化：財務槓桿或扭轉惡化趨勢！

在重慶地區有著多個項目的國內知名房地產開發商——碧桂園控股有限公司（以下簡稱碧桂園），已經出現了一些積極的變化。

2017年7月17日，作為國際信用評級機構，標普全球評級給兩江財經發來專題分析報告：碧桂園的財務槓桿或扭轉惡化趨勢。

標普宣布，將碧桂園的展望由穩定調整為正面。確認對該公司及其未到期優先無抵押債券「BB」的長期企業信用評級。

由於此次展望調整，標普將碧桂園及其債券的大中華區信用體系長期評級由「cnBBB-」調整為「cnBBB」。

此次標普將碧桂園展望調整為正面，原因在於，標普預計，該公司2017年將繼續受益於其強勁的銷售增長（特別是在中小衛星城市），從而使碧桂園的規模顯著擴大及市場地位進一步穩固。「由於經營性現金流強勁和收入加速增長，該公司財務槓桿可能改善過去兩年惡化的趨勢」。

標普認為，由於碧桂園相當一部分業務位於中小規模的衛星城市，這些城市將從大城市的強勁溢出需求中受益，因此該公司銷售將在2017年保持強勁增長。2017年上半年該公司銷售額為2890億元人民幣，同比增長131%，在獲評級開發商中最高的銷售額。

碧桂園2017年銷售現金流入強勁，從而滿足相當一部分的資本開支。2016年，由於銷售強勁和現金循環周期縮短，該公司實現415億元人民幣的正經營性現金凈流入，這比預期較佳。標普預計，2017年上半年，由於銷售強勁增長，該公司經營性現金流仍將為凈流入。

2015和2016年，碧桂園財務槓桿受快速擴張和資本支出高企影響而惡化，但隨著收入確認增加，這一情況將在2017年出現改變。截止2016年末，該公司未確認收入為2,510億元人民幣。因此，標普預計其債務對息稅及折舊攤銷前利潤比率將在2017改善至略低於5倍和2018年改善至接近4.5倍的水平，過去兩年此比率在5.8-6.4倍區間內。

標普認為，碧桂園的付息能力仍將較強。這是因為融資成本改善和償還永續證券。該公司未來兩年息稅及折舊攤銷前利潤利息覆蓋比率將保持在3.7-4.0倍。

但是，標普仍然認為碧桂園在財務紀律還是存在相當的不確定性。

標普認為，儘管碧桂園經營性現金流去年實現凈流入，但它在大規模擴張后，還沒有重新展示穩健和平衡的資金管理的紀錄。今年前五個月，該公司斥資1,230億元人民幣收購土地。此外，標普還需要時間來評估過去一年管理層和戰略調整所帶來的影響。

標普認為，由於碧桂園注重規模擴大和業務的快速周轉，其利潤率只會逐步的復甦。標普預計，該公司2017年息稅及折舊攤銷前利潤率為17%-18%，稍微好於2016年的16.5%。過去兩年該公司庫存周轉天數保持在600-650天，優於部分競爭對手（比如綠地控股集團有限公司和世茂房地產控股有限公司）。碧桂園的經營效率也應隨之規模擴大改善，從而對整體盈利能力提供一定支持。

正面展望反映了標普預計，碧桂園強勁的銷售增長應可相當程度抵消較高資本支出的影響，未來12個月內財務槓桿得以改善。標普還預期，未來12個月內，該公司收入增長將加快，盈利能力略有改善。同時，隨著規模擴大，它的市場地位和經營效率也會不斷改善。

標普可能上調碧桂園評級的條件包括：如果（1）碧桂園可以更為謹慎的擴張以及保持良好的收入增長，從而改善其財務槓桿，使得債務對息稅及折舊攤銷前利潤比率改善並持續穩定在4.5倍左右，同時（2）該公司能夠在未來12個月內保持銷售強勁增長，從而繼續改善經營效率和市場地位。

如果碧桂園財務槓桿未顯示出向債務對息稅及折舊攤銷前利潤比率4.5倍改善的跡象，或者息稅及折舊攤銷前利潤利息覆蓋比率降至3倍以下，標普可能會將展望調整為穩定。這一條件可能出現的情況包括：（1）該公司舉債支持的擴張（如土地收購）比標普預期更進取；或者（2）收入增速低於30%-35%，或者利潤率改善幅度低於標普預期。

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