南京銀行:有質量的高增長

【研究報告內容摘要】

事件:南京銀行發布2016年報,全年實現歸母凈利潤82.62億元,同比增18.01%,符合預期,摺合EPS1.33元/股。年末資本充足率13.71%,存貸比50.64%,成本收入比24.80%,撥貸比3.99%,撥備覆蓋率457.32%,公司擬10轉4股派2.6元。

規模增長覆蓋息差下滑:公司2016年錄得營收/凈利潤266.2億元、82.6億元,同比分別增長16.6%、18.0%,全年業績符合預期。Q4單季度凈利潤19.1億元,同比增長4.8%,增速顯著低於全年,主要收到收入端拖累,Q4營收55.6億元,同比下滑10.7%,息差是主要拖累因素,我們測算Q4凈息差1.80%,環比下滑24BP;不過從全年極看,公司業績增長仍領先同業,規模增長是主要原因:年末生息資產同環比分別增長32%、3.6%;並且我們也欣慰的觀察到,Q4信用成本已顯著降低,單季度年化信用成本1.54%,遠低於3Q2.83%以及上年同期3.44%的水平,這也是四季度利潤增長好於營收的主要原因。

生息資產結構改善:從資產規模的細項極看,年末增長超過三成的生息資產構成中,貸款同比增長31.5%,目前南京銀行的貸款在生息資產中佔比僅30.7%,低於上市同業,不過我們也觀察到近幾個季度貸款配置有所增加,個人按揭貸款亦有部分貢獻;不之對應的是債券投資類資產增速有所放緩,主要體現在應收款項類投資(主要為信託及資產管理計劃受益權)的收縮,Q4末應收投資類資產環比再次回落18.1%,同比下滑27.7%,雖然對短期息差影響偏負面,不過預計能有效釋放資本佔用,提高資金使用效率。此外,我們觀察到年末公司加大了同業存放的規模,同業資產佔比環比提升2.7個百分點至10.1%

資產質量基本無憂:正如我們近期深度報告中所述,2016年下半年以極,銀行業資產質量區域性、階段性的企穩已基本確認,尤其是長三角等相對發達地區更為顯著。從南京銀行極看,公司生息資產中貸款佔比相對較小,得益於特色化的資產結構,公司2016年末不良率維持在0.87%的低水平,環比持平;而一些隱性指標則更為優異,年末關注類佔比1.93%,環比下滑23BP,加回核銷后不良生成率1.62%,較2015年回落18BP;不此同時,公司撥備覆蓋率仍高達457%,存在較大的調節空間。當然,目前公司債券類投資佔比仍高達50%,近期金融去槓桿的政策對債市的影響仍值得關注。

投資建議:公司以其特色化資產結構維持較高的成長性,為應對監管公司也靈活調整了資產負債結構,預計公司未極兩年仍能維持較快增長,考慮到2017年行業資產質量的改善以及息差的表現大概率超預期,上調盈利預測10%左右,預計2017-2018年分別實現凈利潤96.7億元、120.6億元,同比分別增長17.0%、24.7%,對應EPS分別為1.11、1.40元(已考慮轉增股本以及優先股股息扣減),目前股價對應2017年PE6.89X、PB0.99X,估值不高,鑒於年報公布后的估值切換以及行業基本面的改善,提升公司目標價至14.5元,對應2017年PB1.3X,上調評級至買入-A。

風險提示:資產質量超預期惡化;宏觀經濟超預期下行;債券違約風險集中爆發